財務報表分析——以浙江華策影視股份有限公司為例

摘要

人們對精神產品的要求隨著物質條件的提高逐漸上升，對文化產品的需求也隨之增加。文化傳媒行業在文化產業快速發展的環境下面臨著機會和挑戰。企業經營者和投資者都十分關注既能反映企業的財務狀況又能反映其經營狀況的財務報表。只有通過系統綜合地分析資產負債表、利潤表和現金流量表，才能了解企業經營狀況、財務狀況和經濟效益等，從而便於經營者調整經營策略，也便於投資者做出投資決策。

本文以浙江華策影視股份有限公司作為對象，計算其財務指標，通過比率分析法、比較分析法和杜邦綜合分析等多種方式分析其近五年的財務報表，並與行業巨頭——華誼兄弟傳媒股份有限公司的財務報表進行對比分析，找出華策影視存在的問題和其與華誼兄弟的差距，並提出建議供相關決策者參考，希望對華策影視的發展有所幫助。

1 緒論

1.1 論文研究背景

2009年4月13日由中國社會科學院發布的《文化產業藍皮書》中指出，文化產業作為新生力量，為國際金融危機下的中國經濟做出了巨大貢獻。同時，專家認為我國的文化產業正在健康高速發展。中國傳媒大學教授齊永鋒在解讀《文化產業藍皮書》時就曾說過，「按照世界的各國經驗，當人均GDP超過3000美元時，文化消費會快速增長；接近或超過5000美元時，文化消費則會出現井噴。」2013年，韓國綜藝版權被我國各衛視爭相購買進行翻拍，獲得了高關注，2014年引進的韓劇引發了巨大的經濟效益，同時擴大了韓流文化在我國市場的影響力。

在高度發達的市場經濟下，所有權和經營權分離的上市公司被要求披露財務信息，因為非企業內部人士只有通過財務報表了解該企業的財務情況，深入了解則需解讀分析財務報表。財務工作在經營管理活動中的作用越來越大，與此同時我國的財政稅法體系和財務報表的質量也在不斷提高，企業的管理者、投資者、債權人和政府都需要依靠分析財務報表得出結論，以此做出科學的決策。

1.2 研究的目的及意義

僅僅通過觀察財務報表上的數據不能了解企業的經營狀況和財務狀況，所以必須將財務指標和相關數據進行比較。

通過分析財務報表，可以了解企業的經營情況，預測未來企業收入及風險；也可以幫助企業核對預算，考察員工業績，以完善激勵機制；企業管理者及員工可以根據財務報表與財務部門進行有效溝通；利於股東正確評估企業績效；企業管理層可以根據分析財務報表找出企業存在的問題從而進行改進。

通過分析華策影視的財務報表，可以了解企業各種財務信息；可以了解華策資產的保值和增值情況，分析資產的利用效率、資金周轉和現金流量情況等，為評價華策的經營水平提供依據；可以判斷華策的獲利能力、發展趨勢，預測華策的經營前景，從而為華策的管理者和投資者進行決策提供依據，避免決策失誤和經濟損失。

1.3 國內外研究現狀

1.3.1 國外研究現狀

19世紀末期，財務報表分析誕生於美國，那時公司主要通過向銀行貸款籌措資金，銀行決定是否發放貸款的唯一依據是公司的資產負債表。美國銀行家運用財務比率分析法分析公司財務數據，計算速動比率等指標，以此權衡客戶的償債能力，分析其信用風險，這就是財務報表分析的開端。

杜邦公司在1919年提出的杜邦財務分析體系以權益報酬率為核心，通過層層分解發現其他不同財務指標與權益報酬率的關係，這位提高權益報酬率提供了明確的指示。該體系在推出後風靡於各個公司，如此成為了企業經營管理者和投資者們的主要決策工具。作為改進，Zvi Bodie、Alex Kane和Alan Marcus(2005)在《Investments》中將利息費用和稅收等因素引入杜邦財務體系，構建了杜邦五因素模型。

2002年，哈佛大學的K.G.Palepu、P.M.Healy和V.L.Bernard提出了哈佛分析框架——一種得到了廣泛關注的全新財務框架。哈佛分析框架分析法不僅關注企業的財務指標，同時關注企業外部的機會和威脅與內部的優點和缺點；哈佛分析框架通過邏輯分析形成框架，以此把握企業未來方向，主要從戰略、財務和前景三方面分析財務報表。其中戰略分析是為公司的經營環境定性，從而為財務和前景分析打下基礎；財務分析是通過評價公司的現金流量以及盈利和資產的質量，結合過去與現在的經營業績分析未來的發展；前景分析是預測公司未來的發展趨勢並給出建議。

1.3.2 國內研究現狀

我國的財務報表分析工作起步較晚，在20世紀初才出現，且當時的財務報表分析對象單一，主要分析企業的償債能力和經營績效，基本不全面分析企業的財務數據。改革開放後，隨著經濟發展和市場開放，財務報表分析的方法和技術逐步完善。

何秋璐(2009)認為杜邦分析體系適用於對上市公司的經營業績進行綜合評價，如加入非財務指標，杜邦分析的實用性會提高。

我國學者同樣也對哈佛分析框架給予了關注。殷建玲(2012)認為不能揭露虛假信息的傳統財務分析方法是造股票市場低迷的原因之一。而哈佛分析框架首先會調整會計質量較低的信息，這樣可以提高財務分析的有效性和真實性。余昌文(2014)詳細對比了中外學者研究財務分析框架的成果，指出傳統財務分析只關注財務報表，無法滿足經營管理和戰略需求，而這些不足可以通過哈佛分析框架彌補。

