一個投行老兵的財務建模心得與乾貨圖解
建立一個公司的財務模型是進行DCF現金流分析估值的基礎。雖然這很基本，但是並不是所有的專業人士都能掌握這個基本技能。我就知道有一個掌管將近60億人民幣的某基金經理不知道如何建立財務模型，無法平衡資產負債表。把錢交給這些所謂的「專業人士」管理，我覺得很不靠譜。當然，很多基金，包括對沖基金，都不太重視建模型，他們快速的決策過程讓耗時費力的建模變成了累贅。所以，很多基金都會直接拿證券分析師的模型進行分析。還有的基金只做一張表，也就是利潤表的模型。
一個完整的企業財務模型包括三張表：資產負債表、利潤表、現金流量表。這三張表相互聯繫，互相影響，構成了對一個企業財務運營的完整模擬。通過對模型參數的調整，可以對企業的各種運營狀況進行研究，從而對現金流和估值有深入的分析。
在建立模型之前，首先要對會計準則和這三張表的內在關係深入了解。我對這三張表的理解，一圖以概之：
對於一個有過嚴格工科教育的人來說，財務模型非常小兒科。因為三張表的關係並不複雜，數學表達上也超不出加減乘除四則運算的範圍。但是，真正了解這三張表的內在聯繫，深入了解公司的運營本質，才能真正建好一個財務模型。
建模準備在建立模型前，首先要取得至少過去5年的財務數據，以便根據歷史數據設定對未來的假設。當然，不僅是數字，更要通讀過去5年的年報，尤其是財務報表附註部分，掌握數據後面的信息。
利潤表
建立財務模型的第一步就是建立利潤表模型。利潤表與其它兩個表的聯繫不是最為複雜，利潤表更多的是給現金流量表和資產負債表提供輸入，所以利潤表比較容易建立。為了建立利潤表，必須對影響利潤表的一系列因素進行假設。一些最基本的假設如下：
在所有的假設中，銷售額增長率是最為關鍵的一個，因為很多的其它參數的假設都是基於銷售額的一個比例而來。在做假設時，既要參考歷史數據，也要考慮公司未來的發展，可以說是沒有絕對的正確與否。
但是，在利潤表上，有一個重要的質量監控指標，這就是運營槓桿。一般來講，一個公司的運營槓桿相對固定。如果預測未來公司的各項數字，發現運營槓桿與歷史相比有重大變化，這時候就要重新檢查各種假設，看是不是有不合理的地方。一般的模型假設都沒有深入的固定成本與費用和可變成本與費用的分析，很容易把運營槓桿的效果就忽視了。
利潤表上另外一個重要的質量監控指標就是凈利潤增長率與ROE的關係。在盈利能力與資本結構不變的情況下，ROE就是凈利增長的極限。如果凈利潤增長遠遠超過歷史平均ROE水平，那麼這個公司一定有重大的改變，比如增發或借貸這樣的資本結構變化，或者盈利能力的大幅度提高。如果沒有這些重大改變，肯定有一些假設是錯誤的。
資產負債表資產負債表相對比較複雜，與利潤表和現金流量表都有緊密的內在聯繫。
來自現金流量表：
第一,資產負債表中現金部分是來自於現金流量表。第二，借款部分來自於現金流量表的籌資部分。第三，固定資產及無形資產與現金流量表的經營現金流和投資現金流都有關係。第四，股東權益也與現金流量表的籌資部分緊密相連。總之，資產負債表反映的是公司某一個時間點的狀態，而現金流量表就是資產負債表的變化記錄。
來自利潤表：
利潤表的凈利潤會進入資產負債表的存留收益，增加股東權益。
剩下的很多項目就必須假設了。一般來講，都是根據歷史與經營按銷售額比例做假設。
資產負債表的一個重要監控指標就是現金轉換周期。一般來講，沒有重大改變，一個企業的現金轉換周期是比較穩定的。如果做出來的模型的現金轉換周期有大的改變，這就說明有的假設是不合適的，需要修改。
當然,整個模型是否有問題也要靠資產負債表來進行質量監控。如果模型建好後發現資產負債表不平衡，資產不等於負債加股東權益，那麼模型肯定有問題。
現金流量表現金流量錶的歷史並不長。1987年，美國的FASB才規定現金流量表是公司必須報告的財務信息。1992年，國際會計準則委員會才規定現金流量表是公司必須報告的財務信息。現金流量表提供了資產負債表變化的重要信息。
現金流量表裡面的經營現金流與利潤表和資產負債表關係緊密。首先，凈利潤就來自於利潤表。其次，流動資金的變化也是從資產負債表而來。最後，在經營現金流中需要做出對攤銷與折舊的假設。這就需要查詢公司歷史上的攤銷折舊占資產原值的比例，根據自己的判斷做出合理的假設。
投資現金流最重要的是資本支出假設。這個數字的大小對DCF估值影響重大。因為資本支出首先減少自由現金流，然後又通過資產攤銷折舊的方式增加自由現金流。而這一加一減之間就反映了一個公司資產投資回報的高低。
籌資現金流最重要的是分紅比例。這就需要看歷史數據，然後做出合理的假設。
對於現金流量表，一個重要的質量控制指標就是杜邦分析中的資產周轉率。一個公司的資產周轉率會隨著公司的發展不斷變化。但是，一個行業內相似企業的資產周轉率是類似的。比如說物美的資產周轉率大約是沃爾瑪的60%左右。如果做出來的物美模型的未來資產周轉率超過了沃爾瑪，那就要問一問到底是什麼讓物美比沃爾瑪更加高效。如果沒有神奇的因素出現，多半是銷售額增長假設過高，或者資本支出假設過低，或者攤銷折舊假設過高，或者三者都有，讓資產周轉率變得不合理。
