一場新的材料革命，揭開印錢的秘密

我知道你們喜歡錢。

話說自宋代發明「交子」以來，百姓對錢的認識就是紙幣。

古老的歷史就不說了，幾十年來，我國人民對於紙幣的認識，不就是應該用紙來製作的嗎？

但是如果你出去玩一趟，一定會被海外千奇百怪的紙幣所吸引。

比如以下這種10元的港幣。

看清楚了哦，這可是用塑料來製作的，有沒有刷新你的認知？

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第一次出現塑料貨幣，是在1988 年，由澳大利亞開發。

我國也已經掌握了相關的技術，2000年的時候就曾經發行過一種叫「龍鈔」的塑料貨幣。

為什麼要搞塑料貨幣呢，因為紙幣不耐用，也容易被偽造，存在著一系列的痛點……

讓我先回顧一則舊聞：

2015年5月，上市公司浙江眾成發布一份《關於投資建設「高性能功能性聚丙烯薄膜試製項目」的公告》。

公告顯示：浙江眾成擬投資1個億，建設高性能聚丙烯薄膜的試製生產線。

同時還指出，其自2011年起，即對該產品進行研發試驗，並於2013年申請了20項發明專利。

公告說的頗為隱晦。

那麼，這「高性能功能性聚丙烯薄膜產品」到底是個啥東東呢？

更詳細的說明，請看下圖。

這裡面有一個關鍵信息。

在國家知識產權局的發明專利用途描述里，明確指出，「票據、有價證券」是其中的重要應用領域。

再結合功能指標描述里，那些相關的話語：

產品兼具高剛性和高韌性，改善產品抗撕裂能力；提高產品的耐折性及透明性，賦予產品智能和記憶功能；具備更好的抗污性、更好的環境適應性和更長的壽命周期等。

回憶一下，這些功能是不是跟流通貨幣的需求很吻合呢？

再給你提示一點，目前在塑料貨幣領域具有壟斷技術的Guardian基片，也是丙烯系聚合物-乙烯系聚合物多層複合膜，且同為多層膜組合而成。

所有的信息，都指向了那個終極的目標。

2

浙江眾成，目前已經成為了塑料貨幣主題最大的標的。

咦，問題來了，人民幣使用塑料貨幣，有時間表嗎，如果沒有的話，樓梯到底要響多久才能見到人下來呢？

不知道，這個真不知道。

何況，現階段在我國，移動支付大行其道，很多人都已經不帶錢包出門了……

我們畢竟不是來炒中國夢的。

不過，如果深入研究一下眾成，或許你會發現，別有天地。

眾成的主營很明確：POF熱收縮膜，產品大部分是中國首創，產品質量達到國際領先水平，目前是全球最專業、生產規模最大的聚烯烴收縮膜製造商之一。

所謂POF熱收縮膜，就是奶茶、圖書、手機盒外面那薄薄的一層塑料膜。

塑料包裝材料是包裝業中的四大材料之一，其中紙板佔比 30%，塑料佔比25%，金屬佔25%，玻璃佔15%。

站在快消品行業的上游，眾成這麼多年來業績穩定，反應到資產負債表上，就是資產負債率從未超過30%，經營現金流常年為正。

不差錢的主啊。

經過這麼多年的奮鬥，眾成已經是國內第一，全球第二的POF熱收縮膜行業龍頭。

即使是在技術壁壘相對較高的POF交聯膜領域，眾成也已經是國內唯一能批量穩定供貨的企業。

過去，這種技術只有老牌的外企希悅爾能夠做的出來，所以利潤率一直很高，自從眾成突破了技術壁壘之後，憑藉著性價比優勢，正在快速的蠶食前者的份額。

這項業務是目前眾成最有看點的，從2017Q3數據來看，交聯膜已從2014年的37%提升到如今的50.74%，而且國內也看不到像樣的競爭對手。

3

從生意特性的角度看，眾成可以說是典型的沙漠之花、隱形冠軍。

當然，事情沒有那麼簡單。

在上市前，眾成的ROE是響噹噹的一路摸高。

2010年11月，眾成完成上市，募集資金7.57億，超募4.62億。

