【年終大帖】透析歲末股災，綢繆危機前夜

轉載請註明出處：微信公眾號 阿甘看天下

§ⅰ 慢品細讀

團圓莫憶春香到，一別西風又一年。

國人心目中，農曆新年是真正的歲末年關，總結成敗得失，綢繆新的起點。這篇鳥文作為雞年最後一聲啼鳴，立足當下管窺明天。醜話先說，只要是預測，就可能打臉，說准了固然人人青目，但平心而論，筆者更希望看到相反的劇情上演。

什麼意思呢？大概率2020年，快的話可能提前到2019年，彼時若有讀者朋友用事實打臉，證明此帖純屬鬼話連篇，筆者一定欣慰之至。是犯賤嗎？當然不是。最虐心的場面只要不出現，挨兩句罵無足介懷。怕就怕一語成讖，推演變成現實。

是故，不妨趕個時髦意淫一把，不論結果如何，筆者都『或已成為最大贏家』但意淫終究是不健康的，傷腎、傷先天之本，更不要像紅樓中那位鍾情鳳姐兒的賈瑞大爺，從意淫發展到手動而不能自持，紅樓掩面人瞬間化為青冢骷髏鬼，那可就要老命了。啰嗦一大段，專為喜意淫的肉食者當頭棒喝，官人該戒就戒了吧。

§ⅱ 濫竽充數

好了，廢話打住。正文從哪裡開篇呢？就從2月初那場驚心動魄的全球股災罷。多說一句，本文借股市談經濟，不經常出入投資市場的朋友，不妨結合1月27日文章《放水、通脹、套現、IPO、MSCI、解禁、退市……梳理2017 A股關鍵詞》，聽筆者抽絲剝繭細細道來。你看到的絕不只是股市，而是今後的經濟雛形。

2018年2月2日，美國標準普爾500指數單日大跌2.12%，道瓊斯工業平均指數大跌2.54%，美股遭遇『黑色星期五』；2月5日，標普500指數下跌4.1%；納斯達克指數下跌3.78%；道瓊斯指數最大跌幅1597點，下跌4.6%，創歷史最大單日跌幅，再遇『黑色星期一』。美股創下2008年12月全球金融危機以來最大單日跌幅，同時創出歷史上最大點數跌幅，北美、歐洲、亞洲股市……全部跟跌。

眾所周知，如果說A股和全球資本市場沾上一點兒邊的話，那就是2017年6月21日後被納入MSCI新興市場指數。但問題在於，如同人民幣加入SDR貨幣籃子，被納入到MSCI的大盤A股僅佔0.73%的權重！權重小到不及1%，這些被納入MSCI指數的A股意義何在呢？完全只是象徵意義，完全沒有任何實際意義。

如果把全球自由市場國家的資本市場比作相互連通的四大洋，受美股領頭羊影響暴跌完全可以理解。但是，A股這種堤壩高築、和自由市場基本不沾邊的內陸湖泊，按說不應該跟跌吧？然而這只是市場邏輯。特色市場A股，此時居然跟隨自由市場遊戲規則，也跟著全球資本潮汐翩翩起舞，而且下跌更慘，持續時間更長。

是不是很令人匪夷所思？嗯，想起了那位吹竽的南郭先生。來看A股的具體表現。

A股市場上周一片慘綠，滬指險守3100點，一周跌去9.60%，創2016年1月後新高，僅次於2015年股災滬指暴跌700點時創下的13%跌幅記錄。周五最後一個交易日，美股已經大幅反彈，A股仍舊悶頭下行，兩市超百股跌停，引發恐慌性拋售，滬市凈流出20億，深市凈流出4.67億，創2008年金融危機後全球股市的單周最大跌幅。從煤炭、有色到券商、銀行、保險……權重板塊紛紛大跌。

