五礦發展，第一批2017年報里的一股泥石流

截止2018年2月13日，滬深兩市披露的年報共計70份。可以說，這70家企業都有一支優秀的財務團隊。筆者曾經做過十年上市公司財報，年度終了，往往是連續通宵加班，對數據調了又調改了又改，算上盤點、詢證，最快也要在3月份和事務所達成一致準備披露，年報的出具和審計的工作量是非常非常龐大的。

因此第一批披露年報的這70家企業中，絕大多數也都是業績優秀，公司的財務報表敢不做任何調整就拿出來曬的。

除了個別ST的企業，扭虧為盈的手段就那麼幾種，早早披露了（早死早超生）2017年的年報，還有一個企業在眾多靚麗的業績中那麼的辣眼睛，就像一股泥石流。

那就是營收近600億凈利潤僅有3225萬的五礦發展。

一、公司的業務範圍

根據2017年年報提供的資料，五礦發展的業務主要包括從事冶金原材料供應業務、鋼鐵流通及製品業務、物流業務、招標業務和電子商務平台運營。

其中貿易產生的營收額占絕對比例。

我又仔細看了往年的營收構成，發現這家公司從事的業務比較複雜，還從事過勞務輸出、酒店餐飲、招投標等業務。

二、行業地位

據中國物流與採購聯合會最新統計，公司鋼材、鐵礦石銷售量行業領先，鉻礦砂市場份額排名第一。據海關最新統計， 公司鉻礦砂和錳礦砂進口排名分別高居全國第一和第三；氟石出口量繼續蟬聯全國第一。同時，公司積極發揮行業示範與引領作用，繼續擔任中國物流與採購聯合會副會長、中國報關協會副會長、中國金屬流通協會會長職務，並先後獲得中國物流與採購聯合會頒發的「AAAAA物流企業」和「2017年中國物流傑出企業」，中國金屬流通協會頒發的成立25周年「功勛企業」等榮譽。

由此看來，五礦發展在行業里也算是佼佼者。而線上貿易部分，五礦發展有著獨特的發展方向。

我國大大小小的鋼鐵電商已有200多家，當前較大的鋼鐵電商中，寶鋼集團下屬的歐冶雲商、五礦發展下屬的鑫益聯以及上海鋼聯，分別被視為鋼廠電商平台、鋼貿商的電商平台，以及第三方電商平台的代表。2015年11月，中國五礦旗下五礦發展與阿里巴巴集團旗下企業阿里投創聯合宣布，雙方達成協議共同向五礦發展下屬子公司五礦電商進行增資，共同打造鋼鐵交易B2B平台。

有了阿里這個大財主加持，五礦發展的經營方向就是B2B業務了。

五礦發展作為五礦集團的子公司，和其他眾多「兄弟」公司業務往來頻繁，存在著大量的關聯交易。其中自關聯單位的採購達到130億，向關聯單位銷售53億。

三、財務報表狀況

平心而論，五礦發展的2017年年報並不算太糟糕，只是在新出爐的70份年報里，它的指標屬於相對很差的。既沒有方大碳素的凈利潤增加5267%的華麗，也沒有鋼寶股份營收增加180%的強勁。

2015年，由於供給側改革帶來的陣痛，雖然有阿里巴巴支援，但五礦發展還是出售了虧損嚴重的子公司五礦營鋼50.3958%的股權，導致營收大幅縮水。至此也完成了經營方向的轉變，核心業務以鋼鐵、礦產貿易為主。

但是，從報表趨勢來看，五礦發展的利潤情況非常糟糕。掙扎在盈虧點上，動輒數百億的營收竟然只有幾千萬的凈利潤。

一方面和公司的經營模式有關，雖然大量的業務從平台上過賬，但其實毛利率很低，完全是個薄利多銷的生意；另一個方面也和供給側改革導致的鋼鐵行業萎靡不振有關。

好在2017年供給側改革接近尾聲，眾多鋼企開始復甦，業務有所回升。但是，五礦發展的利潤表依舊不好看... ...