1.4 研究思路及方法

本文的數據來源均來自國泰安資料庫，在分析浙江華策影視股份有限公司的財務報表時，先分別分析三大報表，並運用了比較分析法、趨勢分析法、比率分析法等技術分析法分析了浙江華策影視股份有限公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力。

本文從現有的財務分析內涵、體系、信息基礎、基本程序和基本方法等基礎理論出發，然後以浙江華策影視股份有限公司的公司簡介為基礎，以此對浙江華策影視股份有限公司的經濟狀況進行定性了解；接下來對浙江華策影視股份有限公司各年度財務報表進行比較分析；之後重點分析浙江華策影視股份有限公司各年的償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力等財務能力，並將其與同行業的華誼兄弟的水平相比，評價其各個指標的優劣；接著運用杜邦分析法對浙江華策影視股份有限公司進行綜合的財務分析與評價；最後評價分析結果，指出公司存在的問題，提出合理化建議。

1.5 本文的創新和不足之處

本文的創新之處體現在對分析對象的選擇上。浙江華策影視股份有限公司發行製作的《何以笙簫默》在2015年獲得了火爆的收視，公司的市場表現相比影視傳媒行業的其他企業也開始保持領先趨勢。在此之前，同行業僅有華誼兄弟、光線傳媒等公司受到大眾關注，前人對於影視傳媒企業的財務報表研究中主要以華誼兄弟作為分析主體，也有部分以光線傳媒為分析對象，但幾乎沒有針對華策影視的財務報表研究。此時分析華策影視的財務報表不僅能為公司本身的改進提供些許建議，也對同行業其他企業向華策影視的學習、借鑒有所幫助。

本文的主要不足之處也很明顯，囿於知識儲備的欠缺，只對華策影視的財務報表進行了時間序列分析，並和同行業翹楚——華誼兄弟進行對比，沒有兼顧和同行業其它企業的比較，僅限於分析三大報表和四大能力，沒有涉及到對財務報表無法顯示的財務問題的探討，因此對公司財務問題和經營情況的了解停在表面，分析不夠深入，部分觀點有待商榷。

2 財務報表分析的內容和方法

2.1 財務報表的種類及其作用

（1）資產負債表

資產負債表反映企業在某一特定日期的財務狀況，包括資產總量和結構，如某一日期的資產總額、資產結構，企業所擁有的資源及其分布。

（2）利潤表

利潤表反映企業在一定會計期間的經營成果，包括企業業績的來源和構成。通過利潤表可以判斷凈利潤的質量和持續性，幫助經營者做出決策。

（3）現金流量表

現金流量表反映企業在一定會計期間現金和現金等價物的流入和流出。現金流量表被劃分為經營活動、投資活動和籌資活動三個部分，彌補了資產負債表和利潤表提供信息的不足。

2.2 財務報表常用的分析方法

2.2.1 結構分析法

結構分析法，又稱縱向分析，是計算資產負債表、利潤表和現金流量表中某項目在共同項目中的百分比，從而揭露各個項目數據在共同項目數據中所佔比重的財務報表分析方法。

2.2.2 趨勢分析法

趨勢分析法是將多期的財務報表資料並列比較，揭露企業各項財務指標的變化情況的財務報表分析方法，包括絕對數的趨勢分析、相對數或百分比的趨勢分析。絕對數的趨勢分析列示連續幾期的數據；相對數趨勢分析，也稱百分比趨勢分析，則以百分比的形式展現數據變動趨勢。

2.2.3 比率分析法

比率分析法是求得財務報表中某一項目與另一項目的比率指標值，以此揭露財務報表各個項目間的內在關係，評價企業的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力的一種財務報表分析方法。

2.2.4 比較分析法

比較分析法比較同一企業不同時期的相同指標，或是比較同一時期不同企業的相同指標，並分析其造成差異的原因的財務報表分析方法。通過比較分析法可以了解企業經營的長處和短處，從而改進。

2.3 杜邦財務綜合分析法

杜邦財務綜合分析法，也叫作杜邦財務分析體系，是根據各個與凈資產收益率相關的財務比率指標的聯繫，建立財務分析指標體系的方法。它以凈資產收益率為核心，將一些反映企業狀況的比率按其內在聯繫形成體系。

3 華策影視公司概況

3.1 公司簡介

浙江華策影視股份有限公司於2005年10月成立，於2010年10月上市，每年製作上千集電視劇和電影4部左右，是一家以製作影視劇並發行為核心業務，同時涉及建立影院、開發廣告、產業投資等多元發展的全產業鏈型影視企業，擁有的子公司有20多家，其品牌影響力、公司市值等均位於國內影視企業前列。

