1.4億用戶的Spotify上市有風險？

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用戶基礎龐大卻處於虧損狀態，面臨著債務和侵權訴訟，計劃在2018年採用直接上市方式掛牌的Spotify能如願嗎？

本文作者：富貴兔

前不久有消息稱，音樂流媒體服務Spotify已向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO（首次公開募集）申請文件，將於上半年採用直接上市的方式掛牌。

面對即將來到的非常規上市，心懷焦慮的恐怕不僅僅是Spotify和華爾街，還有其背後主要的唱片合作夥伴。這家頂級音樂發行商的一舉一動都會對整個音樂行業產生影響。

與Spotify合作多年的一位品牌高管說，「這是一個非常糟糕的情況，音樂行業正在復甦，投資者會說，『我們再試一次吧。』但如果這次搞砸了，華爾街和投資界可能未來都會偏執地認為這條路行不通。

這位高管的擔憂不是沒有道理的，畢竟Spotify目前還面臨著不少問題，比如雖然用戶基礎龐大但一直虧損，面臨著債務和侵權訴訟等問題以及採取非常規上市方式會面臨一系列不確定性等。

就在剛剛不久，有消息稱，在美國市場，蘋果音樂會員增速超過了Spotify，今年夏天有望超過Spotify成為第一名。面對財大氣粗的蘋果，Spotify未來還能繼續保持優勢嗎？會不會最終被碾壓？市場瞬息萬變，在Spotify最終上市前，一切都有可能。

用戶基礎龐大卻處於虧損狀態

Spotify雖然擁有1.4億用戶，但其中大多數不花錢。這些人只聽載入廣告的音樂，但是Spotify每年的廣告收入只有3億美元。再加上音樂版權成本高，該公司一直處於虧損狀態。

就在前不久，來自The Information的報導稱，音樂流媒體服務Spotify第三財季營收增長40%至12.4億美元，第三季度運營虧損在7000萬歐元至9000萬歐元之間，這意味著全年運營虧損將達到3億歐元（3.7143億美元）。該報導引用了兩位投資人的數據。Spotify目前最大的競爭對手是蘋果和亞馬遜。

市場調研機構尼爾森發布的最新報告顯示，美國人每周聽音樂的時間超過32小時，兩年前大約是23.5小時。在過去兩年間，美國人每周聽音樂的時間從23.5個小時上升至了32個小時。

不得不承認，Spotify最近的增長是爆炸性的。Spotify於2006年在瑞典成立，2008年在歐洲推出服務，2011年進入美國。今年1月份該公司宣布擁有7000萬付費用戶和1.4億活躍用戶，目前服務進入61個國家。

Spotify聯合創始人兼首席執行官Daniel Ek看到，他的公司的估值從四個月前的130億美元增長至190億美元。

Spotify反過來也對音樂行業起到了刺激作用，2017年上半年，美國音樂行業支出激增17%，接近40億美元。其中流媒體支出增長了48%。流媒體的收入佔據了整個美國音樂行業收入的一半以上。音樂流媒體服務已成為音樂行業重要的組成部分，Spotify、Apple Music和Amazon Music 在美國音樂流媒體近市場佔比近70%。

隨著Spotify的壯大，音樂行業也得以提振。畢竟在1999年至2014年間，全球音樂收入從238億美元跌至143億美元。Manhattan Venture Partners研究主管桑托什-拉奧（Santosh Rao）表示，這簡直就是音樂行業的「星球大戰」。

Spotify還在努力避免走前輩的彎路，與通用、索尼和華納三個音樂集團以及更多的版權持有者達成協議，並與它們成為多個層面的合作夥伴，從而降低版稅。

但是Spotify的擴張是付出巨大代價的，這家音樂流媒體據透露每年損失數億美元。2016年的時候凈虧損達6.01億美元，前一年凈虧損達2.06億美元。2016年的毛利潤僅為5.02億美元。由於急於搶佔市場，該公司在人員配置、市場營銷和產品開發方面的支出不斷增加。更不用說新辦公室的費用了。歌手和詞曲作者都在抱怨Spotify給的版稅太低。

與此同時，Spotify的同行Pandora給了一個反面例子。這家公司在2012年11月成功上市後一直在虧損。雖然Pandora在擴大付費用戶、增加營收方面也做了很多努力。但是有人計算出，從2000成立到2017年底，Pandora燒掉了大約10億美元。