§ⅲ 火線維穩

可以想像得到，資金鏈已經繃緊到極致的上市公司，看到美股引領全球股市大跌後的激動心情，終於找到替罪羊了，此時不套現更待何時？各路資本洶湧流出……韭菜們一看大鱷們都完全不顧及吃相了，誰不害怕？一時間爭相拋售，紛紛踐踏。

上面一看這哪行？勢頭控制不住是要崩盤的節奏哇，於是乎各種常規、非常規維穩手段一股腦兒砸出……還記得19大期間吃相難看的山東墨龍案嗎？大同小異不多講。和鐵腕相輔相成的是懷柔，證券媒體和專家紛紛出面安撫市場。

2月7日始，四大證券媒體和各路專家異口同聲力挺A股，老和尚念經了無新意。或曰A股此次暴跌是受美股大跌影響，只因外圍市場拖累，屬於跟隨下跌；或曰市場出現這種情況因素很多，當前A股風險並沒那麼大，股民沒必要過分恐慌；又或曰美股暴跌並非世界末日，A股藍籌估值合理，基本面有支撐，投資者不必過度悲觀，國內資金也不會大量外流……千言萬語彙成一句話，嗯，老鄉別跑！

有沒有哪怕一丁點兒道理呢？呵呵，果真如說得那般動聽，那人家美股反彈的時候，你咋還繼續下跌呢？此其一。其二，如果真有建倉機會，那各路神仙早就忙著去抄底了，誰還有時間趕來救火？散戶們應該看懂一種人格分裂症，一邊想盡辦法套現，一邊號召韭菜進場。這種嘴臉的人，說是枉披了一張人皮並不為過。

§ⅳ 魑魅魍魎

2017年經濟『企穩』，上市公司只能靠講故事搪塞投資人，貝因美、樂視、保千里……而講得最動聽的是獐子島，高智商蝦夷扇貝不是集體有組織出逃，就是營養不良掛掉……有網友戲謔了一副春聯：前年抓配資，去年搞熔斷，今年打信託，年年崩盤；剛割保千里，抄底獐子島，持股樂視網，股股要命。令人心酸、感慨。

上市公司淪落到了這份上，已經完全無視股民智商了，但銀行債務卻一分少不得。

雪上加霜的是，加強金融監管又令資金面空前緊張，這方面此前文章多次講過不贅述。畢竟在 A股市場中，比上市公司業績更能決定股價漲跌的，是資本流向。

小結。A股暴跌後，有關方面精心炮製的『跟隨美股下跌』論調，純屬『桑樹上打一棍,柳樹上掉塊皮,落了一地梧桐葉』，說到底就是找借口套現而已。通過這件事，韭菜們也該漲個記性，賭市池子雖淺，但王八那是真多，以後但凡出現各路人士齊聲淡化風險的時候，一定是風險累積的時刻。怎麼辦呢？你說怎麼辦？

好了，說完A股，來看看美股下跌到底是怎麼一回事？這才是本文重點想要談的。

§ⅴ 意外原因

美股是真正的自由市場，任何投資者都可以根據自己的意願做多或者做空，國情和A股大大不同。順帶吐槽下『正能量』慢慢、只允許做多的股市，就是索羅斯來了也沒轍。不廢話，支撐美股的當然是美國經濟。來看美國2月份經濟基本面。

美國勞工部2月公布的數據顯示，1月份ISM非製造業指數59.9，超出預期值56.7，創2005年8月以來新高；訂單指數62.7，為7年來新高；服務業擴張速度創12年來新高。就業方面，1月非農就業人數增加20萬人，高於市場預期的19萬人，失業率僅為4.1%，維持在2000年12月以來的最低水平，薪資增長年率增長2.9%，創下2009年以來的最大增幅。一串非常靚麗養眼的經濟數字！

