委外之後，去槓桿第二波！證監會棒打券商資管！

「今年以來，金融監管從嚴已漸成市場常態。那邊銀行委外去槓桿風頭還沒過，這邊券商資管也不甘示弱，馬上開啟去槓桿第二波！繼信託、私募基金及銀行理財相繼叫停資金池類產品後，近日券商資管的資金池業務也宣告終結！受此消息影響，券商股連日全線下挫，今天更是板塊整體跌破一年低點。資金池產品是啥？為何要全面叫停？具體怎樣實施？」

四月，銀監會連發七文整頓銀行亂象，委外投資、違規加槓桿等行為成為新一輪監管重點。作為最主要的配置要素，銀行資金的撤離讓2016年四季度以來輪番遭遇利空襲擊的債券市場再度雪上加霜。

不料傷痕纍纍的債市還沒得空片刻喘歇，競賽式監管繼續上演。近日證監會要求所有券商清理資金池類的債券產品。隨後，深圳轄區的券商接到正式通知——資金池業務將全面被禁，存量限期整改，並於下周三（5月10日）前報送自查報告。

債券作為資金池業務中大集合產品最主要投資標的，在前幾次輪番打擊已苟延殘喘的情形下，恐將面臨毀滅性打擊。

啥是資金池產品？

資金池（Cash Pooling）也叫現金總庫，就是把募集的客戶資金彙集起來形成一個「蓄水池」待用。這個池子有進水、出水兩個口，新進資金是增量的水、到期資金是流出的水，而存續期間的資金交由管理方統一運作，如此循環往複。

金融資金池涵蓋整個金融行業，包括銀行資金池、保險資金池、信託資金池、券商資金池以及基金資金池。

以銀行為例，銀行理財和委外業務的主要運作模式就是，比如銀行發行短期理財產品募集到資金以後，將資金集中注入資金池，然後資金池資產端通過同業理財——委外業務配置於債券、同業存單等標準化資產以及股權收益權等非標資產。這樣做的目的一方面是保證剛兌，另一方面是期限錯配提高收益。

為何要全線叫停資金池產品？

可以說資金池的本質特徵就是滾動發行、期限錯配，以時間換空間。但這裡面也很蘊藏了巨大的風險，不斷的以新還舊，但如果新的來了、舊的不還，將會如何？——違約、跑路、龐氏騙局。所以新一班子監管層不容姑息。

其實金融業的資金池風險受到監管重視由來已久。早在2014年，銀監會就已發文將信託機構的非標產品資金池業務清理工作列為重點。2016年5月基金業協會、北京證監局又聯合發文，首次明確提出禁止私募基金開展資金池業務。在四月的一次會議上，證監會副主席李超明確指出，「嚴肅監管，強化處罰力度會成為常態。」

據悉，證監會近期約談了多家大型證券公司，明確要求全面清理債券類資金池產品，不得開展或參與具有滾動發行、集合運作、期限錯配、分離定價特徵的資金池業務，不得「以短投長」或者「長折短買」。

對證券公司來說，資管業務涉及的資金池產品主要有三大類：大集合資金池產品、結構化資金池產品、私募資金池產品。其中大集合資金池產品屬於標準化的資管產品，後兩種非標產品在股災後受配資監管影響已經明顯減少。所以目前券商資管主要的資金池產品就是大集合，而大集合資金池產品主要的投資標的就是債券。傷不起的債券……

券商資管整頓實施方案，深圳為例

肅清券商資管資金池，首先做出表率的是深圳。深圳證監局已發文責令轄區內所有券商全線停止上述三大類資金池業務！而對於存量產品整頓，深圳證監局要求各家券商以自查的形式，在5月10日前提交自查整改報告，並於此後每季度向證監局報送整改進度報表。有消息稱，廣發證券成了重災區，被點名批評並給出五年整改期。

具體到整改方案細則，深圳證監局按三類資金池產品做了不同的部署。

此外，細則還明確指出對於存續期內大集合盡量不要修改合同，如有修改合同的意向，應事先將擬修改的合同內容與監管局進行溝通，並且僅允許向符合當前監管目標的方向上修改。同時提醒各券商安排好節奏、注意敏感的時間結點，如一帶一路、香港回歸、十九大等，避免引起次生市場風險。

至於這些「棄兒」最終的落腳處，證監會表示有兩個指導原則，其一所有不符合現今監管目標的大集合產品，應遵循自然到期消亡；其二是允許有條件的機構轉成公募產品。

監管層多次指出，金融去槓桿將是一個中長期的經濟政策。——券商資金池肅清，深圳已發第一槍，誰會是下一個？有消息稱目前上海證監局也叫停了，北京局雖沒發文但協會不允許備案，而江蘇、江西、浙江、遼寧、山東、陝西的客戶也都在壓縮資金池業務規模。總體看，此次監管落實力度較大，沒了增量資金、存量自然萎縮，未來券商賺錢要謀新的出路了。

結尾說個未經考證的傳聞。話說某券商有個千億級別的資金池，底層一大半投了房地產。這問題嚴不嚴重？深圳嚴打細則一出，該券商立即跪求監管給個三五年的緩衝，否則樓市不保。傍上房地產玩投鼠忌器，可如何是好？

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