巨化股份，悄然興起的電化學龍頭

前兩年閑暇的時候，我玩Arduino（一種開源硬體，上手簡單），於是採購了很多感測器。正好換了新車，我想測試下車內的甲醛情況。

於是購入了一個甲醛感測器。

我發現無論放置多久，車內的甲醛濃度還是超標的，我到朋友同事的車上測了下，發現在車庫裡密閉一夜後測試，甲醛濃度都會大幅超標。而開窗一分鐘後，就會迅速降低到正常值以內。

所以早晨發動車起步後，先開窗1-2分鐘是非常必要的。

這個甲醛感測器是用的電化學原理，空氣通過電化學感測器（由兩根貴金屬電極及一種特殊的電解質組成），在過濾膜上，甲醛氣體分子在適當的電極電壓下發生氧化還原反應，產生與甲醛濃度成正比的電流信號。該信號經過放大和數字處理電路而顯示出甲醛的濃度。

而電化學是一門應用非常廣泛的科學，不僅僅用在甲醛感測器上。在化工、冶金、機械、電子、航空、航天、輕工、儀錶、醫學、材料、能源、金屬腐蝕與防護、環境科學等科技領域獲得了廣泛的應用。

一、大基金的大手筆

2017年12月20日，巨化股份宣布和國家集成電路產業投資基金合資成立中巨芯科技有限公司，推進電子化學材料產業發展。公司擬將全資子公司浙江凱聖氟化學有限公司和浙江博瑞電子科技有限公司100%股權作為一個標的進行公開掛牌轉讓,掛牌底價為9.40億元。

巨化股份是一家以氟化工為主的企業，它旗下的浙江凱聖氟化學有限公司則是中國第一家生產電子級氫氟酸的企業。

電子級氫氟酸是一種蝕刻劑，專門用來集成電路的蝕刻和清洗。

了解了這種產品的功能，就應該知道大基金為什麼和巨化股份合作了。國內能夠生產電子級氫氟酸的，僅此一家。而這種產品又是集成電路產業鏈的必需品，同時由於巨化股份的核心業務是製冷劑和基礎化工品，而並非氫氟酸，所以大基金選擇了和巨化股份成立合資公司專心經營。

據2016年年報，巨化股份的營業範圍非常廣泛，但其實主要是氟化工的副產品。

二、巨化股份的財務數據

2018年1月27日，巨化股份發布2017年全年業績預告：

1、經財務部門初步測算，預計2017年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期（法定披露數據）相比，將增加68,000萬元到80,000萬元，同比增加450%到529%。

2、歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤與上年同期（法定披露數據）相比，將增加72,000萬元到85,000萬元，同比增加1,325%到1,565%。

由於年報出具到審計完畢還需要一段時間，因此現在還看不到2017年的全部數據，暫時用2017年前三幾個季度的數據來進行分析。

1、利潤表情況

截止三季度季報，巨化股份的營收和利潤都已經接近或者超過2016年，因此在去年三季度季報公告後，全年營收和利潤大幅度超過上年已無懸念。

縱觀近年來的營收和利潤情況，會發現公司的毛利率並不高，往年只有10%左右，2017年大幅增加到近20%。

受到供給側改革深化和下游工業需求改善的影響，2017年氟化工行業上中下游從原材料到工業產品全線漲價，由於巨化股份的上中下游一體化程度較高，雖然全面漲價有利有弊，但總體來說，這波漲價受益匪淺，毛利過低的情況得到了大幅改善。

2、資產負債表情況

五年來資產負債情況基本保持穩定，增幅不大，應收賬款、應收票據、存貨、固定資產、在建工程等基本是同步增加，沒有特別扎眼的項目。對於一些在報表上動歪腦筋的企業來說，資產總額大幅增加的原因往往是個別項目增加，比如應收賬款和存貨，這種情況就屬於異常。而巨化股份基本不偏科，總體增幅不大，各項增長有限。

3、現金流量表

巨化股份的現金流量表給人眼前一亮的感覺，原來是一家悶聲發大財的公司。2013年以來，每年的經營性現金流量凈額均為正數，且均在6億以上，可見公司的欠款回籠能力非常強，這也說明公司的產品具有較高的市場地位，基本是現貨交易。

作為一家化工企業，在供給側改革的這幾年保持如此強大的現金流能力，實屬不易。

三、電化學領域的子公司

巨化股份的核心技術是氟化工，相應的主要產品是製冷劑等，在製冷劑領域，巨化股份是當仁不讓的龍頭企業，是中國第二大第二代製冷劑廠商，是全球最大的第三代製冷劑廠商，具有絕對的價格控制權（這一點可以在現金流量表上得到驗證，想要在年報里找到經營信息的朋友要留意現金流量表）。

除此之外，巨化股份有兩個全資子公司涉足電化學行業。

其中浙江凱聖從事電子級氫氟酸產業，彌補了國內空白。在集成電路原件的生產過程中，蝕刻是非常重要的一個環節，而氫氟酸就用在這個環節。

同樣，另一家子公司博瑞電子生產電子級氯化氫，也是集成電路蝕刻環節的重要原材料之一。

因此，國家集成電路產業投資基金與巨化股份成立合資公司，主要目的是解決集成電路的蝕刻環節國產化的問題。

筆者曾經分析過國家集成電路產業投資基金的投資方式，這個成立於2014年的大基金，初期和紫光集團合作，直接像紫光系投入真金白銀，從而有了長江存儲（長江存儲的PC內存據說即將量產，而蘋果這幾天在和長江存儲眉來眼去，大家都看到了吧？據說蘋果有可能以後使用長江存儲的內存，我猜是蘋果在研發低端機？）。後來大基金直接到A股上當二股東，購買相關企業的股份，扶持其發展，但不謀求控制權。這種操作模式非常華麗，直接增強了公司的國際競爭力，但由於大基金是公司化運作，從而又避免了政府補貼的嫌疑（避開反傾銷調查）。

和巨化股份的合作方式是我始料未及的，直接成立合資公司，但是基於會計準則，這種合資公司必然是有一定程度的控制權的。那麼大基金為什麼會這麼操作呢？

我猜有兩方面的原因，一是由於巨化股份營業範圍實在太廣泛，如果直接注資持股，大基金花的錢很可能無法直接到達電化學產業，二是巨化股份旗下兩個子公司還沒有單獨上市的實力，行業迫切需求這樣的國產化產品，因此大基金急不可耐的採用了合資企業的形式。

了解了這樣的背景，我們對巨化股份的未來也有了一定的認識。

PS，今天是除夕夜，本專欄作者 @路過銀河 和 @桃花仙姑 祝您新春快樂、事業興旺、身體健康、闔家團圓！！！

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