急需賺錢的心態促使Spotify不斷想辦法，比如Spotify最近宣布計划進入播客和多媒體新聞領域，這塊業務可能帶來更多的廣告收入。免費播客平台RadioPublic首席執行官Jake Shapiro表示，「全球播客廣告收入每年約為2.5億美元。通過各種措施，這一趨勢還會繼續下去，我們預計未來幾個月和幾年的收入將翻番。」

總之，如果遲遲不賺錢，上市後何以為繼是個問題。

採取不常規上市方式遭投行鄙視

Spotify這次沒有申請傳統上市，而是採取了直接上市的方式，在這個過程中將不會發行新股，也不會籌集資金。Spotify不再需要去路演，也不需要徵求投資銀行的承諾。員工和其它股東也可以在上市第一天交易股票。

Spotify由於採取了不尋常的IPO模式，最近成為了投資者熱議的話題，這種方式也將測試這家音樂流媒體公司的實力。但是Spotify這樣做被定義為一家「擾亂」投資銀行業務的科技公司。

通常情況下，擬上市公司會僱傭一家大型投資銀行發行新股，然後出售。但是Spotify計劃簡單地在紐約證券交易所上市，這種做法並不常見。

Spotify這樣做可能是因為對自己非常有信心，公眾已經了解了Spotify的價值，所以不需要別人來講故事。

斯坦福大學商學院金融學教授George G.C. Parker表示，這就像我們在街區上找到了最酷的房子，每個人都想買它，那何必讓中介賺一分錢呢，反正不愁賣。

一些分析人士估計，Spotify這樣做能為公司節約高達3億美元費用。而Spotify目前的私人投資者也可以及時套現。這個角度看，直接上市可謂是一種更有效的方式。

但是另一方面，Spotify這樣做收到了不少反對的聲音。Renaissance Capital創始人Kathleen Smith表示，我們不認可這種方式，這是一種很劣質的方式，是一種進入市場的防禦性方式。

Kathleen Smith表示，2016年的時候，Spotify獲得了包括高盛在內的一批私人投資公司的貸款，當時投資者提出了很多條件，這表明投資人也認為這家公司的估值太高了。

投資銀行高盛、摩根士丹利和Allen & Co.將擔任Spotify上市的承銷商，但他們可能只能獲得約3000萬美元的傭金，而且實際到手傭金還會根據發行股票的數量等因素髮生變化。

一般情況下，一家公司準備上市，往往採取常規的上市方式，會去路演，會去公開募集。Spotify不採用傳統的首次公開募股方式上市，而直接上市。Spotify的承銷商不需要做確定發行價、聯繫買家和賣家，以及在特定股價範圍穩定股價等工作。這樣做繞過了集資等環節，但股票的發行價將由供求來直接確定，將面臨較大的不確定性。

華爾街目前正在觀望，如果Spotify的上市方式被證明可用，可能會被其它企業效仿，最終威脅到了華爾街的盈利模式。ScenicAdvisement聯合創始人Michael Sobel表示，如果一家企業能夠通過直接上市的方式發行股票並募集到資金，這將給承銷業務帶來沉重打擊。

但是放棄傳統IPO不僅會讓Spotify無法籌集到新資金，而且可能因為缺少承銷商的保駕護航讓股價一開始就變得更加波動。所以Revolution Ventures合伙人David Golden對這種方法持懷疑態度。他說，這確實是一個解決問題的方案，但是傳統的IPO可以以提供更多的安全性。

隨著Spotify在蘋果和亞馬遜等更強大的競爭對手中擴大優勢，直接上市引發的擔憂也在增加，該公司隨時可能遭到其它同行正在遭受的動蕩與不穩定。

債務問題和侵權問題

Spotify成立之初認為為消費者提供一個易於使用的界面訪問龐大的歌曲是大勢所趨，但忽視了這樣的服務對唱片公司的依賴性很大，最終不得不支付高額的版稅。Spotify如今每年需要花費大約20億美元購買授權音樂，大約佔了年收入的70%。

音樂出版商和詞曲作者對Spotify提出的訴訟從未停歇，本月早些時候，Wixen Music Publishing就向該公司提起了高達16億美元的版權訴訟。位於美國加州的Wixen音樂出版公司以「侵犯了歌曲作者和音樂出版公司的權益」起訴Spotify，要求賠償16億美元的侵權費 。