如此紮實的經濟基本面下，美股暴跌的原因就非常耐人尋味了。先來看一則意外。

高盛為本次美股大跌出具了一份新穎的研究報告，是『量化對沖基金』在作怪。據高盛測算，CTA基金持有約700億美元美國股市多倉，持有約1900億美元全球股市多倉。2月5日當標準普爾指數從2750點下挫至2649點，越過了2735這個趨勢轉折點時，CTA基金認為美股下行趨勢出現，遂啟動了強行拋售模式，導致股市下行壓力加大，觸發投資者恐慌後跟進拋售，又加劇了美股下跌的幅度。

解釋一個名詞。所謂CTA基金，是一種追逐短期趨勢的交易策略，依靠短期波動性獲利，尤其適合寬幅震蕩行情。量化交易由於不受投資者主觀判斷影響，而只依賴於計算機數據模型，因而經常造成扎堆拋售的局面，加劇市場波動。高盛的專業性固然令人無法證偽，但遺憾的是，就連高盛自己，恐怕也無法證實。無法證實就不能作為最終結論，還需要繼續探求可以作為結論的原因。

§ⅵ 政府原因

追溯下歷史。1月10日，美國彭博社報道稱『中國正考慮減緩或暫停增持美債』消息一出，美元立即聞聲跳水。但就在1月11日第二天，外匯管理局新聞發言人出面回應稱『該消息有可能引用了錯誤的信息來源，也有可能是一條假消息』

這種回應讓很多人一頭霧水，觀其風騷程度，堪比當年屈死風波亭的岳武穆罪名『莫須有』。信息錯誤的就是錯誤的，消息假的就是假的，怎麼還『可能』呢？呵呵，官場文化波大精深，這分明就是在敲打美國嘛。怎麼說？熟悉『阿甘看天下』公眾號的朋友絕對不陌生，川普最近不是一直在貿易上刁難中國嗎？好，那俺就用第一大債權人的身份暖心提示下，以後也請貴國給我們存留些體面好嗎？

這次沒放空炮。1月18日，美國財政部公布的數據顯示，2017年11月，美國國債的最大金主中國減持美債至1.177萬億美元，較10月減少126億美元，是近三個月內第二次下降。巧合的是，第二大金主日本也持續減持美債高達99億美元，降到1.084萬億美元，而且是連續第四個月下降，降到四年來的最低水平。

這下不得了。與中國、日本減持美債同步的，是美債收益率迅速上升。2月5日，美國兩年期債券收益率為2.08%，十年期國債收益率突破2.7%，創出四年來新高。通常情況下，注意不要一根筋哈，是『通常』，沒有任何一個國家政府希望本國國債收益率始終高高在上，為什麼？傻子都明白，政府償債壓力加大了嘛。

美債收益率持續攀升，川普政府怎麼能受得了？政府引導是其一；其二，如果中日繼續拋售美債引起其他國家跟風，那美國經濟還怎麼發展？不要告訴我你不知道，美國連建國都是建立在發債基礎上的，歷屆聯邦政府預算也都是建立在美債上。白宮頻頻關門不就是因為國會兩院不能就聯邦政府債務上限達成一致嗎？

那怎樣才能避免美債收益率持續飆升呢？物以稀為貴的道理都懂。好，那就把美元引入美國債市，當大家爭相追捧美債時，利率不就自然降下來了嗎？怎麼做到這一點？打壓股價，讓股民恐慌避險，繼而增持美債。

§ⅶ 企業原因

由上分析可知，在一個經濟體中，股市和債市經常表現為一對矛盾，國家一方面需要拉升股市，降低企業融資成本；另一方面又不希望因為股市賺錢效應，讓國家信用背書的國債受到冷遇。二者之間就像蹺蹺板平衡，平衡被打破就要出問題。

國家角度如此，那從企業角度來看本次美股暴跌呢？企業利益同樣驚人對榫。問題仍舊出在美國良好的經濟基本面上，正是因為經濟數據太好了，拖累了美國股市。乍聽起來是不是很荒唐？但這的確更加接近事實真相。聽筆者掰扯。

