H股全流通大猜想：誰將是第一個吃螃蟹的人

繼上個月港交所高調宣布允許「同股不同權」公司來港上市之後，上周五(12月29日)中證監又送出了一份「年終大禮」：開展H股上市公司「全流通」試點，節後復市的港股市場也不負眾望，截至2日收盤恆指大漲1.99%，再度刷新十年來新高。

H股全流通之所以能引發如此大的市場反應，主要還是由於港股市場上的H 股存在著大量未流通股，據統計截至2017年底，H股未流通股等價市值達到了2.58萬億港元，是相應公司已流通市值的2.3倍，並占港股市場流通總市值的9.2%左右。

換句話說，如果日後H股全流通得以全面鋪開，港股流通總市值近一成的H股未流通股票將有望實現全流通，幾乎相當於H股的再次上市，港股市場的流動性和總市值也將出現一個質的飛躍。

另一方面，結合不久前的「同股不同權」，H股全流通也將在很大程度上提升港股市場H股的估值，從而吸引更多的內地企業赴港上市，成為各大中資「獨角獸」的首選市場。

關於此次H股全流通影響港股市場背後的邏輯，智通財經APP已經在「H股全流通試點」專題中給出了全面的解釋，這裡不再贅述，事實上對於投資者來說更為重要的問題是：究竟哪些個股或者哪些板塊受H股全流通的影響最大，投資機會又在哪裡。

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第一個吃螃蟹的人

既然是H股全流通，能夠想到最直接的利好標的當然是那些非流通市值較大、佔總市值比例較高的H股。儘管目前在港上市的H股中，一些權重較大的藍籌股都已經通過A+H股構架實行了全流通，但仍有152隻H股未在A股上市，港股通標的里非流通的H股也達到了19隻。

另一方面，大部分H股的非流通股市值佔比都在50%以上，所以實際流通量和以此計算的流通市值就非常小，以此為標準國內很多大型企業在香港上市的H股只能算是「中小企業」，這也導致市場難以給出準確估值，普遍出現估值被打折的情況。

而H股全流通實施之後，H股企業本來的非流通將在港交所上市交易，為這些市值數以萬億計的股份提供市場化定價機制，改變現階段非全流通股份普遍的折價狀態，大範圍提升相關公司估值水平。

往更深層次說，H股全流通賦予內資股的流通權，完全實現了其與發行流通股同股同權同利，解決「內資外資股東利益不一致」的問題，使大股東更有動力做好上市公司的業績，進一步推升股價上漲。

根據證監會日前發布的內容，本次試點將以「成熟一家、推出一家」的方式推進，試點企業不超過3家，因此哪三隻股票將成為第一批「吃螃蟹的人」也是市場近期關注的焦點。

理論上說，非流通H股市值越大，被選為H股全流通試點的可能性也就越大，基本面和大股東持股也是兩個重要的考量標準。對此，智通財經APP將港股市場上非流通市值排名前二十的H股整理如下表(標紅個股為港股通標的)：

在這20隻個股中，金融板塊共有12隻上榜，佔到了一半以上，可以說是此次H股全流通試點的熱門行業，以大型內銀及內險為主的金融成分股在當前貨幣環境下，盈利能力也將有所提高。此外，在供給側及行業政策性改革背景下，材料及工業類國有企業總體受惠，同樣是全流通試點的重點板塊。

另一方面，上表中非流通市值超過千億港元的有郵儲銀行(01658)、中國電信(00728)、中國財險(02328)及中國人保(01339)四隻，而從股價上看他們的表現也可圈可點，在上周五宣布H股全流通之後的首個交易日，郵儲銀行漲幅1.72%，中國電信無漲跌，中國財險漲幅2.93%，中國人保更是在兩天內上漲近5%，成交量也較過去一周大幅放大：

說到股價表現，與H股表現息息相關的恒生國企指數同樣走勢亮眼，截止本周二(1月2日)收盤上漲3.07%，創下近三個月以來最大的單日漲幅，40隻國企指數追蹤個股中有39隻收漲：

除了幾大「國字頭」企業，聯想控股(03396)與眾安在線(06060)也是全流通試點的大熱門。聯想方面曾於11月20日建議修改公司章程，新增「內資股可轉換為外資股」，這項修改很大可能就是為H股全流通作準備。

從聯想的股權結構來看，其一方面不會像國企股東礙於特殊性，就算開放全流通參與意欲也不高;另一方面也不會像一般民企，一旦鬆綁可能出現大股東立即將內資股轉H股大量拋售套現的情況。而從股價來看，聯想12月累計漲幅也超過了70%，成交量更是接近過去五個月的總和：

再看眾安這邊，作為非流通市值排名最高的民營企業，眾安此前也傳出消息稱正在「努力爭取」全流通試點名額，目前股價已連漲6天，新年以來累計漲幅以達到8.87%：

港交所中資券商受惠

除了故事主角H股之外，港交所(00388)及香港業務佔比較大的中資券商股也順帶沾了「全流通」的光。

受全流通消息影響，港股市場情緒高漲，恒生指數新年首日紅盤高開，成交也高達1268億港元，當天漲幅達1.99%，而作為港股市場的「代言人」，港交所周二也以250.2港元的高位收市，全日漲幅達4.34%：

除開市場情緒的推動作用，H股全流通給港股市場帶來的數萬億相關股份供應必然將會極大地提高港股市場的總成交量，一向與恒生指數日均成交量息息相關的港交所對這一消息有所反應也不無道理。

如果說港交所算是蹭了一波熱點，那麼與內地企業赴港上市相關度更高的中資券商就更有上漲的理由了。一方面，與港交所邏輯相同，H股全流通帶來巨額非流通市值的釋放將極大刺激港股成交量的提升，有利於香港經紀業務收入，對於中資券商而言同樣是一大利好。

另一方面，在H 股全流通政策推出後股東所持有的內資股可以在香港市場交易，對港股市場估值的修復作用也會十分明顯，這將在很大程度上增強港股市場的吸引力，提高內地企業赴港IPO的意願。

此外，更多中資企業來港IPO，以及日後在港進行投融資、併購等的需求量都會有顯著增加，因此除了經紀業務之外，中資券商的IPO、孖展、財務諮詢及理財等金融服務方面的業務都將有一定的增長潛力，這對中資券商來說同樣屬於重大利好消息。

從股價來看，在宣布H股全流通之後的首個交易日，港股市場整個中資券商板塊漲幅達3.27%，個股漲幅基本都超過了3%，其中海通國際(00665)上漲3.81%，中信證券(06030)上漲4.22%，國泰君安國際(01788)上漲3.67%。

當然從目前來看，H股全流通尚處於試運行階段，初期試點也只有三個名額，對整個港股市場的影響不會太大，但隨著第二批、第三批試點的出現，全流通政策的逐步鋪開，相信不管對於已在港上市或即將赴港上市的內地企業，還是對於港交所及中資券商，都將是一次難得的機遇。

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