舜宇光學：相機模組龍頭

02-14

在近十多年的智能機發展中，舜宇光學從一個無名的光學鏡頭廠發展成為全球最大的光學綜合產品生產商，現已成為國內手機相機模組的領導者，引領相機模組的技術潮流。按照行業規矩，領導者獲取大部分利潤，舜宇毫不例外，它賺得碰滿缽滿，盈利直接反應在股價上，從09年到現在股價漲幅高達150倍。從以下方面了解解舜宇光學：

1）發展歷史

2）主業業務

3）成長為領先企業的因素

4）投資機會總結

1. 先了解一下舜宇光學的歷史：

2. 主營業務

舜宇的主業是光電產品、光學零件和光學儀器。2016年上半年數據顯示，舜宇光學攝像頭模組的出貨量佔全球市場份額的8.9%，居全球第一的位置；攝像頭鏡頭的市場份額為9.4%，居全球第二位；車載鏡頭於2004年就已布局，目前是全球最大的供應商，佔全球市場份額的25%－30%。

產品示意圖：

camera模組示意圖

模組內部結構圖

舜宇市場份額居第一，隨著行業增長趨緩，模組集中度越來越高，市場份額會逐漸向領先企業集中。

模組市場份額

光學鏡頭市場份額

舜宇鏡頭居第二位，隨著鏡頭技術發展趨緩，舜宇持續提升鏡頭品質，市場份額會逐步提升

3. 舜宇成長為光學綜合產品服務商的因素

1) 技術積累優勢：

舜宇主業是數碼相機的鏡頭設計與製造，主要是那種低端的。在CMOS圖像感測器問世後，1999年，舜宇為OV 圖像sensor做camera模組，最初用在電腦上。舜宇是國內最早開發手機攝像頭模組的企業之一，它還生產手機鏡頭。後來隨著智能機的蓬勃發展，舜宇成為全球最大的手機模組廠商。在2014年，收購日本的chronic模組公司，進一步提升企業的模組設計能力。舜宇在近幾十年的發展中積累了深厚的光學模組設計能力。

2）抓住了智能機替代功能機的大機會

智能機在2005、06年處於萌芽時期，當時有palm的PDA和黑莓的blackberry等准智能機，直到2007年Iphone智能手機登場後，智能機逐漸走進年輕大眾的視線。智能機發展到現在每部智能手機至少2個攝像頭，特殊功能手機（雙攝），攝像頭多達4個。全球70億人，基本上60%以上的人手一部智能機，另外手機的更新替換很快，大多年輕人1年換一部手機，成年人2年換一部手機。全球智能手機的市場很大，相應的手機攝像頭市場更大。

3） camera性能提升路徑超長

camera首先是用在照相機上，隨著手機的出現，因為便利camera被融合到手機中，逐漸替代傳統的卡片機，或者單反。相機從半個磚頭大小縮小成一個指頭大小的器件，集成在手機上，難度之大，不可能一步到位，所以手機相機的性能提升是一個很長的路徑。

2005，06年，大部分智能機沒有攝像頭，有攝像頭的也只是一個擺設，像素小、畫面不清晰，消費一般不常用它。隨著CMOS技術及手機平台處理能力的提升，為手機相機發展提供的技術支撐，圖片像素越來越多、成像越來越清晰，相機成為手機的重要部件，但此時手機拍照並不是必不可少。當時流量費昂貴，網速比較慢，智能手機並不適合圖片分享，隨著網速提升，流量費下降，出現各種camera拍照相關的app應用，如微信等，同時二維碼成為重要的線下場景入口，那時手機相機成為智能機必不可少的部件。

【如果在手機跨越鴻溝之前，沒有抓住機會。對這種持續性技術改進路徑很長的品類來說，可以抓住主增長階段】

--》手機相機的對焦技術經歷了：定焦（無對焦功能）、對焦、防抖對焦、PDAF快速對焦及TOF對焦等技術。

--》手機畫面像素升級經歷了：30M、200M、500M、800M，1300M、1600M、2000M。升級到1300M像素，手機拍照已經足夠呈現現實景物中的細節，再往上提升像素，存在過度滿足用戶需求，後期推出的1600M，2000M產品相對較少。

手機模組的拍照速度和拍照清晰度等基本問題解決後，手機模組的研發方向朝特殊功能上轉變，如雙攝攝像頭，做景深、depth，虛化、光學變焦等功能。個人觀點：這些功能對手機拍照只是錦上添花，過度滿足消費者需求，不會帶來強勁增長。

4）拍照模組的垂直整合設計能力

舜宇不光組裝手機模組，同時還自己生產手機鏡頭，鏡頭的品質是camera成像品質的關核心部件，也是最貴的部件，但高端鏡頭外資企業被外資壟斷，如Largan企業。舜宇鏡頭品質在國內處於領先地位。舜宇長達數數十年的鏡頭研發投入，積累大量的技術經驗，在中高端對國外鏡頭市場有一定的替代性。在模組子系統設計中，舜宇同時擁有高精度模組組裝能力和鏡頭設計能力，因此可以獲取相對於其他模組廠商更多的利潤。價值守恆原理：不完善的模塊擁有高額利潤。

5）國產模組廠商替代外資模組廠商

中國是手機零部件及整機生成大國，擁有完整的供應鏈，國內勞動力成本低，本土模組廠商綜合服務優勢，在持續技術改進下，國內模組廠商逐步在替代外資模組廠商，隨著隨著智能機出貨量趨緩，這種替代趨勢會加劇。

4. 投資機會總結

回顧手機模組發展歷史，我們可以抓住哪些投資機會。

1）手機拍照達到300M，圖像比較清晰，有對焦功能，此時手機拍照跨越了鴻溝期，可以抓住領先的舜宇企業，大約在09年左右，如果持有到現在會帶來豐厚的回報。從下面圖中對比可以發現，舜宇的股價表現最凌厲。

2）如果錯過龍頭，在品類增長期，可以選擇第二梯隊的模組企業，在手機模組滲透率相對較低時期介入，也會帶來較為豐厚的收益。【密切關注手機的滲透率】有時候在品類成長期，沒有必要一定選擇龍頭。龍頭太貴，選擇老二，老三，老四照樣賺得盆滿缽滿

舜宇股價表現：

Qtech股價表現

歐菲光股價表現

盈利能力一般，ROE2%~24%，市場成長空間很大，如果按照穩定ROE大約10%，會錯過很多企業。