華策影視致力於利用其現有的品牌、媒體等資源和強大的製作能力，豐富其各種產業，將中華文化推向世界，打造國際化全能傳媒影視企業。

3.2 主要業務發展情況

（1）全網劇

2015上半年，公司以首播10部劇的成績位列業內第一。歷史互聯網播放量高達830億次，其中2015年新增播放量為352億次。帶來最大利潤的電視劇有《何以笙簫默》、《妻子的謊言》和《封神英雄2》等，其中《何以笙簫默》這部根據顧漫同名小說改編的浪漫愛情劇創造了單日播放量大於3億的紀錄，引起了廣泛關注，在江蘇衛視和東方衛視的收視率均保持同檔第一，最高達到1.66%。該劇在互聯網上也引起了廣泛討論，微博話題閱讀量達20億，百度指數大於270萬。同時該劇質量上乘，獲得了第36屆加拿大班夫國際洛基獎最佳劇情類電視劇提名，並成為首部在韓國三大電視台播出的中國電視劇。

（2）電影業務

華策影視已經構建起獨家發行、開發和製作的業務模式，目標是依靠互聯網，向國際化綜合電影公司轉型。華策影視計劃以互聯網為渠道，由業內資深人士領軍，和院線合作，獲取外部項目，將「華策發行」的品牌打造出來。目前華策影視已經在全國七大區域搭建好推廣團隊，將通過豐富的題材和內容鎖定中青年電影觀眾，同各個工作室和股權投資公司合作，在全球範圍內尋找優質項目共同發行。例如華策影視同韓國NEW公司合作發行的奇幻喜劇電影《重返20歲》在2015年1月上映，獲得了3.6億累計票房的好成績。

（3）綜藝節目業務

華策影視製作的大型音樂節目《中華好民歌》於2015年3月在河北衛視周五晚播出，平均收視率位列同期前十名，最後一期節目則位列全國前五，創下傲人紀錄，獲得廣電總局高度評價。

4 華策影視公司財務狀況分析

4.1 會計報表分析

4.1.1 資產負債表分析

4.1.1.1 總資產規模及其變動趨勢分析

根據表4.1，華策影視的流動資產佔總資產的比例的降幅十分明顯，從2010年的97.77%至2014年的61.65%下降36.12個百分點，非流動資產的佔比則上升了36.12個百分點。公司的資產流動性逐年減弱，但流動資產佔比始終在60％以上。保守型的資產結構指的就是這種以流動資產為主的資產結構，它的特點是資產的流動性和抗風險能力強。

如圖4.1，2010年至2014年，華策影視規模在穩步上升，特別是2014年總資產同比增長138.61%，主要是由於公司堅持提高作品的質量和數量，在2014年一年內就獲得發行28部1105集電視劇的許可，其中22部846集在國內各個主流電視台播出，互聯網播放量也高達180億次，體現了華策影視在電視劇行業的龍頭地位；同時華策影視投資的電影也獲得了13億的高票房。流動資產的增加是導致總資產增加的主要原因。並且流動資產和非流動資產的增長趨勢基本保持一致。

4.1.1.2 對流動資產具體項目的分析

流動資產是指流動性強，容易轉化為現金的資產。

通過表4.2和圖4.2可以看到流動資產的上升主要是由於應收賬款和存貨的上升所導致。

從財務管理的方面看，貨幣資金的持有量要合理，如果貨幣資金保有量太低，則現金周轉不流暢，會影響企業的經營活動並限制其發展，損傷企業的商業信譽；如果貨幣資金保有量太高，企業的籌資成本會增高，投資機會將被浪費。從規模來看，貨幣資金自2010年起逐年下降，2014年才有所回升。從其占流動資產的比重來看，從2010年的81.85%逐年下降至2014年的19.9%，相比華誼兄弟（2014年貨幣資金占流動資產比34.84%），貨幣資金佔比較低。

應收票據占流動資產比一直穩定在1.04%以下。應收賬款從2010年開始大幅上升，其占流動資產的比重從2010年的3.09%逐年上升到2014年的36.76%。應收賬款的壞賬可能性比應收票據的壞賬可能性高，商業債權的質量更低，且公司應收賬款占流動資產的比重最大，本文認為公司應該致力於降低應收賬款，以加強對壞賬發生的防範，儘可能讓收入以當期現金流入的形式呈現以保證利潤質量。

存貨無論是從規模上還是在流動資產的比例上都從2010年到2014年明顯逐年上升，金額升幅高達1142.54%，其中2014年存貨規模明顯增加，同比增長98.83%。

4.1.1.3 對非流動資產具體項目的分析

非流動資產一般是支出資本化的結果，即支出發生後被資本化，記做長期資產，在未來若干年資產受益期中逐步轉化為費用。

如表4.3和圖4.3所示，公司非流動資產逐年增加，其中2014年明顯增加，主要是商譽和長期股權投資的增加所致。商譽增加體現在公司榮獲「2014福布斯中國潛力企業」第13位、「全國文化企業30強」、「最具投資價值上市公司」、「最具潛力創業板公司」和「2013-2014年度國家文化出口重點企業」，公司「全球華語電視劇聯播體」項目榮獲「2013-2014年度國家文化出口重點項目」等。長期股權投資增加主要由於華策影視在2014年投資韓國電影行業巨頭——NEW公司並成為它的第二大股東，對華策影視發展國際化業務和開發海外市場產生積極作用。

4.1.1.4 負債規模及變動分析

如表4.4所示，從2010年到2014年，華策影視流動負債佔總負債的比重從2012年開始下降，2014年下降幅度較大，但還是在70%以上，對公司的短期償債能力有較高要求。

4.1.1.5 流動負債具體項目分析

根據圖4.4和表4.5，在流動負債中，2010年預收款項所佔比重最大，2011年其他應付款佔得比例最大，2012年到2014年都是應付賬款占的比例最大，應付賬款的規模在2010年至2014年上升很大，從2010年的近417萬元上升至2014年的近4億。

