今日之「果」，源於日常之「因」，「被動投資」是如何管理風險的？

最近，全球資產大跌，債券、美元轉漲也是在其此前的大跌後帶著苦澀的笑。

這個時候，有朋友也跟我交流，還要跌嗎？是不是要崩盤了？要減倉嗎？要抄底嗎？對於這些問題，我要承認，我是確實沒本事精準說出哪天跌，哪天漲，而作為一個「被動投資」鼓吹者，這些本來你就沒法精準把握的細節或許也不那麼重要。

關於市場是有效的？還是無效的？這是個金融投資市場長期辯論的話題，我騎個牆折個中，我認為市場長期有效，短期可能無效。所以，以美股為例，你說這波大跌意外嗎？其實也不意外吧？去年無深度回調的連張才是「變態」吧。所以，理性的朋友，都應該清楚，市場啟動後確實有動能繼續上漲，暫時「無視」高估值的現狀讓市場邏輯「失效」。但是我們也很清楚，市場的「萬有引力」還是遲早會把它拉回來，至於具體哪天發力？是一次性拉，還是幾次來？這個幾乎沒人可以合乎邏輯的精準預測，當然，你天天喊總能說中一次。

所以，近期的市場回調才是「常態」，甚至是補課，只是補課補得有點猛，上了身體，亂了節奏，一下子又讓人開始擔心技術性熊市了，這個倒是真和我小學假期最後兩天趕作業的節奏有些像。而且，話又說回來，業內大部分人士應該都料到這樣的回調會到來，但是又有幾個人想到是如今的方式呢？所以，市場短期真是難以捉摸的，它是一個自我強化的系統。

那麼，作為被動投資者，如何應對市場的暴跌，難道就是「死拿」手上的指數基金和ETF？說是，也對，被動投資通常不刻意捉摸時間點，做「高拋低吸」的主動嘗試，就按節奏的機械動作的買和賣。但是，這並不是無作為，因為在下跌時，當你問出「我現在該做些什麼？」的時候，說明最佳時機可能已經過去了，談戀愛的都知道吧，等你女朋友給你提分手，你還聲嘶力竭「我要做些什麼才能挽回你的心」，難度已經很大了。是的，很多事兒要在平時就做，包括風險防範。

而被動投資的精髓恰恰在於，不是出了啥事兒後去專門做什麼，而是日常就一直在做，這是被動投資的「吊軌」之處，它其實很主動。被動投資不是懶和不求上進，這樣投資手段的深切信奉者認為，特別在有市場退出機制的美國股市，如標普500這樣的指數天然的具有吐故納新的能力，新陳代謝之下保持活力，所以，它足以體現一個國家經濟的活力，而只要這個國家還有活力，這個市場和指數就會向上。但是，公司不一樣，美國股市這麼多年，公司掛了一大片，但是掛了就掛了吧，除了雷曼兄弟這樣出事兒猝死的，大部分公司半死的時候就已經被指數剔除，讓新生力量替代。

讓我們看看標普500指數1950年後的走勢，是的，次貸危機又如何？拉長歷史，也是一次「深度回調」啊。近50年依然有10%的年化收益率，當然，你要跟我說這些收益怎麼夠？50年後我都老了要錢有毛用？這就不是理財問題了，這是如何發財的討論範疇，暫時按下不表。

看看歷史更長的道瓊斯工業指數，更是如此，連傳說中的大蕭條在這個歷史長河中都顯得沒有一點水花。當然，當時股市賠的人還是很慘啊，問題是今天在股市或者其它市場孤注一擲遇上股災、幣災的人，難道就賠的不慘嗎？說白了，還是投資風格問題啊。