與此同時，最新消息稱，美國版權部門上周六作出決定，要求Spotify和蘋果等音樂流媒體公司在未來5年內必須提高它們支付給詞曲作者和音樂發行商的版稅。

美國國家音樂出版商協會（The NationalMusic Publishers Association）發布了一項書面決定，修改了流媒體公司、詞曲作者以及音樂出版公司分享收入的公式。這項尚未公開的決定可能會要求流媒體公司將收入的15.1%分給詞曲作者和音樂出版商。之前比例是10.5%。版稅提高是分步驟的，要求到2018年從此前的10.5%增長至11.4%，到2022年最終增長至15.1%。

同時，該公司還面臨著債務問題。TPG和Dragoneer公司曾經為Spotify提供10億美元債務融資，在去年末將部分債務轉換成股權，隨後賣給了騰訊。分析稱，騰訊協助Spotify解決債務問題，是為了給後者IPO掃清障礙。不過知情人士稱，TPG和Dragoneer仍持有部分Spotify債務。

有趣的是，剛剛進入2018年沒幾天，該公司首席內容官斯特凡-布洛姆（Stefan Blom）就令人驚訝地宣布辭職了，此前他談妥了很多續約合作，也許是壓力太大了吧。

未來Spotify前進路上的障礙並不少。

投資者對不賺錢的公司很謹慎

Spotify可能從亞馬遜獲得了一些啟示，亞馬遜作為一家上市公司在頭幾年損失了數億美元 ，但是投資者依然選擇持股，因為這家電子商務巨頭在每個季度都實現了增長。另一方面，Twitter和Snapchat表現不佳不是因為財務數據不好，而是因為用戶增長停滯了。但投資者不會為Spotify盈利再等幾年，畢竟該公司的商業模式要求其每年拿出年收入的70%支付版稅。

有消息人士透露，當公司註冊人數和收入達到某一目標時，版稅率會放寬，並且Spotify在2017年與三大音樂集團達成的協議，也在版稅方面獲得了一些讓步。據SharesPost估計，新的較低的版稅率有望幫助Spotify的毛利從2016年的15%增長至2017年上半年的22%。

但是，那些除了三大唱片公司以外的版權持有者表示，Spotify支付的版稅仍低得不公平。雖然沒有明確數字，但Spotify公司的報告顯示，每播放一首歌曲，支付的版稅大約在0.006美元至0.0084美元之間。

Spotify創作人業務全球主管Troy Carter表示，我每天都在看我們支出了多少錢，數額並不少。我認為版稅問題具有一定的複雜性，歌手既在平台沒有規模性觀眾，同時和分發商或唱片公司的簽訂的協議導致錢沒有流向他們。我看到有的歌手的毛收入能達到8位數。但是，最終誰能獲得這份版稅呢？

Spotify與各大唱片公司在版稅率、條款和百分比上爭論不休的時候，去年該公司與三大唱片公司以及獨立音樂版權代理機構Merlin達成新的許可協議。2016年的時候還獲得了10億美元的貸款。12月，又宣布與中國互聯網巨頭騰訊的音樂部門進行了換股。這不僅為Spotify提供了財務緩衝，而且兩家公司在地理位置上互補，Spotify在歐美地區強勁，騰訊在亞洲地區佔據主導地位。

但是Spotify必須尋求其它方法來提高利潤率，一個明顯的領域就是其廣告業務，這部分業務也沒有盈利。另一項服務是Spotify在2016年初與谷歌達成一項為期多年的搜索引擎雲服務交易。一旦重新談判，或許能略微改善其成本機構。有消息人士稱，Spotify正積極探索將其龐大的數據變現。

如果不賺錢，Spotify上市之後終將被投資者拋棄。

Spotify按計劃將於2018年第一季掛牌，這將自2011年Pandora上市以來音樂產業最重要的上市計劃。但是，令人扼腕嘆息的是Spotify的同行Pandora在7年內燒了10億美元，上市也沒改變其困境。他們共同面對的問題是不斷上漲的版權成本以及相對有限的付費用戶，而且難以找到真正可持續的商業模式，同時傳統音樂產業也再遭遇變現難題。

Spotify的上市計劃究竟會不會以悲劇結束？無論如何，Spotify必須克服快速增長過程中遭遇的各種障礙，最終獲得投資者信任和青睞。

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