預收款項呈上升趨勢，其中2014年增幅最大。預收款項占流動負債的比重較大，說明公司的部分影視產品受歡迎、銷量好、競爭力強。

公司的無息負債籌資額基本保持增長，因為應付賬款、預收款項、應付賬款和應付職工薪酬在近五年間均總體上升。

4.1.1.6 非流動負債具體項目分析

非流動負債的償還期長，一般都在一年以上、或超過一年的一個營業周期以上，因此，非流動負債又稱為長期負債。

從表4.6可看出，2010至2012年沒有非流動負債，2013年開始有非流動負債，2014年長期借款規模較大。

4.1.1.7 資產負債表分析小結

（1）華策影視的資產規模從2010年的12.1億一直增長至2014年的50.2億，從未減少。

（2）公司流動資產佔總資產的比重從2010年的97.77%逐年下降至2014年的61.65%。公司資產結構在保守中追求激進。

（3）公司貨幣資金占流動資產的比例從2010年一直下降到2014年，貨幣資金持有比例較低。應收賬款占流動資產比重較大，且從2010年的3.09%逐年上升至2014年的36.76%。公司應當致力於降低應收賬款，使之轉變為現金流入以提高利潤質量。

（4）公司商譽和長期股權投資近五年顯著提高。

（5）流動負債占負債總額的比例達70％以上，非流動負債相對較少，這對公司的短期償債能力提出高要求。資產的優化和擴大由2010年主要依靠預收款項變為2012和2013年主要依靠應付賬款，再到2014年主要依靠長期借款、其次依靠應付賬款，融資方式逐漸多樣化。

4.1.2 利潤表分析

4.1.2.1 營業收入分析

根據圖4.5，從規模上看，2010年至2014年，華策影視營業收入一直呈上升趨勢，這說明公司的市場份額在擴大。營業收入增幅從2011年的43.01%升至2012年的78.86%，但2013年增幅降至27.68%，2014年增幅又大幅上升至108.16%。

4.1.2.2 銷售毛利率分析

銷售收入減去銷售成本的部分用於費用和形成利潤。所以，銷售毛利率在某種程度上可以反映企業的生產效率。銷售毛利率越高，說明企業更有可能獲取更多利潤。

如圖4.6所示，華策影視銷售毛利率2011年同比上升了4.67個百分點，2012年後持續下降，2015年的銷售毛利率相較2012年下降15.57個百分點。這主要是由於公司營業成本上升幅度遠超營業收入上升幅度，成本控制能力較弱。

4.1.2.3 三項費用分析

根據表4.7可知三項費用規模在2010年至2014年間出現了較大的增長，說明公司的運營成本在逐漸升高。

三項費用比重指三項費用之和佔主營業務收入的比重。根據表4.8可知從整體上三項費用的比重處於上升狀態，從2010年的9.79%上升到2014年的16.37%。造成華策影視銷售費用增加的原因主要是市場擴展速度加快、銷售渠道及範圍擴張。正是公司擴大了銷售範圍，才使得主營業務收入增加。管理費用和財務費用呈上升趨勢，可見華策影視對管理費用、財務費用的控制做得不夠。

4.1.2.4 利潤總額構成分析

主營業務利潤、投資收益、其他業務利潤和營業外利潤構成了利潤的來源。企業盈利結構的安全性和穩定性可以通過不同利潤來源占利潤總額的比重看出。一般來說，主營業務利潤占利潤總額的比重越大說明企業盈利安全性和持續性越大，盈利結構越穩定。與之相反，大部分利潤來源於非主營業務的話，說明企業盈利的穩定性差，無論利潤是否高。

本文引入核心利潤的概念以對企業經營活動進行更好的分析。

核心利潤=營業收入-營業成本-三項費用-各項營業稅金及附加。

對一般企業來說，經營活動產生的現金流量凈額和企業的核心利潤有必然聯繫，而在新的會計準則中，投資收益屬於營業利潤，這會降低這種關係的規律性。因為在企業投資規模大，投資收益高的情況下，核心利潤有助於更好地分析企業的盈利情況。如圖4.7所示，華策影視2011年核心利潤率上升，但此後逐年下降，說明公司控制成本和費用的能力減弱。根據前面的分析可看出，主要是由於營業成本和三項費用上升所致。

如圖4.8所示，2010年至2014年，華策影視核心利潤、營業利潤及利潤總額穩步上升，主要是由於公司積極開拓業務，收入增加。

根據表4.9，華策影視的核心利潤占利潤總額的比重和營業利潤占利潤總額的比重在2010年到2011年均上升，2012年起這兩項利潤占利潤總額的比重卻逐年下降，儘管如此，核心利潤和營業利潤仍對利潤總額貢獻最大，這說明公司的主營業務發展穩定，發行的主要影視產品競爭力強。