當然，說完上面的例子，有朋友可能反手就給我一個打臉的案例。

我們都知道這是哪個市場，我也知道大家想說什麼：

是啊，難道死死握十年，離上一個高點還那麼遠？

這個我們先不說這個市場，也就是咱A股，諸如沒有正常退市機制，沒有充分吸納國內最有活力的公司等市場真無效問題。但是就是對於它，被動投資信奉者也有辦法，那就是：定投，其實這方法大部分人都知道，也覺得簡單，但是又總是要麼感覺不過癮，要麼對其效果疑慮重重。我曾經有篇文章詳述我的觀點：《指數基金定投不適合A股？我看不對，指數定投特別適合A股》

這裡再濃縮一下就是，定投就如在市場運行過程中「撒豆子」（玩過遊戲陰陽師的朋友，可以想起遊戲中的「百鬼夜行」），當然，隨著收入增長，每次撒的豆子會更多些，根據不同情況，撒豆子的頻率和時間「步長」會有調整。

請注意上證指數2000年後的走勢，其實在2006年啟動的牛市前也是一波熊市，也是慢慢跌去50%的幅度，有個5年的樣子。而從2008年股市崩盤，到2014年下半年新的一輪牛市啟動，也是5、6年的樣子，而期間兩次牛市各自的持續時間在一年左右。

這就是中國A股這十幾年的特點，牛短熊長，但是同時，我們也發行一個現象，就是儘管漲起來很兇猛，跌起來很兇殘，但是市場的整體「水位」在向上。而從定投角度看，你撒的「豆子」大部分在市場低位，所以堅持下來，定投方式下的投資，你的整體收益會回撤，但是起碼不會產生嚴重的虧損。

但是，還要朋友有疑慮，比如，那牛市有什麼用？最後還是跌下來啊？這裡其實就是有些朋友曲解了我闡述指數投資一些收益率表達上的意思，比如我說標普500指數近50年年化收益率近10%，並不是說，真的讓誰苦等50年後再把投資收益了解。事實上，我們在這個過程中總要用到現金，所以，無關被動還是主動投資，投資過程本身就貫穿著一個重要的管理：現金流管理。如果我介紹一套個人投資理論，我一定在介紹啥股票、證券投資方法之前，先好好講現金流管理。因為，股市暴跌，特別暴跌後持續走熊，讓很多人痛苦除了絕對的資產損失或者回撤，還有就是可能有不遠的現金需要讓他焦灼，錢很快就要用，割肉有些不甘心。

所以，一種謹慎的觀點是，最好把你五年不用的，或者起碼三年不用的錢用於投資股市，但是恐怕炒股的人這麼考慮的很少，市場旺盛的時候，甚至可能把明年準備用的錢都炒股。有些朋友可能也摸不清未來三兩年要不要用錢，這恰恰是小額定投的好處，每個月取出不影響生活的一筆錢投入，因為如果在漫長的熊市，不斷攤平成本，起到了「類儲蓄」的作用，慢慢積累本金。

而在牛市到來後，特別A股這樣狂奔的牛市到來後怎麼辦？是的，馬上檢查下自己的現金流需要，今後三年的，甚至五年的都考慮下，比如是不是孩子兩年後要出國讀書了，是不是近期要買房了，是不是家裡廚房重新裝修下，也包括正常的消費，比如三年沒出國旅遊了，是不是出去玩一趟。想清楚了，在市場上漲過程中，可以逐步將現金取出，根據現金需要的時間點投資到固收產品，直到絕對現金準備使用。當然，要做到這點不容易，市場向上的過程中，我們常常想的是「明天會更好」，缺乏這種伴隨投資的過程，每隔一段時間重新檢查現金流需要的習慣，這其實也可以看作被動投資的一部分，由現金流長期需要「被動」推動你適當賣出。

