智通港股高階投教(六):港股要炒好,必須睜眼看世界！

作為亞太(遠東)地區的金融中心，同時也是中國內地面向世界的金融窗口，香港在國際金融領域的地位可以說舉足輕重，然而，香港自由化的市場經濟決定了其股市相對較大的波動性，受全球宏觀經濟的影響也相對較大。

這裡提到的全球宏觀經濟，包括了中、美、日及歐洲各主要國家的經濟、利率、匯率、貨幣供應等宏觀經濟數據及政策調整，甚至還包括黃金、原油等大宗商品的價格，都會對香港證券市場的影響產生比較關鍵的影響。

所以這一期，智通財經APP將就全球金融環境對港股市場的影響，為投資者做出一個初步的介紹。

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美元——港股的風向標

隨著近幾年來中國的飛速發展，人民幣大有取代美元成為世界第一貨幣的勢頭，不過對於港股來說，美元仍舊是決定港股走勢最重要的因素之一，在相當長一段時間以來，美元兌港元的匯率一直也是港股的風向標。

為何美元走勢能夠對香港市場起到如此關鍵的作用呢?這裡就不得不提到香港所採取的一種特殊貨幣發行局制度——聯繫匯率制度。

在香港這樣一個全球公認最自由開放的市場，其實實行聯繫匯率制的由來已久，從20世紀中期與英鎊掛鉤，再到七十年代初和美元掛鉤，之後曾一度採用自由浮動匯率，但在「港元危機」(貨幣及信貸過度增長導致通脹高企，港元匯率持續下降)後，香港在1983年10月15日正式公布穩定港元的新匯率政策，即按7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤的聯繫匯率制度。

所以從根本上說，香港的匯率制度和中國內地其實異曲同工，採用的都是固定匯率制度，只不過人民幣是以「一籃子貨幣」為貨幣錨，而港元掛鉤的僅僅是美元一種貨幣。

由於港元僅掛鉤一種貨幣，而且其匯率只可能在7.75至7.85兌換範圍內根據外匯市場的供求狀況而變化，因此香港的固定匯率制度透明度相當高，其優點也顯而易見：聯繫匯率制度帶來的可持續性以及相對較高的穩定性，為港幣作為交易貨幣的市場公信力大大增加。

但反過來說，這樣的制度也存在著一定的缺陷：與美元的完全掛鉤導致香港金管局的貨幣政策完全沒有酌情空間，貨幣總數(銀行總結餘)及市場利率變動也並不能由金管局的政策來決定，而是取決於美國的貨幣政策。

舉個例子，一旦美元持續走弱，大量國際資金就將進入香港，金管局則必須進入外匯市場進行匯市操作，向銀行系統注入資金，銀行總結餘便會上升，銀行同業拆息則下跌，而如果流入香港的熱錢持續增加，其直接影響就是帶動這一輪資產市場的牛市。

2008年全球金融危機過後，美元持續低迷，熱錢持續流入香港，金管局不得不頻頻向銀行注資保證港元的供應，結果導致香港銀行結餘暴增50倍，加上外匯基金票據發行額，實際資金流入高達6000億港幣，銀行間隔夜拆解利率更是連續多月保持接近零的水平。

當然，這也給港股提供了相當大的上行動力，恆指正是在09年末站上了23000點的高點。

當時的香港遠期匯率交易結果甚至顯示，一年之後港元兌美元匯價可以達到7.726，背後的邏輯就是：金管局不斷注資來維持當前的聯繫匯率制度，將會引發資產泡沫膨脹，並最終迫使香港金管局方面放棄掛鉤美元，允許港幣升值。

然而港元當然不可能升值到7.726，聯繫匯率制度早就在2007年以前金管局總裁任志剛的講話 「一錘定音」——當時他表示，人民幣還不是國際貨幣，美元仍具有主導地位，因此不會輕易放棄聯繫匯率制度。

的確，熱錢來得快走得也快，港匯長時間處於高位必將「高處不勝寒」，隨後港元匯率有所下跌，恒生指數也從高位回落到了20000點附近，即使基本面因素不變，迅速產生的技術性賣壓也會導致港股反覆向下調整。