投資收益除2010年至2012年負值，2013年至2014年為正值，且逐年增加，說明公司早年擴張，近兩年投資成效顯著。

營業外收支凈額占利潤總額比重除2011年下降外，總體呈上升趨勢。

4.1.2.5 利潤表分析小結

（1）華策影視的市場份額呈擴大趨勢，其營業收入從2010年的2.82億逐年增長至2014年的19.2億。

（2）2012年後公司控制產品成本的能力下降，導致銷售毛利率逐漸降低。

（3）三項費用規模及比重近五年呈上升趨勢，公司運營成本在逐漸升高。

（4）主營業務利潤對利潤總額貢獻最大，表明公司盈利穩定。

4.1.3 現金流量表分析

4.1.3.1 對現金流量表整體分析

根據表4.10，華策影視的現金及現金等價物凈增加額在2010年到2014年呈下降趨勢，2011年至2013年為負值，主要原因是經營、投資和籌資三項活動產生的現金流量凈額基本上都是負值；2014年公司現金及現金等價物凈增加額回升為正值，主要是經營活動及籌資活動現金流量凈額明顯增加所致。公司投資活動現金流量凈額皆為負，而經營活動和籌資活動產生的現金流量凈額有正有負。

4.1.3.2 現金流量表的結構分析

（1）經營活動產生的現金流量分析

根據表4.11，公司近五年的經營現金流量凈額中2010年度的數額是最多的，主要是由於銷售商品、提供勞務收到的現金多。2011年至2013年經營現金流量凈額為負，2014年才上升為正值。其中銷售商品、提供勞務收到的現金每年都在增加，同樣在利潤表中營業收入也在逐年增加，而且銷售商品、提供勞務收到的現金占經營現金流入的比重高達89%以上。現金流出項目中，購買商品、接受勞務支付的現金占經營活動現金流出的比例最大，達到66%以上。

（2）投資活動產生的現金流量分析

從表4.12可以看出，收到的與其他與投資活動有關的現金一直是公司投資活動現金流入主要組成部分。而現金流出方面，2010年、2013年和2014年，投資支付的現金是現金流出項的主要組成部分。投資活動產生的現金流量凈額始終為負且數額絕對值逐年增加，尤其近兩年數額增幅變大，說明公司在加快投資擴張。

（3）籌資活動產生的現金流量分析

根據表4.13，籌資活動的現金流入2010年至2013年主要是吸收投資所得，2014年主要是借款所得。在現金流出中，償還債務所支付的現金在2010年和2014年佔比最大，分配股利、利潤或償付利息支付的現金在2011年至2013年佔比最大。華策影視只有2014年有借款，且通過觀察資產負債表可以發現借款主要是長期借款。2014年以前沒有借款，2014年償還債務支付的現金比取得借款收到的現金少，經營活動產生的現金流量凈額遠不足以彌補投資活動產生的現金流量凈額，公司主要通過借款使現金及現金等價物凈增加額變回正數。

4.1.3.3 現金流量表分析小結

（1）總的來看，從2010年到2014年華策影視的期末現金及現金等價物餘額是呈下降趨勢的，2011年至2013年是負值，2014年變回正值。

（2）公司的投資活動現金流量凈額近五年都是負數，說明公司保持投資擴張，如2014年投資韓國電影行業巨頭NEW公司，成為其第二大股東，在這裡得到了體現。

（3）籌資活動產生的現金流量凈額除2011年和2012年是負值，在其它年份都是正值。華策影視的籌資策略在2014年之前比較保守，公司沒有借款，2014年借款則構成籌資活動主要來源，說明公司開始嘗試新的籌資方式。

（4）經營活動的現金流入和現金流出始終是現金流的主要組成部分，支撐著投資活動和籌資活動的現金流出，且其現金流量凈額呈上升趨勢。

4.2 華策影視公司的盈利能力分析

盈利能力反映了公司的經營業績，一般指企業賺得利潤的能力，是相對於收入而言的。

（1）華策影視和華誼兄弟資產報酬率對比分析

由表4.14和圖4.9得出華策影視和華誼兄弟資產報酬率均表現良好，總體均呈上升趨勢，但華策影視2014年資產報酬率較2013年降幅較大，而華誼兄弟平穩上升。

（2）華策影視和華誼兄弟凈資產收益率對比分析

從表4.15和圖4.10中可以看出華策影視2010年至2013年凈資產收益率持續上升，但2014年下滑較大；而華誼兄弟除2012年稍有下滑，其餘年份凈資產收益率都在上升且均高於同年華策影視的凈資產收益率。華誼兄弟的總體表現要好於華策影視。

（3）華策影視和華誼兄弟每股收益對比分析

從表4-11和圖4.11中明顯看出華策影視的每股收益從2010年到2013年逐年下降，從每股2.15元下降到0.45元，只在2014年回升到每股0.62元，這主要是由於流通股數逐年增加。而華誼兄弟每股收益相對穩定，從2011年開始逐年小幅上升。近三年兩公司每股收益相差不大。

4.3 華策影視公司的營運能力分析

營運能力一般指企業利用資產的效果和資產的周轉情況。

（1）華策影視和華誼兄弟的存貨周轉率對比分析

根據表4.17和圖4.12得出華策影視存貨周轉率在1.5左右，整體波動不大，華策影視的存貨周轉率只在2010年和2013年低於華誼兄弟的存貨周轉率，且比華誼兄弟的存貨周轉率穩定。華策影視的存貨周轉率相比華誼兄弟的較低，因此需要加快存貨周轉速度，以減少庫存並提高資產利用率。

（2）華策影視和華誼兄弟的流動資產周轉率對比分析

根據表4.18和圖4.13，華策影視的流動資產周轉率從2010年的0.40呈上升趨勢到2014年的0.79，華誼兄弟的流動資產周轉率從2010年的0.65波動降到2014年的0.55，兩家公司的流動資產周轉率總體上往相反方向變動，華策影視的流動資產周轉率變動趨勢要好於華誼兄弟的流動資產周轉率，但僅在2014年高於華誼兄弟。華策影視應保持流動資產周轉率上升的趨勢，進一步提高流動資產利用率。