其實，你會發現被動投資真的就那麼幾板斧，沒啥技術含量。但是，「被動投資」的要義卻恰恰是要「主動」堅持。很多朋友投資不是這樣的，他們可能平時感覺股市兇險，不涉及股市，買些固收產品，當然，這樣也沒啥問題。但是，牛市來了，看著身邊談論股市的人越來越多，財富效應越來越明顯，按捺不住，把積蓄的錢取出大部分，一下子砸股市上。但是，我們都知道，這種時候恰恰是股市中後期，高位一次性進場大量資金，當然在市場下跌時更加危險。但是，當市場暴跌，以及此後持續的低位熊市震蕩後，這些朋友因為前面的行情傷的太深，卻恰恰不在這個應該堅持投資積累的時候投資股市，又回到更加保守的品種，直到下一次行情下的財富效應，陷入惡性循環。

所以，投資的「果」在於日常投資風格和行為的「因」，被動投資原則上，在市場暴跌時，不見得會特別的做什麼，因為平時已經做了，這一方法論的日常行為就已經包含了對下跌的應對。當然，也不是完全不做什麼，有的時候也可以加入一點點小小的主動，比如明顯市場處於向下急跌時，正要投的錢可以暫時放下，等到市場緩和後在下次投資點一起投入。或者，在特殊的市場環境下，減少些定投的資金和頻度，然後逐步恢復。

而美股比較特殊，因為對於大部分中國投資者來說，日常收入主要還是國內的人民幣。所以，在美股投資上，除非你有規律性的境外美元收入，可以採用類似定投手段，一般情況下，其實就要採取積累一定資金後，每年分兩到三次以一種「類定投」的形式分散風險，而且時間和事件結合，比如上下半年分兩次，但是做個類似這樣的安排：暫定投資時間為5月1日和11月1日，但是在半年內出現市場深度調整的時候，可提前投下對應半年安排的資金。

在2015年下半年開始的A股暴跌中，我個人定投曾經採取類似方法，在市場連續下跌的階段，我減少了定投額度，但是「省下」的錢還是在餘額寶備著，市場出現幾次大跌的時候手動投進去，基本上在上證回到3000點以上後，我逐步恢復了正常的定投計劃。

總結一下，被動投資算是一種肯定市場長期有效的投資方式，選擇它的人，也是對市場規律和個人投資可投入時間、精力、稟賦主動思考權衡的結果，它通常以指數基金和ETF為投資工具，追求市場平均收益。當然，指數也有很多，反映了不同領域的市場平均收益，通過一些組合，可以調節你的潛在收益和風險。

被動投資對風險的防範，在下跌的應對其實已經安排在日常的投資過程中，它使用的投資工具具有分散投資的特性，它常用的方法是定投這樣時間上分散風險的舉措。而在投資過程中，也定期審視自己生活、工作的現金流需要，及時調整資產結構，因為被動投資者信奉者將「理財」和「發財」分的很開，而投資最終是為我們的事業和生活服務，而非讓我們為資產數字的漲跌所累。在這整個過程中，特別市場下跌過程中，在堅持被動投資的同時，做一些主動調整也讓自己的投資更具靈活性，但是出現了偏差也不影響大局。

所以，在市場大跌中，無論你此時多麼恐慌和心裡沒底，或許你停止了近期的投資計劃，這都很正常。但是，如果你信奉被動投資理念，也請相信，市場那種「鬼哭狼嚎」式的局面持續的時間必然有限，也請在此後繼續你的投資，種下未來收穫牛市回報之「果」的「因」。

當然，被動投資也不是無懈可擊，你也可以找出它的很多問題，甚至如ETF已經被認為是可能掀起市場驚濤駭浪的「暗雷」。那麼，也不要緊，投資風格和方法是多樣的，被動投資甚至可以是你投資策略的一部分。比如，作為市場新手，以被動投資起步，小部分倉位選擇個股，隨著經驗的增加和心理的成熟再逐步增加主動投資的比例。總之，不管什麼投資風格，經過嘗試，選擇適合自己的，讓長期收益儘可能不偏離自己的目標太遠，讓你在市場下跌時也能安心工作，安然入眠，這或許就足夠了。