年報漫談：益生股份，雞飛蛋打過新年

益生股份，雞飛蛋打過新年

臨近春節，正當全國人民喜氣洋洋無心工作準備慶賀新年的時候，大A股給廣大股民來了個措手不及。上證指數從1月29日的3587點一口氣跌到今天（2月6日）的3370點，百股跌停、閃崩頻繁出現。

但是，在這樣的形勢下，仍然有個別股票逆勢而漲，比如康達爾，這家從事養豬的企業竟然還漲了22.7%，簡直是A股的一股清流。究其原因，一方面是2017年全年業績預增3、40倍，另一方面國家政策在扶持智慧農業，第三個方面嘛，過年了，不都要吃點豬肉嗎？

小時候在鎮上過春節，除了家門口要貼對聯，豬圈雞窩之類的會貼上「六畜興旺」的對子。雞鴨鵝大魚大肉是年夜飯必不可少的。是不是逢年過節負責提供餐桌食品的企業就有了機遇呢？

不盡然，另一家做種雞的公司—益生股份就沒這麼好的運氣了。在康達爾漲了22.7%的時候，益生股份一口氣跌了46.8%，僅次於樂視網（你跌幅超過樂視網試試啊… …）。

2018年1月30日，益生股份發布業績更正公告，把業績預期從虧損2億多修正為虧3億多… …對於一家年銷售收入不足10億的公司來說，這樣的虧損比例，真的是雞腿雞翅膀都飛了。

益生股份的主營業務包括祖代種雞的引進與飼養、父母代種雛雞的生產與銷售、商品肉雛雞的生產與銷售、飼料的生產、種豬和商品豬的飼養和銷售、奶牛的飼養與牛奶銷售、SPF蛋的生產與銷售及有機肥的生產與銷售。

這家公司的財務指標很有意思，是典型的「間隔年」。

每隔一年，利潤為正數，另一年為負數。不管經營形勢如何，都會緊緊圍繞盈虧平衡點上下起伏。

為什麼會出現這種情況呢？這和A股的考核機制有關，連續兩年虧損的，將被ST警示，為了避免ST，上市公司就絞盡腦汁維持盈利。實在無法盈利怎麼辦？那就虧一年盈一年… …

對於這種離奇的現象，公司是如何對投資者解釋的呢？讓我們看看年報里的說明：

面對2015年主要出口國美國因發生禽流感而被封關，公司管理層適時地選擇從法國引進了伊莎祖代蛋種雞和哈伯德祖代肉種雞，並努力克服不利因素，認真落實公司經營發展戰略，在2016年的市場情況下，取得了較好的效果。

--似乎也說得過去。不過，為什麼總是那麼巧合呢？

繼續按圖索驥到2015年的年報：

由於2012年底發生「速成雞事件」、2013年「H7N9事件」等事件的影響，禽肉產品消費量降低，市場萎縮，給白羽肉雞產業造成巨大損失。為應對我國白羽肉雞疲弱的市場環境和市場價格劇烈波動的風險，2014年我國白羽肉雞聯盟成立，提出了限制祖代雞引種量，從源頭控制供給的方式來解決行業因產能過剩持續虧損的困境。行業從源頭進行限額管理為白羽肉雞行業未來復甦奠定了基礎。

這麼看，養雞行業的風險還是巨大的。

公司似乎也感覺到老是這樣起伏不定不太好，對於股東和股民的心臟都有壓力，容易增加心臟病患者，為了解決這個問題，益生股份於是決定收購一家醫院。

2017年12月27日，益生股份停牌，宣布重大重組，準備收購蚌埠醫學院附屬醫院全部或部分股權。

然而僅僅過了一個月，公司又發布公告，這場跨界重組宣告失敗。

懵逼的股民面面相覷，連深交所也看不下去了，向其發了一封詢問函，面對詢問函，益生股份振振有詞：隨著交易雙方的深入談判、對雙方利益訴求的深入了解及對標的資產的進一步了解，公司尚未取得標的資產的相關證明文件，雙方無法就本次重大資產重組所涉及的核心條款達成一致。

感情發重大重組公告的時候，八字還沒有一撇呢！

而之前的重組進展公告一再強調，重組的標的所屬行業為畜牧養殖業上下游產業，合作的主要涉及事項為上下游產業併購合同簽訂及履行事項。

終止合作的時候，被宣傳成畜牧養殖業的上下游產業竟然是一家醫院。考慮到醫院可以治療受了刺激的投資者的心臟病，這也可以理解為上下游產業吧！

此公告一出，隨後業績修訂的公告緊隨而至，股價如過山車一般一字跌停。

對於這類出爾反爾的企業，投資者有什麼好的方法避雷嗎？有，讓我送你一根避雷針，請拿好：

1、關注公司業績的時候不能只看F10，這些建議指標都是可以修飾的，筆者曾經做過10年上市公司財報，有上百種方法修飾F10.

2、資產負債表項目也很重要，尤其是應收賬款、存貨等項目，如果營業收入大幅增加、利潤增加的情況下，應收賬款和存貨毫無緣由的暴增，那企業的利潤是存在著虛增的嫌疑的。

3、現金流量表是最重要的財務報表，經營性現金流量凈額說明了這家公司的真實盈利能力。企業是否賺錢，是否拿到了真金白銀，都是通過這個指標來判斷。如果常年為負數，就可以繞道而行了。

4、A股的農林牧副漁企業盡量繞行。對於普通上市公司來說，虛構收入的難度是比較大的，因為收入越高，交的稅越多，稅款可是實打實的，你不可能拖欠國家的錢，所以每虛構一億收入就要繳納上千萬稅款，大規模虛增收入的難度還是非常大的。

但是，農林牧副漁企業有一個尚方寶劍，那就是稅收優惠。很多涉農項目都是免稅的，這就對上市公司造假提供了一種低成本的渠道，在低稅率甚至免稅的項目上大規模虛增收入，是很多涉農上市公司的常見手法。而且由於對方是農戶，大多數是小額現金交易，事務所核查收入成本非常困難。像萬福生科就曾經教科書一樣經典的造假上市，像獐子島的「造假案」已經升級到2.0版本… …

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

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