（3）華策影視和華誼兄弟的固定資產周轉率對比分析

從表4.19和圖4.14中可以看出華策影視的固定資產周轉率在2013年前逐年下降，但2014年有較大幅度的回升。華誼兄弟的固定資產周轉率沒有太大的波動，但是華策影視的固定資產周轉率一直保持在華誼兄弟的4倍多甚至更高，華策影視的固定資產周轉情況良好。

（4）華策影視和華誼兄弟總資產周轉率對比分析

根據表4.20和圖4.15，華策影視的總資產周轉率在5年間呈上升趨勢，只是2011年較2010年下降一定幅度；與之相反，華誼兄弟的總資產周轉率總體呈下降趨勢，只是2012年略微上升。華誼兄弟的總資產周轉率從2012年開始一直低於華策影視的總資產周轉率。這說明華策影視的營運能力高於華誼兄弟的營運能力，根據變化趨勢，華策影視的營運能力的上升趨勢較穩定，波動性小。

4.4 華策影視公司的償債能力分析

償債能力指公司償還所欠債務的能力，分為短期償債能力和長期償債能力，短期償債能力指償還流動性負債的能力，長期償債能力則是指償還非流動性負債的能力。

4.4.1 短期償債能力分析

（1）營運資金的分析

從整體上每年營運資金均為正數，公司的短期債務大體能夠償還；另外，營運資金呈增加趨勢，即能夠用來償還短期債務的剩餘流動資產在增加，公司的流動負債呈上升趨勢，但營運資金每年的數額都大於流動負債，說明企業的短期償債能力強，企業違約的風險小。

（2）流動比率

根據表4.21可知華策影視的流動比率2010年為51.07，2014年為2.56，呈現出下降趨勢，而華誼兄弟的流動比率相對穩定。

從圖4.17中看出華策影視的流動比率始終高於華誼兄弟的流動比率，華策影視的短期償債能力要好於華誼兄弟。

（3）速動比率

根據表4.22和圖4.18可知華策影視的速動比率這五年持續下降，華誼兄弟的速動比率五年間處於平穩狀態，波動變化不大。華策影視的速動比率一直高於華誼兄弟的速動比率。華策影視的速動比率這幾年一直大於1甚至更高，企業留存了較多的速動資產來保證期短期償債能力。

（4）現金比率

由表4.23，華策影視的現金比率明顯高於華誼兄弟的現金比率，華策影視的現金比率近五年逐年下降，華誼兄弟的現金比率這五年變化不大，和華策影視的現金比率的差距逐漸減小。

根據流動比率，速動比率和現金比率的比較均可得出華策影視的短期償債能力高於華誼兄弟的短期償債能力，各種2010-2014年間短期償債的指標雖然逐年下降，但始終高於華誼兄弟的指標。華策影視和華誼兄弟的短期償債能力都越來越穩定，但華策影視的短期償債能力比華誼兄弟的短期償債能力強。

4.4.2 長期期償債能力分析

（1）利息保障倍數

根據表4.24和圖4.19，華策影視的利息保障倍數2010-2013年為負，但2014年變為正數且數值很高，華誼兄弟2010-2011年的利息保障係數為負數，之後變為正數並逐年升高。華策影視的利息保障倍數在2011年和2014年高於華誼兄弟的利息保障倍數。華策影視的長期償債能力在2014年有很大提高。

（2）資產負債率

從圖4.20中得出華策影視的資產負債率始終比華誼兄弟的資產負債率低，華策影視的資產負債率逐年上升，表示華策影視的負債越來越多，華策影視的資產負債率在2014年高達32.71%，公司的凈資產數額大大超過負債的數額，說明債權者的權益得到較高保障；而華誼兄弟近三年的資產負債率均接近50%，雖然有下降的趨勢，但華策影視的長期償債能力要明顯優於華誼兄弟的長期償債能力。

（3）產權比率

從圖4.21中可看到，華策影視的產權比率在2014年為48.61%，此時達到最高水平，此前一直低於16%但始終處於增長狀態，整體上華策影視的產權比率低於華誼兄弟的產權比率，表示華策影視的長期償債能力良好，能夠較好地保證債權人的權益不受損失，不過儘管華策影視在長期償債能力這方面勝過華誼兄弟，但是華策影視沒有充分利用產權比率的財務槓桿的作用，公司應適度利用財務槓桿獲取更多利潤。

4.5 華策影視公司的發展能力分析

（1）總資產增長率

從表4.25可知2011-2013年華策影視的總資產增長率保持在20%左右，均低於華誼兄弟的總資產負債率，但在2014年大幅上升到138.61%，超過了華誼兄弟的總資產負債率，主要原因在於華策影視2014年的負債大幅增加，總資產的增加離不開長期負債的增加。

（2）凈利潤增長率

根據表4.26明顯可以得出華策影視的凈利潤增長率基本保持穩定，而華誼兄弟的凈利潤增長率一直為正且呈上升趨勢，尤其2013年高達298.98%。華策影視的凈利潤增長率始終低於華誼兄弟的凈利潤增長率。