這筆錢在當時上市融資還沒有「限價」的情況下，對於凈資產只有10億的眾成來說，堪稱一筆巨款。

然而，在這光榮的頂點，出問題了。

巨款到帳，收益卻遲遲沒到賬，凈資產收益率一路下滑。

營收、利潤一直在原地打轉。

從業績的角度看，眾成的最大的問題在於：沒有成長性，從上市至今，利潤始終徘徊在1億元左右。

合理運用資金的能力堪憂。

令人驚詫的卻是，業績停滯不前，股價卻抽風似的暴漲。

2014年年底前，復權股價還在3塊晃蕩，接著在隨後的牛市中，一口氣干到了最高49塊，15倍股。

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當然，回顧那段歷史，也不是沒有緣由的。

股價上漲，除了遊資炒作以外，還必須得有一個好故事的支撐。

除了RMB塑料化之外，眾成最大的預期是2015年年底發布的增發公告，擬投資10億建設年產12萬噸熱塑性彈性體材料生產項目。

從增發預案上，可以看到如下關鍵信息：

熱塑性彈性體材料（TPE），兼具傳統橡膠的高彈性和塑料的熱塑加工性，且能夠多次加工並回收再利用。

這可極大地滿足低能耗、多樣化、精密，以及可重複加工的要求，是高分子材料發展的方向， 是解決橡膠加工和橡膠回收再利用的有效途徑。

這裡需要解釋一下。

橡膠，大家知道，具有高彈性，但熱加工塑造形狀是個問題，也不能回收再利用；

塑料呢，可以加熱，然後塑造各種人們需要的形狀，但是沒有彈性，應用範圍受限。

熱塑性彈性體材料的好處就是，兩者優點兼具。

既有橡膠的彈性，又可以在高溫下塑化成型，只需要簡單的塑料加工機械即可很容易地製成最終產品，大大提高生產效率，關鍵是還能像塑料一樣回收再次利用。

毫無疑問，這是新材料工業的一次技術革命！厲害的是，眾成所投的這個項目，又是其中技術含金量比較高的細分領域，叫新型聚醯胺熱塑性彈性體（新型TPAE）。

新在哪裡？

新在技術指標上，具有更加優異的高強、耐溫、耐磨、耐油特性。

這麼強的技術，到底能幹啥？

這就厲害了，天地無限廣闊啊，舉個例子吧：

共享單車的坐墊、把手、輪胎，使用新型TAPE材料能經受更惡劣的環境摧殘。

還有，諸如無鹵阻燃充電樁線纜、耐溫耐油家用設備包裝材料、汽車用耐油和耐熱型導管、高強度耐溫運動鞋材、耐高溫蒸煮消毒醫用密封材料……

總之，下游可以說是涵蓋了生活的方方面面。

5

不過，也有可疑的地方。

話說如此牛逼的新材料，跟眾成相對偏低的研發投入對比，看起來有點不科學。

至少從錢這個角度來說，有錢不一定能夠出成果，但是沒錢，更加不可能。

我們深一層的研究，發現了秘密。

新材料項目的實施主體，是子公司眾立合成材料，其中浙江眾成持股51%。

其餘持股的，是這麼幾個人：韓丙勇、梁紅文、張愛民、谷漢進。

他們絕非等閑之輩。

韓丙勇，北京化工大學材料科學與工程學院教授，主要研究負離子活性聚合的理論與應用，曾著有《鋰系合成橡膠及熱塑性彈性體》；

張愛民，現任四川大學高分子研究所、高分子材料工程國家重點實驗室教授、博士生導師，高分子結構材料研究室主任，為熱塑性彈性體應用領域的頂尖專家。

谷漢進，目前只能推測為中石化的技術工程師，其他資料缺失，但可以肯定的是，在研發項目上與眾成有很多合作。

梁紅文，中石化集團公司鋰系聚合物首席專家，作為第一完成人的「新一代高性能苯乙烯類熱塑性彈性體成套技術」獲得2014年國家科技進步二等獎（已退出）；

整個項目計劃投資10億，定增4億，其餘錢款除了公司自籌外，還有少數股東的出資。

當然，佛系的老師們是拿不出多少錢的。

缺口部分，有熱情的A股股民買單。

6

眾成的大股東是公司創始人，創一代陳大奎。

