尺寸很重要 （Size matters!）

不好意思，最近私事比較多，聖誕新年度假，籌辦健康飲食運動輕生活的公眾號，又回國參加了一個創投圈的德州撲克比賽，所以更新進度比較慢。

新的公眾號想要以Vlog的形式來呈現，所以拍攝和編輯都花了挺長的時間。其中也包括我去海南比賽的一些花絮，有興趣的朋友可以先關注起來，第一篇很快會和大家見面。

公眾號：路有所思

http://weixin.qq.com/r/RjokPK-ExfK6retf929U (二維碼自動識別)

進入正題，上周標普大跌，波動率暴漲，一時間金融圈被XIV這個做空波動率指數的ETN刷屏，如何一夜之間損失90%的資產，比如這個人賠了400萬美金

芝加哥一家對沖公司賠了50%以上的資產

我朋友的對沖基金還算是幸運的，虧了AUM的25%

我就不再解釋XIV是什麼鬼，做空波動率是怎麼回事了，我更想講講尺寸大小的問題。

這裡講的當然是倉位的大小，倉位怎麼控制，什麼時候該加倉，減倉，佔總投資資金的多少，最多可以佔多少，這些問題都是對沖基金大佬們最頭疼的問題之一。

「倉位控制是個藝術」這句話一點都沒錯，因為每個情況都不一樣，沒有一個統一的標準，但即使是這樣，大佬們思考的更多是投資／投機一個產品是應該用倉位的2%，5% 還是可以大到10%！！看到了嗎？美國有名的對沖基金大佬們在一個產品的倉位只有這麼小而已!

??注意，這裡2-10%指的是可以用來投資資產的百分百比，而不是你總資產的百分百！

專業機構里倉位沒有控制好而倒閉的最經典的案例，無非就是長期資本管理公司 (Long-term Capital Management) LTCM 了。這個由諾貝爾獎得主，期權著名定價模型Black-Scholes發明人創立的對沖基金曾經不可一世，受華爾街資金追捧而將其拒之門外，也因為倉位控制不好而幾乎搞垮整個金融市場。

（這圖形和XIV的破滅也太像了）

推薦這本書《拯救華爾街：長期資本管理公司的崛起與隕落》（When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-term Capital Management） 非常值得一讀

各位看官，小散，茁壯成長的韭菜們，敲醒了你們的警鐘沒有？

沒有的話，再說一個我自己的例子。2013年，我做期權做市商的第五個年頭，經過荷蘭和德國指數期權做市的「磨練」，自認為經驗豐富，結果栽在了韓國指數的夜盤上，一夜之間不但把半年賺的錢都虧了，還負了很多

。賠錢的原因就在於不但方向錯了，而且倉位錯的更離譜（賣出了超大量的跨市期權／straddle）。這是一段不堪回首的記憶，但是自那之後交易上再也沒有犯過同樣的錯誤。

最近一次在非交易方面犯了一個類似的錯誤。我上個月底回國參加的德州比賽，前面打的還不錯，穩定的贏了些籌碼，但一次錯誤的倉位（All in ）讓我提早出局。對自己手牌的贏率和對手棄牌率的估算錯誤也就罷了，但如果倉位控制的好，那隻會損失一小部分的籌碼。

這和投資，投機一樣，倉位沒控制好的話，然後，就真的沒有然後了。

這些錯誤的示範和例子，不是讓大家不要去使用期權或者投機，而是要做好倉位的控制。

倉位大小該如何考慮呢？

• whats your edge? 你的優勢是什麼?

高頻交易員有速度和信息，做市商有速度，信息和經驗，基金有全職常年研究幾家公司/產業的研究員，你的優勢在哪裡？如果你沒什麼優勢，那麼你的倉位應該大過於那些有優勢的市場參與嗎？

• 不要基於你想做的交易的潛在最大收益去考慮倉位。

人在做決定的時候，很容易被最大的潛在收益誘惑而做出交易上錯誤的決定。彩票，賭場里所有的玩法，之所以吸引人的原因之一是潛在最大收益，讓大家忘記了概率上是處於劣勢的。

很多人在末日期權上賠了很多錢，也是基於「一旦」某事件發生，可以帶來潛在豐厚的收益，卻忽視了該類事件的概率有多小。現在媒體喜歡抓熱點，渲染某人，某交易一夜暴富，千萬要遵守自己的交易「原則」，不要存在僥倖心理被倖存者偏差忽悠了。

• 期權是個好的工具，可以用來投機，但是倉位也格外重要。

因為期權的維度不光是方向，時間還有速度。你方向對了，但是時間錯了，最

後是賠錢的，你方向 對了，時間對了，但是速度錯了，也還是賠錢的。用期權賺錢的方法很多，賠錢的方法自然是一樣多

。

作為一名期權做市商，我目前不能給出更多倉位控制的建議。管理一個產品的希臘字母風險和基金管理多個產品倉位的風險還是不一樣的。等我哪天發基金了，再可以給大家更接地氣的建議，但至少希望這篇可以引起大家的注意，認真思考起來，不要盲目的去做自己不懂得東西，如果實在錢多的話。。。。。。

橋水基金的雷·達里奧曾在多次採訪中提到，他30多歲把錢賠光，公司倒閉，是他這一生最幸運的事情。 《原則》一書的起因也是他記錄每次犯錯並總結如何下次不再犯錯。

所以，這篇不是馬後炮，抓熱點，而是衷心的希望大家可以從別人的錯誤中吸取教訓，有些經驗是不需要自己犯過才可以學到的，而且也並不是很多人可以像雷·達里奧可以東山再起。

賺錢不易，且行且珍惜

！

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