4.6 華策影視公司的杜邦綜合分析

（1）凈資產收益率分析

本文運用連環替代法估算各個主要財務指標對凈資產收益率的影響程度。

凈資產收益率=權益乘數×營業凈利潤率×總資產周轉率

2014年凈資產收益率-2013年凈資產收益率=0.1265-0.1587=-0.0322

2013年凈資產收益率=1.16×0.2975×0.4754=0.1587

替代第一因素：1.49×0.2975×0.4754=0.211

替代第二因素：1.49×0.2122×0.4754=0.150

替代第三因素：1.49×0.2122×0.5376=0.1265

權益乘數的影響：0.211-0.1587=0.0523

營業凈利潤率的影響：0.15-0.211=-0.061

總資產周轉率的影響：0.1265-0.15=-0.0235

從上面我們看到2014年較2013年，儘管權益乘數和總資產周轉率都有所上升，但華策影視的凈資產收益率卻有所下降：從2003年的0.1587下降到2014年的0.1265，下降了0.0322。由連環替代法的計算結果可看出主要是企業的營業凈利潤率下降引起總資產收益率下降，進而引起凈資產收益率下降。可見華策影視商品盈利能力大幅下降，而總資產營運的效率和財務槓桿作用只是小幅提高。

（2）權益乘數分析

權益乘數=資產/所有者權益=1/（1-資產負債率）。

華策影視2014年的權益乘數1.49大於2013年的權益乘數1.16，說明企業的資產結構發生變化，全部資產中所有者投入企業的資本所佔的比重下降，企業負債的程度增大，其償債能力下降。所以，華策影視在適當地運用財務槓桿給企業帶來收益同時應注意控制負債。

（3）總資產收益率分析

總資產收益率=總資產周轉率×營業凈利潤率。

華策影視的總資產收益率由2013年的0.1414下降到2014年的0.1141，說明企業的資產利用率下降。企業的總資產周轉率體現了資產的利用情況，總資產周轉率由2013年的0.4754提高到2014年的0.5376，說明企業資產的利用程度改善。但是，營業凈利潤率由2013年的0.2975降低到2014年的0.2122，這對總資產收益率產生了主要的負面影響。可以看出，總資產收益率的變動受到營業凈利潤率的影響較大，受到總資產周轉率的影響相對較小。華策影視在營業收入大幅增長（由2013年的9.2億增長到2014年的19.2億）的情況下，營業凈利潤率卻大幅降低，主要由於企業成本大幅增加（由2013年的7.05億增加到2014年的16.2億），其中各項成本及費用均大幅增加。所以，華策影視在以後的生產經營過程中要控制各項成本，提高營業凈利潤率，並且要堅持提高銷售能力，加速資產周轉，繼續提高總資產周轉率。

5 華策影視公司的綜合評價及建議

5.1 華策影視公司的財務狀況綜合評價

（1）通過分析華策影視的資產負債表、利潤表和現金流量表可以得出以下結論：

①近幾年華策影視的資產規模、營業收入和利潤總額均增長較快，公司的整體實力得到了增強。流動資產佔總資產的比例一直超過60%，說明公司維持著財務風險小、保守的資產結構。流動負債占負債總額的70%以上，其中絕大部分是應付賬款。流動資產中應收賬款所佔的比重相對較大。

②從利潤表中可看出，華策影視的營業總收入全部來自於營業收入。近五年來公司營業收入逐年增長，公司利潤主要來源於主營業務利潤，盈利穩定性強。但營業成本沒有得到很好控制，三項費用規模及比重近五年呈上升趨勢，公司運營成本在逐漸升高。公司應加強對運營成本的控制。核心利潤、營業利潤和利潤總額逐年上升，表明公司經營管理狀態良好。利潤主要為核心利潤和營業利潤，所以利潤較實。

③通過現金流量表可看出，經營活動所產生的現金流在現金流入和現金流出中均佔主導地位，支撐了投資活動和籌資活動的現金凈流出。公司投資活動現金流量凈額都是負值，說明華策影視在對外擴張投資。籌資活動產生的現金流量凈額除了在2011年和2012年是負值，在其它年份都是正值。華策影視的籌資策略在2014年以前是偏保守的，公司沒有借款，2014年借款則構成籌資活動主要來源，說明公司開始嘗試新的籌資方式。

（2）通過分析華策影視的各項財務指標可以看出：

①從盈利能力上看，公司的資產報酬率和凈資產收益率在2014年以前均呈上升趨勢，且總體高於華誼兄弟，說明公司有較強的盈利能力；但2014年公司的資產報酬率和凈資產收益率均較大幅度下降，落後於平穩上升的華誼兄弟，說明公司盈利能力有所下降。

②從營運能力上看，華策影視的資產運營能力總體上穩定上升，且大部分相關指標高於華誼兄弟，表明華策影視對管理、運用資產的能力較好，且營運能力在繼續提高。

③從償債能力上看，公司的營運資金始終大於流動負債，流動比率、速動比率和現金比率較高且均高於華誼兄弟，說明公司短期償債能力強且高於華誼兄弟；從長期看，公司的資產負債率和產權比率均低於華誼兄弟，說明公司的長期償債能力也高於華誼兄弟，且華策影視的利息保障倍數在2014年大幅上升，說明公司長期償債能力有大幅提高。

