供需雙弱，滬膠短期難有起色

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文丨鄭郵飛、李凍玲，一德期貨產業投研部

本報告完成時間為2018年1月30日

滬膠自去年10月開始長達4個月的橫盤整理，近期一方面有近期泰國越南等主產區自北向南逐步停割，三國限制出口政策頻傳等利多因素炒作，另一方面滬膠高升水高庫存高持倉，春節臨近下游停工壓制膠價，關於近期滬膠是觸底反彈還是再次下跌的討論愈發激烈。個人認為，節前供需雙弱情況下，滬膠依舊保持弱勢震蕩。

供需基本面

1. 主產區逐步停割，供應壓力暫緩

2017年全球天膠產量1328.2萬噸，同比增長7.1%，ANRPC成員國共出口986.2萬噸天然膠，同比增長8.8%，全球總消費1290.4萬噸，供應過剩37.7萬噸。2018年仍處於產量增速高峰，預計產量增速4%，總產量達到1380萬噸，消費增速預計2%，總消費達到1320萬噸左右。

近期來看，泰國、越南等地自北向南逐步停割，在一定程度上緩解了原料供應壓力，但該由於該停割為季節性停割，政府減產計劃未見成效，因而對膠價的支撐力度有限，原料仍處於低位。煙片價格位於47-49泰銖/千克區間，膠水價格44-46泰銖/千克，杯膠均價37-39泰銖/千克。

2. 國內供給充足，消費疲軟

2017年我國天膠供應整體大增，全年產量預計達到81萬噸，同比增速達5.2%。而由於下游輪胎替換市場以及出口市場的不景氣，消費增速緩慢，全年預計達到490萬噸左右，和2017年持穩。2018年預計我國產量增速預計4%，而消費增速預計為1-2%左右，其中一季度消費量預估達到117萬噸左右。

2017年由於套利盤的活躍，我國橡膠進口量大增，全年累計進口546萬噸，同比大增27%左右，且從季節性圖表中可以看出，1月份仍為進口高峰，因此短期國內供應壓力難以緩解。

國內天膠供需平衡表（千噸）

3. 庫存高位且持續增加

我國天膠庫存主要包括青島保稅區及區外庫存，上期所庫存，國儲以及貿易商現貨庫存等。

2017年全年由於套利盤大開，青島保稅區庫存處於歷史高位，目前處於滿庫容狀態，但近期增速略有放緩。截至2018年1月16日，總庫存增加至24.63萬噸，其中天然橡膠13.7萬噸，合成橡膠10.54萬噸，複合膠庫存0.39萬噸。1月份進口量仍將增大，且由於船期滯後等原因，預計1、2季度庫存仍將增加。另外混合膠非標套利盤的活躍導致保稅區外有大量混合膠庫存，據不完全統計總量超過20萬噸。

上期所庫存為我國全乳膠，近期上期所總庫存持續增加，但增幅趨於緩慢，1月26日庫存總量41.93萬噸，主要原因是我國進入停割季，新膠入庫減少。倉單註冊量保持快增速，1月26日倉單36.27萬噸，目前仍有大量庫存排隊等待註冊。

綜合來看，我國天膠庫存總量已超過100萬噸，在如此巨大的庫存量下，即使三國執行出口噸位計劃，也只是杯水車薪，難以改變供過於求的本質，更何況並未看到三國政策執行的決心。

下游消費

1. 春節臨近，輪胎開工率預期走低

從今年工廠備貨情況看，目前企業已完成備貨，但由於庫存量巨大，備貨時間短，約在20-30天左右，未對膠價形成支撐。目前下游全鋼胎和半鋼胎開工率均維持在7成左右，較去年同期大幅提高，但高開工率原因為今年春節延遲，工廠停工較晚，本周開始部分工廠陸續停工，預期開工率將會有較大幅度走低。

2. 政策邊際效應減弱，配套胎市場疲軟

從2018年1月1日起對1.6升及以下排量的乘用車恢復10%的購置稅，總體預計乘用車產銷將和2017年持平或小幅增長。此外由於年底汽車經銷商促銷，往往為購車高峰，且2月份恰逢春假假期，乘用車產銷環比降大幅下降。

其次為重卡市場，2017年我國重卡市場火爆，全年銷量達到111萬噸，同比增長 52%。主要原因是921治超引起的消費提前透支以及本輪的新舊車替換高峰，從市場情況來看該輪購車高峰接近尾聲，預計和去年同期相比有較大幅度下滑。

3. 替換胎市場淡季，表現不容樂觀

從貨運總量來看，2-3月受冬季寒冷天氣以及春節物流放假影響，貨物周轉量為一年之中的低位，因而對替換胎的需求環比將有大幅下降。但從另一方面來說，由於2018年我國經濟穩中向好，貨物周轉量較2017年同比或有提升，對替換胎需求拉動。

4.貿易摩擦頻傳，出口市場平平

就輪胎產銷方面，今年受限於環保限產以及部分中小企業關停影響，我國輪胎產銷情況不容樂觀。此外我國輪胎出口這兩年貿易摩擦不斷，出口美國比例下降，嚴重影響了出口總量。2017年，中國共出口輪胎4.84億條，同比增長3.0%。整體來看，出口前位的國家以出口減少為主，其中出口美國同比降9.8%，出口至英國和墨西哥同比降3.8%和2.7%，出口至巴西和奈及利亞增加50.7%和38.8%。

一季度我國輪胎出口情況不容樂觀，一方面對美出口量有持續下滑態勢，而美國嚴寒對經濟的不利影響將加速該下滑態勢，而短期內想要找到美國這樣的大型替代市場實非易事。此外我國輪胎的嚴重同質化也使得市場競爭力日漸底下。

5. 總結

供應方面，目前雖然主產區逐步進入停割期，但從季節圖中可以看出一月天膠進口仍處高位，因此我國天膠庫存將持續增加；而從需求方面看，短期雖然下游輪胎開工率高位，但本周開始已有企業開始春節放假，開工率下滑可以預見，而終端配套胎、替換胎以及出口市場表現未有起色。因此認為，在目前三高重壓之下，供需雙弱的局面並不能為滬膠上漲提供有力支撐，2月份的滬膠將依舊保持震蕩格局。

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