1月31日，美聯儲主席珍妮特·耶倫離職前最後一次主持FOMC議息會議，發布的政策聲明中對通貨膨脹前景持樂觀態度。市場藉此斷定，美聯儲將在3月份啟動年內首次加息。FOMC還有一個成果，2月5日傑羅姆·鮑威爾正式宣誓就任美聯儲第16任主席。市場非常清楚，鮑威爾比耶倫更加鷹派。前文講到，

美國2月份經濟數據非常亮眼，而恰是因為如此，必將引來更加鷹派的美聯儲更加激進的貨幣政策。2018年除了延續縮表，加息的步伐極有可能邁得更大，將有3-4次、甚至5次加息。美元利率上升，對企業來說意味著資金使用成本更高，當然是利空，由此引發企業集體套現、落袋為安的行為就不令人感到意外了。

§ⅷ 強勢美元

美聯儲新掌門鮑威爾之於前主席耶倫，基本上是蕭規曹隨，通過加息和縮表收緊美元，一方面降低美國國內通貨膨脹，一方面刺破『偽大』經濟體泡沫，收割泡沫財富。而川普政府呢，美元政策一直雲龍百變不拘一格，稅改法案促成了美元流向美國，而弱勢美元策略呢只為讓迴流美元更大化。這些大家都耳熟能詳。

強大的國家匹配強大的貨幣。基於一點可以確認，川普政府『讓美國再次偉大』的雄心下，美元絕對不會長久雌伏，因而弱勢美元只是當下引動資本的權宜之計。而隨著美元資本、資產持續流向美國的實體製造業、服務業、股市、樓市……川普已經慢慢改口弱勢美元說法，甚至連財長努欽都開始追隨總統力挺美元。

通過上文對美國本次股災的剖析，大家其實還可以發現一個問題，那就是股災間接利多了美元，道理同樣簡單。股市大跌，投資者開始謹慎看待高位股市，從而推高美國債市，而國債利率降下來之後會發生什麼？嗯，美聯儲不再受聯邦政府的債務掣肘，可以一心一意地縮表、加息，而這對美元來說當然是重大利好。關於這一點，筆者在小朋友圈裡早就做過提醒了，遺憾的是得不到所有人認可……

不妨說得再直白一些，有誰真的會相信美元對人民幣會破6？姑且不談美國，就是中國的出口創匯國策能允許嗎？那既然已經跌倒6.3了，還有多大下跌空間？而舉棋不定的人還在猶豫什麼呢？如果還想不通，來看另一個非常反常的現象。

老祖宗有句古訓『盛世古董亂世黃金』，對黃金的避險功能可謂是推崇備至。但在本輪全球股市暴跌中，黃金表現如何呢？1月26日至2月9日，全球股市暴跌的同時，黃金非但沒有借勢上位、逆風飛揚，反而乖乖地跟跌了2.5個百分點。

當最堅挺的避險資產黃金都不升反跌，說明了什麼問題？首先是『美金』熠熠生輝地閃爍著避險和變現的雙重屬性，對黃金構成了直接打壓。這方面不多講，看好黃金的朋友也大可我行我素。筆者真正想說的是什麼呢？狼真的要來了，危機真的要來了。而危機之所以令人恐懼，就在於特殊時期真正的避險資產少之又少。

§ⅸ 危機迫近

一談到危機，總有人不以為然一笑而過。其實呢，觸發危機只需要兩個條件，一是不可化解的債務火藥桶，二是點燃火藥桶的那根引線。關於債務火藥桶，以前撰文講過太多了，篇幅所限不展開；而引線呢，就是全球央行美聯儲收緊貨幣。

前事不忘後事之師。1990年美聯儲加息11次，日本爆發經濟危機，彼時中國經濟尚未融入全球，資本市場剛剛起步，基本未受影響；1997年美聯儲加息7次，亞洲爆發經濟危機，中國之前已經主動擠壓房地產泡沫，並放水洗地三角債務，成功逃脫；2008年美聯儲加息17次，全球爆發金融危機，中國透支改開和未來財富，靠強行放水刺激經濟增長的偉哥模式僥倖逃脫，而代價是實體經濟空心化。