④從發展能力上看，公司的凈利潤增長率保持穩定，總資產率在2014年大幅增長，這主要是由於2014年公司負債大幅增加。

（3）利用杜邦分析可看出：公司2014年度凈資產收益率較2013年下降主要是由於營業凈利潤率下降，而營業利潤率大幅降低主要是由於企業成本大幅增加。

5.2 華策影視公司存在的主要問題和改進建議

公司應收賬款很大程度上受影視作品發行時間的影響[16]。期末發行的影視作品數量多的話，應收賬款往往很大，所以期末應收賬款餘額的波動較大，公司面臨資金短缺的風險，管理難度也加大。公司需努力回收資金，同時降低應收賬款波動性，如預售影視作品或吸收聯合投資方資金。公司應收賬款額度較大且占流動資產比例逐年增加，2014年達到36.76%，且公司現金比率也在逐年下降。不過因為華策影視的影視作品主要銷往各個信用度高的大型電視台，故壞賬風險低，發生損失的可能性低。儘管如此，公司還是應該盡量使利潤以現金流入的形式呈現，提高現金回款能力。

存貨占流動資產比例僅次於應收賬款。存貨的規模和其占流動資產的比重都逐年增加，其中2014年存貨規模大幅增加，同比增長幅度達到98.83%。作為影視製作公司，華策影視和其他同行業企業一樣，存貨佔總資產的比例較高。影視製作企業和其他企業不同的地方在於製作影視作品的過程中不用購置土地、產房等固定資產，而是投資於劇本創作、支付演職人員工資、採購服裝道具、租賃設備等。華策影視的生產過程就在資金和存貨間來迴轉換，擴大生產的話，資金和存貨會來回增加。所以連續製作影視劇的華策影視的資產中有很大部分的存貨，公司的資金主要用於製作影視作品，如果完成的影視作品沒能通過相關部門的審查而無法發行，則公司會面臨投資風險。但存貨佔比高的風險會隨生產規模的擴大而降低。

華策影視的經營活動凈現金流量波動較大。公司2010年度經營現金流量凈額最大，2011年至2013年經營現金流量凈額為負，2014年才上升為正值，且金額變動大。在經營活動現金流入方面，影視製作企業的影視作品從啟動開拍到取得收入回籠資金一般需要一年以上的周期；在經營活動現金流出方面，拍攝、發行影視作品的過程中一直有現金流出，而資金在作品發行後某幾個時間點回籠，具有強烈的間歇性。所以經營活動的現金流入和現金流出不均衡。

如果企業的資產負債率不高，則可以利用財務槓桿獲取資金來擴大資產規模、改善結構以提高資產利用率獲取更大利益。近兩年來公司籌資活動現金凈額為正，但只有2014年籌資活動凈現金流量較大，再之前兩年都是負值，企業的籌資和經營方式都很保守，2014年才開始有借款。同時企業的資產負債率比較低，華策影視的資產負債率在2014年達到最高為32.71%，此前三年均在12%左右，因此華策影視可以適度增加負債優化影視作品製作鏈，提高作品質量和歡迎度，賺取更多利潤。

華策影視的投資活動現金流量凈額始終是負數，公司這兩年投資擴張的步伐加快。鑒於電影業的快速發展，華策影視在電影業投入大量資金，大部分資金用於投資建設電影院。但影院建設成本不斷增加，單體影院盈利能力卻在降低，導致投資資金回收周期加長、風險增大。因此公司在投資過程中要警惕決策失誤、估值過高等風險，加強人才引進，培養控制風險的能力，建立專業投資團隊，儲備充足項目資源，為產業投資併購打下良好基礎以完善業務板塊。

2014年，在總資產周轉率上升的情況下，公司資產報酬率較2013年大幅下降，這是因為營業凈利潤率大幅下降。在營業收入增加的情況下，營業成本和三項費用的大幅增加導致營業凈利潤率下降。公司的全部成本由2013年的7.05億增加到2014年的16.2億，因此大大削弱了公司營業凈利潤率指標的優勢，使得華策影視的資產報酬率在2014年驟減且低於華誼兄弟的資產報酬率，而此前四年華策影視的資產報酬率均高於華誼兄弟。儘管劇本費用、支付給演職人員的工資、租賃拍攝地和道具等費用在不斷增加，華策影視為了製作更精良的影視作品提高收視率，加大了製作成本的投入、延長了製作周期。而且在競爭激烈的電視劇市場中，大多數普通電視劇的購片價格滯脹甚至下跌，而電視劇主題曲的原聲碟也因盜版音樂市場的盛行難以銷售和獲利。所以公司面臨製作成本不斷上升的風險。

結論

華策影視是我國傳媒行業成功的公司之一，本文所採用的數據主要來自國泰安資料庫，本文運用結構分析法、趨勢分析法、比較分析法、比率分析法和杜邦財務綜合分析法全面分析和評價了華策影視的財務狀況和經營情況，並對公司的經營和財務問題提出了相關建議。本文以華策影視的三大報表切入，緊接著分析並對比了華策影視和華誼兄弟的盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力，最後運用杜邦財務綜合分析法，得出華策影視資產規模逐年擴大，償債能力良好，去年開始嘗試借款的籌資方式而此前沒有合理利用財務槓桿效應，經營活動現金流量波動大，去年成本控制能力不足等結論。

其次本文對華策影視的財務問題提出合理的建議，如提高銷售的現金回款能力，控制製作成本，適當加大負債以合理利用財務槓桿，在投資併購的同時警惕風險等。

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寫於2016.5