因此，在聯繫匯率制的影響下，美元的走勢，包括可能影響美元走勢的美聯儲貨幣政策、非農數據等，甚至包括美聯儲主席的講話，都有可能在一定程度上影響港股後市的走勢。

而且通過匯率及利率的傳導機制，香港股市還會直接受到美國利率調整的影響，在美國改變利率而香港未跟隨之前，香港股市將預期香港利率進行調整從而預先反映在股價上，其中地產股和金融股也是對利率變動反應較大的板塊。

全球股市的影響

除了因聯繫匯率制而給港股走勢造成較大影響的美元以外，全球各國的股市也會給國際關聯度高、完全開放的香港股市帶來一定的影響。

首先當然還是美股，作為全球經濟發展最大貢獻者，美國股市的走勢對全球股市來說可謂是「牽一髮而動全身」，美股打一個噴嚏，全球股市就得面臨一次大地震，幾次全球金融危機也都是從美股崩盤開始。

美國次級債風波對港股的影響就是一個重要例證，受歐美股市拖累，恒生指數從2007年8月9日起就開始連續下跌，幾天內跌幅高達10%，其中8月17日一天最深跌幅超過1000點，當天振幅超過6%，國企指數同樣如是，在8月17日當天振幅超過了10%，從8月15日起3天就跌去了11.25%。

此外，別忘了還有在美國掛牌的港股ADR。作為一種用美元掛牌的股票工具，港股ADR已經成為中國的一些大型企業實現在美國上市的主要方式，一直以來都被投資者視為周一港股開市情況的風向標，對相應股票周一開盤價有著很強的指導性作用。

事實上港股與美股的聯動主要來自兩個方面，一個是資金的聯動，一個是股票的聯動。舉個例子，當美元持續下跌、全球通貨膨脹、貨幣供應量急劇增加的時候，美國股市可能第一個感受到資金充裕的效應，而香港股市開盤後也會隨即體會出資金的膨脹，也就出現了港股追隨美股走高的狀況;反之，當出現資金面的問題時，比如次級貸款風波，美國股市資金緊張，香港股市資金也不寬裕，大家也就一起下跌了。

還有一種情況就是股票上的聯動，例如美國科技股出現上漲，香港股市的科技股也會跟隨上漲，這裡面既有公司經營環境的共同變化，也有投資者心理上的預期影響，在股票聯動上面，不僅港股會追隨美股，A股市場也會追隨美股。例如當美國股市出現網路股泡沫的時候，港股的網路股大幅上揚，A股的網路股也不斷走高。

說到A股，其實隨著內地與香港兩地間資本的融通和實體經濟的相互滲入，再加上近幾年來滬港通、深港通的相繼開通，港股與A股兩個股票市場之間的相關性也在不斷加強，而與美國資本市場相比，相似的經濟發展環境也使得兩地資本的流動越來越活躍。

港股與A股相關性一個最為直觀的體現，就是AH股的存在，隨著大型國企逐漸回歸A股，兩地的上市公司結構趨於一致，上證綜指排名靠前的權重股有許多都是A+H股，而H股包括紅籌股也一直都是港股市場的明星股。

目前，A股和H股仍然存在估值偏離的現象，也是港股市場長期被稱作「價值窪地」的重要原因，不過未來隨著港股通帶來的南下資金流，未來A和港股的估值很有可能產生趨同效應。

舉個例子，在同一個公司明顯A股價格比H股高的情況下，北上資金很少會去買價格高的股票，而南下資金凈買入最多的都是A股估值相對H股有明顯溢價的股票，特別是銀行板塊，這種交易特徵也體現了投資者相對理性的投資決策，決定了未來兩地市場有很大的估值趨同可能性。

除了美股與A股，全球其他國家的股市對港股市場同樣會造成或多或少的影響，前段時間的加泰羅尼亞獨立風波到時歐洲股市全面下跌，其中西班牙股市盤中跌幅超1%，之後跌幅略有收窄：

受此影響，再加上「黑色星期一」30周年以及獲利盤立場等因素，恒生指數當天跌幅也達到了1.92%：

萬能的港股日曆

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