又一個10年後，無論是住戶部門房地產債務，還是國企、私企、地方政府債務，都已經不堪重負。而化解債務的經濟增長呢，增速從兩位數一路下滑至需要保6。任憑你理論再先進、想法再高大上，很簡單的一個道理是，當經濟增速接近債務利息時，一個國家就會進入白忙模式，債務再無能力償還，只能一筆勾銷。根據2月12日最新數據，10年期國債利率3.88%，10年期國開債利率4.9%。再加呢？

老調重彈一遍。不靠國民消費，而是依賴舉債投資驅動的經濟發展模式，註定會收穫一個無言的結局，那就是利息上升終至債務本利和無法償還。從這個角度講，凡是債務過度擴張的國家，最後無不以債務破裂告終，經濟危機降臨洗地，之後開啟新一個輪迴。會有倖免嗎？兩千年的輪迴更替佐證，天網恢恢從無疏漏。

前文講過，美聯儲縮表配合加息，就是引爆所有泡沫經濟體債務火藥桶的引線。跟隨加息，債務放大破裂；不跟隨加息，本幣匯率暴跌，資本抽空後，經濟體無奈硬著陸；靠資本管制呢，那純粹是自絕於世界，出口市場萎縮，產能過剩爆裂。

2015年12月以來，美聯儲已加息5次，按照前主席珍妮特·耶倫制定的加息路徑，未來3年還將加息至少8次。美元絞索一點點勒緊脖頸，國力弱一些的2019年，稍微強一點的可能堅持到2020年，世界泡沫經濟體將先後爆發經濟危機。

§ⅹ 綢繆危機

縱觀工業革命後人類歷史，作為生產力修正生產關係的經濟危機，已經爆發過N次。過去總有人嘲笑經濟危機似乎只存在於資本主義世界，天真地以為自己膜拜踐行的生產關係領先於全人類，自大到沒事人一般。當想像中的生產關係四處碰壁後，兜兜轉轉還得接受市場經濟學，但卻夢想專制和市場魚熊兼得，一邊覬覦西方資本主義市場，一邊拚命捂蓋經濟和社會矛盾。如此，只能迎來厚積薄發。

修正一個書獃子認識。經濟危機並非發生在一個時間點，而是隨著矛盾次第引爆，連續幾年有個漸入高潮的過程，在這個過程中的某一年會達到G點。別想歪了哈。至於何時到達G點，要看一個國家的國力積累，而絕不是偉哥或匯仁腎寶。

危機不是世界末日，既然遲早要來(其實對於瀕危企業和下崗人群來說，危機已經開始了)，那麼如何挺過漫漫冬夜？濃縮為八個字就是，拒絕負債，現金為王。不要忙著購置飽蘸泡沫的有毒資產，跌價還早呢。而是攥緊保值貨幣，子彈有限的攥緊人民幣也好，靜靜等待泡沫委地。屆時你手中有錢，購置啥資產不好呢？

提前預告下，春節後第一期談談2018年中央一號文件，頗有看點，敬請期待。

無意嘩眾取寵，更非危言聳聽，觀微由表及裡，自救危機前夜。——正文完。

最後呢，狗年新春來臨之際，阿甘衷心感謝一直以來不離不棄、陪伴這個公眾號的朋友們，是你們的一次次打賞、轉發、點贊、留言，讓阿甘在無數個漫漫長夜沒有放棄，守住了堅持下去的勇氣。隨著公眾號被越來越多的人認知，讓越來越多的迷茫者看清了腳下的道路。特別謝謝小朋友圈的朋友們支持，謝謝你們！

在感恩的旋律中，請接收阿甘由衷地祝福，新年快樂，闔家安康。我們來年再見。

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