另外一個重要的質量控制指標就是杜邦分析中的財務槓桿。一般來講，一個企業的財務槓桿不能無限提高，否則就有倒閉的風險。如果模型算出來的未來財務槓桿顯著高於歷史平均水平，那麼一定要檢查相關的假設。
至此，我們就把三張報表聯繫在了一起，形成了一個完整的企業財務模型。這個模型是一個企業財務狀況的模擬。用這個模型，我們可以進行幾乎所有的估值。當然，如果有統計方面的強大背景，還可以把統計模型融入財務模型，用蒙特卡羅的方式對企業估值進行模擬。
需要指出的是，無論模型有多完美，數據的質量永遠是第一位的。如果數據質量有問題，那麼不論模型有多好，永遠是垃圾輸入，垃圾輸出。一、要明確本次報表分析目的
報表的使用者不同，他們的評價角度也不同。
如果你是債權人，你關心的是企業的償債能力;
如果你是投資者，你關心的是企業未來的發展能力;
如果你是經營者，你關心企業各方面的狀況;
所以，我們必須十分清楚地知道我們的分析目的。
二、確定報表分析的重點項目在明確報表分析的目的之後，我們就可以確定本次分析的重點項目。
例如，如果想了解企業存貨銷售情況，我們就應該去聯想哪些項目與企業的存貨相關，採用發散性思維，我們就可以確定了;
存貨——貨幣資金;
存貨——應收賬款;
以上是與資產負債表相關;
存貨——營業收入;
存貨——營業成本;
以上是與利潤表相關;
存貨——銷售商品收到的現金流量;採購商品支付的現金流量;
這是與現金流量表相關。
三、關注重點分析項目之間的聯繫看一張報表得出的結論可能是片面的，看三張報表得出的綜合結論肯定比看一張報表得出的結論可靠。
所以，確定報表分析的重點項目之後，還不能忘記將各項目的數據進行聯繫分析。
例如：
資產負債表中的存貨下降、貨幣資金增加、現金流量表中的經營現金凈流入增加、利潤表中的營業收入增加，三張報表一聯繫，基本上可得出該企業銷售情況良好的結論。
所以，在進行報表分析時，一要明確目的，二要確定分析重點，三要關注指標之間的相互聯繫。
四、資產負債表的閱讀
資產負債表給予我們的主要信息有哪些呢?
資產負債表的右邊：資本結構——財務風險;
資產負債表的左邊：資產結構——經營風險;
資產負債表右邊，是企業資金來源。通過負債與所有者權益項目金額的對比，期末與期初的對比，基本可能判斷企業的財務風險高低及其變化趨勢;
資產負債表左邊，是企業資產的分布。通過流動資產與長期資產項目金額的對比，期末與期初對比，基本可以判斷企業的經營風險高低及其變化趨勢;
所以，拿到資產負債表後，一看資金來源，二看資產分布，三進行前後期對比分析。即可判斷企業財務風險與經營風險高低、資產資本結構是否合理的結論。
五、利潤表的閱讀利潤表給我們的主要信息有哪些呢?
同期的內部結構分析，可以判斷企業利潤的來源與構成;
前後期同項目對比分析，可以判斷企業盈利的變化原因及其發展趨勢;
所以，對於利潤表一要進行結構分析，從而判斷公司盈利質量高低;二要進行前後各期比較分析，可以掌握公司盈利能力變化的原因及其企業的發展能力。
六、現金流量表的閱讀
現金流量表的給我們的主要信息有哪些呢?
經營活動產生的現金凈流量;
投資活動產生的現金凈流量;
籌資活動產生的現金凈流量;
現金及現金等價物的凈增加額;
其中經營活動產生的現金流是最基礎，是根本;另外，我們要掌握經營活動、投資活動、籌資活動的現金流之間的相互關係。如果經營活動有錢流進了，投資才會有錢流出;如果經營活動流進的錢夠多，就可以分紅，就可以還債，籌資活動就會有錢流出;
反之，如果經營活動不景氣，經營活動的現金流萎縮，甚至會負數;資金不夠怎麼辦，籌資，所以，籌資活動就會有錢流進;如果還不行，那麼就砸鍋買鐵，處理閑置資產，這時，投資活動會有錢流進;
事實上，我們可以用更簡單的方法來閱讀現金流量表，先不要關注金額的大小，你就關注經營、投資、籌資現金凈流量是流進還是流出，是正數還是負數?再結合發展階段、外部環境分析，就可以得出企業現金流轉的基本狀況。
七、綜合分析當然，前面僅僅是從單張報表閱讀得出一些基本判斷，可能是片面的，甚至是錯誤的判斷。因此，在快速閱讀完了所有報表之後。你還得進行綜合分析判斷。這時，你得關證三張報表之間印證關係了。
例如：資產負債表中的流動資產、流動負債往往與現金流量表中的經營現金流量相關;長期資產與現金流量表中的投資現金流量相關;長期負債、所有者權益項目往往與籌資活動現金流量相關;利潤表中的收入項目往往與流動資產相關;費用項目往往存貨、固定資產相關;通過各項目之間的印證關係，可以掌握企業財務狀況、現金流、經營成果的基本情況，甚至也可以找出某些造假的財務報表。
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文章來源：CareerIn投行PEVC求職（careerin）
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