2017年五礦發展的綜合毛利率只有3.58%，凈利率只有0.05%，凈資產收益率0.46%。而同期的一年期銀行存款利率為1.75%，餘額寶的利率都超過4%。從這個角度看，五礦發展花了很多錢，卻連最基本的銀行存款利率都達不到，公司的盈利能力堪憂。

相對於往年來說，公司的資產負債率得到了一定的優化，從80%左右降到64%，但是相對於公司的主營業務屬性來說，這樣的資產負債結構，太「重」了。

由於負債較多，借款導致的財務費用吞噬了五礦發展的大量利潤，財務費用高達2.8億（其中利息支出超過5億！是凈利潤的17倍！！！）

以貿易為核心的企業，應該是輕資產重運營的類型。

從年報可以發現，2017年公司持續推進殭屍與特困企業治理，力爭堵住公司經營的出血點、夯實資產質量，全年基本完成既定治理目標，實現瘦身健體、提質增效。在企業數量壓減方面，公司將壓減工作、殭屍企業和低效資產處置、虧損企業治理和公司深化改革提出的管控要求相結合，不斷優化企業組織及資產結構。

資產負債率的降低以及營收的實現，很大程度上是出售經營不善的子公司而來。

2015年，五礦發展全面轉型貿易平台後，公司的現金流狀況大為改善。雖然2017年經營性現金流量凈額並不高，但至少還是正數，說明企業多少還是真金白銀賺錢的（儘管毛利只有那麼一丟丟）。

四、發展轉折點？

通過財務數據尤其是現金流的分析可以發現，五礦發展似乎抵達了一個轉折點，只要再努努力，就可以向好的方向繼續前進了。針對公司當前存在的問題，五礦發展做出了一些戰略布局，並確實收到了一定的成效：

1、全面布局產業鏈，打造新型原材料供應鏈體系

在原材料業務方面，公司沿礦山、港口、鋼廠布局產業鏈。在產業鏈上游，進一步增強優質資源的獲取能力；在產業鏈中游，圍繞碼頭布局港口設施，提高大宗商品港口綜合服務能力；在產業鏈下游，圍繞重點鋼廠客戶設立大客戶經理機制，提升服務能力和服務效率，逐步建立起具有公司特色的新型大宗原材料供應鏈運營模式。

2、完善鋼鐵供應鏈，推動流通領域轉型升級

在鋼鐵業務方面，公司以分銷網路、物流園、電商平台為基礎，打造供應鏈服務新模式。鋼鐵分銷網路圍繞「快周轉、高回報、低逾期」三個關鍵經營指標，著重培養服務終端客戶的能力；物流園業務實施對倉儲物流的規範化、流程化、信息化、智能化管理，發揮物流園的平台支撐作用；電商平台著眼於鋼鐵供應鏈各環節的整合集成，營造高效率、高安全、高便利、低成本的交易環境。上述三個領域相互促進、相互支撐，逐步建立貿易分銷、倉儲加工、物流配送、供應鏈金融一體化的綜合流通服務模式。

3、不斷加強投資與資本運作，助力公司轉型發展

公司持續加強項目投資和資本運作能力，通過商品經營與資本運作雙輪驅動加快轉型步伐。在上游海外資源與下游服務體系方面積極尋找機會，力爭將商品經營與資本運作互補協同的作用發揮到最大。同時，積極利用資本市場為公司轉型發展提供支持，年內完成應收賬款資產證券化項目收尾工作；與交銀國際信託有限公司簽訂《永續債權投資合同》，由其設立信託計劃向五礦發展進行金額不超過25億元的永續債權投資。該項投資完成後，公司資產總額與凈資產額同時增加，公司的資金實力進一步增強，資產負債結構得到優化。

25億的永續債發行成功後，財務費用持續下降，五礦發展在2018年的凈利潤增長空間還是蠻大的。

PS，終於可以進入2017年年報分析周期了~~~

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