投資問答(23)：對沖丶套戥│脫苦海

問：財經新聞時常出現「對沖基金」(hedge fund)這名詞，究竟所謂「對沖」，和另一個相近的名詞──「套戥」是甚麽呢？

其實，兩個名詞的意思相近，但作用完全不同。對沖是一種降低風險的方法，而套戥則是一種獲利的方法。

比如有人持有大量股票，擔心股價會下跌，他當然可以直接出售股票來減輕投資的風險，不過這就涉及交易費用，以及當股價不跌反升時，令到潛在利潤減少。那麽他也可以透過沽空等值的衍生工具，如期指或期權，來鎖定整個投資組合的價值。當股市下跌時，雖然股票的市值價下跌，但同時由於沽空了期指，或者透過Long Put或Short Call期權，令到投資組合的損失，能透過衍生工具的獲利而降低風險。

恒生指數期貨每一個點字代表50元，那麽當恒生指數23,000點時，就代表著115萬的貨值，則理論上可以對沖相當115萬的恒生指數成份股，或者50,000股盈富基金。理論上兩組資產所涵蓋的組合是接近完全一樣的（除了盈富基金有股息，而期指則沒有），可以算是接近「完全對沖」(perfect hedge)。如果持有的組合與恒生指數成份股的比重不同，甚至是其他股票，則沽空期指就只能算是「不完全對沖」(imperfect hedge)

另外一個例子是以前外匯業的一種陋習，名為「鎖倉」(Lock Position)，比如買了三球英鎊合約，為免在逆市中擴大虧損，就去沽空部份英鎊，比如一球，那般理論上倉位就由三球變為兩球。但事實是持有兩張不同的合約。在香港的期指市場，是沒有所謂鎖倉的，當同一個戶口，做了相反方向的操作時，就會自動平倉，比如做了三張好倉期指，然後再做一張淡倉的話，其中一張就會自動平倉，變成兩張好倉期指，並不是鎖倉或者對沖。

實際上很難有兩組資產能夠100%完全相同，甚至99金和999金都有一些價值上的差別，又或者同一種商品，在不同的市場也可能有不同的價格，這種差價的出現，就全製造出套戥的機會。比如，當甲地的價格高，而乙地的價格低時，理論上可以到乙地低價買入，然後在甲地以高價沽出，賺取差價。

在資訊流通的社會，差價較少機會出現獲利空間，因為市場人士可以在極快速的時間內進行套戥，令差價消於無形。可是這種明顯的差價，卻存在於國內的A股，和香港的H股之間。

那麽，滬港通會否令到AH股差價消失呢？理論上，仍然是A股只可以在上海交易所買賣，H股只可以在港交所買賣，而不可以買入A股，然後作為H股出售，所以差價並不會因為套戥活動而消失。

估計的情況是，當滬港通在兩地的流通量夠多的話，雖然兩種股票不可以直接買賣，但投資者可以透過調節同一間上市公司的AH股比重，增加估值低的，降低估值高的，從而令到整體投資組合的成本降低。可是，要這個變相套戥情況出現的話，或者要待中港兩地股市全面流通才可。

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