2015年年底，陳大奎辭職，擔子傳到了年輕的少東家陳健身上。

雖然陳大奎帶領眾成創業做大，但從上市後的表現來看，可以說乏善可陳，業績不行但股價飛仙。

出來混，遲早是要還的。

就在滬深指數慢牛向上的時候，眾成一點也不應景，高居近期跌幅榜前列，最直接的原因，是三季報預告年度業績-50%到0%之間。

新上任的少東家陳健，哪裡看得下去，直接出手買入了自家股票1.5億。

但市場就是這麼不給面子，增持完畢後，股價一個猛子，從15塊跳水到了8塊錢，生生腰斬。

還是太年輕啊。

陳健，80年生人，大學畢業後，陳健回到老家，被父親安排在眾成包裝車間做一線工人，經過一段時間歷練，又先後去採購部門幹了3年，去銷售部門幹了3年，老老實實紮根基層。

這麼看，少東家可能不那麼熟悉A股市場的規矩，但是對自家企業還是足夠了解的。

敢於豪氣干雲的砸老本買入自家股票，一定是對企業未來的業績充滿信心。

從接班後的動作來看，少東家最上心的，就是對新型TPAE項目的推動。

少東家接班兩年來，眾成在建工程科目大幅攀升，幹得是熱火朝天啊。

定增方案上顯示，該項目建設期1.5年，投產第一年達產率為12.5%，第二年為25%，第三年為50%，第四年為75%，第五年100%達產。

目前，該項目已基本建設完畢，進入試生產及投產運營期，同比人員大幅增加帶來的費用大幅增加是三季報預減的主要原因。

也就是說，這個項目的建設周期很長，前面幾年的業績不行，主要是在投入期，還沒有產出，如今，建設完畢，即將進入數錢階段了。

注意，重點來了，定增方案上顯示，投產後年均利潤能達到10億！

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那麼，項目到底靠譜嗎？

其實TPE這種材料，國內也有廠家能生產，但現狀就是，規模小、質量良莠不齊。

目前的主要玩家，還是西方巨頭和在大陸設廠的台資企業。

A股有一家道恩股份，資本市場新丁，它的熱塑性彈性體為TPV，也是TPE材料的一種。

從其招股書上披露的信息，可以一窺行業情況。

2011年，全球熱塑性彈性體的消費量達340萬噸，根據美國諮詢機構Freedonia的預測，到2017年，全球對熱塑性彈性體的需求將達580萬噸，市值超過200億美元。

同時，亞太地區是熱塑性彈性體需求最大的地區，其2012年的需求量為197萬噸， 佔全球總需求量的44%；

預計到2019年，亞太地區對熱塑性彈性體的需求將佔全球的一半。中國作為世界最大的TPE消費國，需求增速自然不會低。

我們從道恩招股書上的產品產能利用率上，可以看到TPV的產能負荷一直非常飽滿。

主要競爭對手是美國的埃克森美孚和Teknor Apex公司、日本三井等國際巨頭，而且道恩以目前1.3萬噸的產能，就敢自居為國內TPV的龍頭，只能說明目前該領域，國內玩家實在稀少。

我們曾反覆見證：一個領域，一旦中國群狼殺入，要不了多久，該領域必然是中國企業的天下。

一貫的套路，無非是先從產品售價上碾壓國外對手，站穩腳跟後，再穩步提升良率、一致性、品質。

接著便是拿下行業主導權，坐上鐵王座。

過程雖有曲折反覆，但一個個中國企業用事實證明了，在製造業的世界裡，中國人才是未來的主宰。

過去幾年，眾成的業績雖然不光鮮，但那只是在成就一項巨大事業前所必須經歷的蟄伏，如今的境況，可以用兩句詩來形容：

兩岸猿聲啼不住，

輕舟已過萬重山。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。

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