【債券日評】20180201 1月資金面回顧和2月資金面展望：春節無虞，資金利率中樞有望繼續下行

02-19

一、1月資金面回顧：資金中樞下行，波動降低，春節預期明顯改善

回顧1月資金面，月初判斷是「資金利率中樞有望繼續下行，春節壓力低於預期」。事後看，對於資金面整體判斷無誤，1月資金面繼續呈現規律性特徵，利率中樞明顯下行，春節預期明顯改善。下圖展示了2018年1月份銀行間市場質押式回購。

整體來看，1月延續前期邊際改善趨勢，各期限加權利率中樞較去年12月份有所下行,波動率明顯下行。具體來看，R001波動區間為【2.45,2.99】，中位數是2.65，標準差是0.18；R007波動區間為【2.80，3.81】，中位數是3.26，標準差是0.26；DR001波動區間為【2.40,2.86】，中位數是2.57，標準差是0.15；DR007波動區間為【2.69,2.94】，中位數是2.86，標準差是0.09。

參考中國人民銀行公布的公開市場業務交易公告和回籠投放明細，可以將1月份劃分為三個階段，階段一是1月1日-1月9日，考慮到銀行體系流動性總量處於較高水平，中國人民銀行未開展逆回購操作，資金利率從12月末高位迅速回落保持低位；階段二是1月10日-1月18日，為對沖稅期、繳准、央行MLF和逆回購等因素，中國人民銀行開啟OMO和MLF操作進行連續凈投放，並提示定向降准穩定市場預期，資金利率明顯抬升；階段三是1月19日-1月31日，臨近月末財政支出力度加大及「臨時準備金動用安排(CRA)」動用，中國人民銀行未開展逆回購操作連續凈回籠，利率受月末因素影響較小，維持寬鬆態勢。

二、2月資金面展望：春節無虞，資金利率中樞有望繼續下行

2018年1月15日，央行超額開展3980億MLF操作（本月共有2895億元MLF到期）。2018年1月16日，央行重啟63D逆回購。2018年1月17日，央行微博稱，目前有關金融統計工作正在抓緊進行，預計普惠金融定向降准可於2018年1月25日全面實施。2018年1月29日，央行副行長易綱在《中國金融》撰文稱要保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。從定性角度，預計央行繼續維持穩健中性的貨幣政策，資金面維持緊平衡，但資金利率中樞有望繼續下行。

（一）量

從總量上看，央行被動控制的變動因素影響較大，其中外匯占款邊際影響轉正（假設影響0億元，12月外匯占款環比下降363.199億元，但人民幣近期升值較多）、財政存款季節性不明顯、流通中現金M0季節性影響明顯約負10000億元。整體來看，本月流動性狀況主要取決於央行公開市場操作和M0的季節性表現，預計2月份總量保持緊平衡。