平安好醫生估值50億美金，或拉開互聯網醫療IPO序幕

1月29日，平安健康醫療科技公司向香港聯交所遞交了招股書，成立於2014年11月份的「平安好醫生」，在短短三年半的時間便走到了IPO門口，且有望成為成為首家登陸二級市場的互聯網醫療企業。

不過平安好醫生的上市也引發了諸多的質疑，缺少穩定合理的盈利模式，在營收上過度依賴母公司和兄弟公司，在互聯網醫療這個賽道上還存在諸多強有力的競爭者。可即便如此，平安好醫生依舊講出了令投資者心動的資本故事，高達50億美金的估值，或將拉開互聯網醫療IPO的序幕。

平安好醫生 帶「傷」上市 為行業釋放能量開場

在諸多互聯網醫療獨角獸當中，平安好醫生是為數不多「含著金湯匙」出生的企業。背靠平安集團，成立一年多即完成5億美元的A輪投資，2017年12月份拿到了軟銀4億美元的Pre-IPO融資，這場華麗的資本故事極引人注目。

據平安好醫生的招股書顯示，2015年、2016年度的營收分別為2.79億元、6.01億元，2017年內前9個月營收達到10.16億元，同期虧損分別為3.24億元、7.58億元、4.97億元。可以看出，營收增速同時虧損也在擴大，盈利模式並不穩定。另一個被關注的是關聯交易，平安好醫生的前五大客戶均為平安集團附屬公司。

商業模式和營收結構不完美的平安好醫生，卻率先開始衝出迷霧。至少印證了這樣一個事實，資本市場對互聯網醫療仍抱樂觀態度，平安好醫生僅憑健康諮詢、健康管理取得50億美元的估值，對整個行業來說是一個振奮人心的好消息。新的春天，已經悄然到來。

互聯網醫療的黃金時代

幾乎在平安好醫生衝刺IPO的同時，另一家獨角獸企業微醫也傳出了整合四大業務為IPO鋪路的消息，同時健康160也在此前宣布將重啟IPO。2016年生物醫藥類企業的IPO數量為27家，2017年醫療健康領域共有50家企業完成IPO，互聯網醫療行業預計會在2018年迎來上市期。

成立於2010年的微醫，走出了一條不同於平安好醫生的發展路線。2012年1月，微醫獲得晨興創投與風和投資共 2200萬美元的A輪投資；2014年10月，微醫完成了1.064億美元的B輪融資，騰訊領投，復星資本、晨興創投、啟明創投跟投；不到一年的時間裡，微醫又完成了國開金融、騰訊、復星醫藥等共同投資的C輪融資，融資規模達到3.94億美元。

在此之前，一度傳出微醫的市值已經達到50億美元，預計IPO之後會進一步增長。區別於以純線上電商模式為主的平安好醫生，微醫獨闢蹊徑地走通了線上線下結合的醫療服務模式，微醫療、微醫藥、微醫險、微醫雲這「四駕馬車」若揚鞭出征，其價值想像空間巨大。

微醫模式很重，按照其透露的「四駕馬車」規劃，將通過微醫療來帶動醫藥、醫保，形成「三醫聯動」態勢。微醫療是微醫紮根最深的板塊，主要由「基地、網點、終端」三層服務體系組成，為用戶提供「線上+線下、全科+專科」的醫療服務；微醫藥以全國處方共享平台為依託，承接國家要求的處方外流等業務；微醫險是微醫推進開放式互聯網健康險平台的主載體。以上三大板塊則皆基於微醫雲強大的底層技術支撐能力，同時微醫雲也是面向全行業搭建的智能醫療雲平台，為政府、醫院等機構提供雲化解決方案。

相較於純線上模式，微醫推出的「四駕馬車」正試圖用線上+線下結合的方式解決互聯網醫療的兩個棘手問題。

1、互聯網醫療難以滲透到醫療的核心環節。

整體而言，用戶的健康需求主要涵蓋健康管理、自診、自治、挂號、導診、診斷、治療、康復、院外隨訪、健康干預等，而目前大多數的互聯網醫療企業都在診療的外圍打轉，業務主要集中在健康管理、自診、自治、購葯等淺層部分，深層次的挂號、導診、診斷、治療往往難以滲透。

由此導致的結果就是，互聯網醫療並沒有像其他行業一樣實現爆發。諸如主營在純線上諮詢和醫藥業務的春雨醫生、好大夫在線、叮噹快葯，以及平安好醫生髮力的健康管理等。2016年，全國醫療機構的總診療人次已達79.3億，無論是從市場規模絕對值還是滲透率上來講，互聯網醫療都還有非常大的空間。

在過去幾年中，只有微醫一家在走「重模式」，資金、資源、技術、人力皆是高投入。現在來看，這路子確實是對的，不惜以高成本換取的穩固線下醫療支撐，成了微醫區別於其他平台的壁壘優勢。眾所周知，醫療的核心依舊是線下公立醫院，據公開資料顯示，微醫已經與2700多家醫院深度打通，在全國建設了19家互聯網醫院和100多個醫聯體，在各大核心城市布局微醫全科中心，推出了面向家庭用戶的微醫通等。解決核心診療問題，微醫給出的解決方案就是微醫療，通過線上線下、全科專科結合的方式，從挂號到諮詢、導診、二次診斷、線下住院、線上複診等，為用戶提供一體化的診療服務。

2、純線上醫療無法實現規模化營收。

就當下的醫療體系來說，純線上的諮詢問診根本難以帶來規模化的營收。一方面，線下醫院都是「以葯養醫」，互聯網醫療又如何靠線上診療來賺錢；另一方面，線上的醫療服務受限於服務模式，很難形成規模化的爆發。除此之外，線下已經有了明確的價格標準，比如一個專家號要200元，線上不可能賣到2000塊，無疑為互聯網醫療設置了天花板。投射到市場層面來看，扣除掉內部引流和捆綁銷售，平安好醫生獲得付費用戶成本接近千元，而這些用戶的平均消費金額估計就在百元，這個帳無論怎麼算都不經濟。

打通醫和葯可能是互聯網醫療實現規模化盈利的一條有效途徑。微醫通過醫來帶動葯和險的布局已經明晰，依託於處方共享平台，微醫藥板塊規模化連接醫院信息系統、零售藥店藥品流通配送系統和醫保結算系統，從而實現醫療、醫保、醫藥多方的醫療信息共享應用。盈利點不言自明，可想像的商機巨大，或覆蓋配送費、服務費、葯企返點、和保險公司的合作等。舉個例子來說，現在公立醫院的葯佔比大概是36%，要降低到30%，大概有6%的處方要流出來，按照現在的市場額度來算，至少是一個千億級的市場。

可以預見的是，2018年會有越來越多的互聯網醫療嘗試IPO，對整個互聯網醫療而言也是一個去濁留清的過程。至少在現階段，平安好醫生以50億美元的估值刷新了外界對於互聯網醫療的認知，蓄勢待發的微醫憑藉「四駕馬車」留下了更大的想像空間，無論是整體還是分拆上市，或將創下互聯網醫療的新紀錄。