股票入門(17)：經濟及行業大氣候的影響│脫苦海

為免「只見樹木不見森林」，投資者亦應了解經濟及行業大氣候，經濟有盛衰周期，行業亦一樣，忽視這些因素只會逆水行舟。

利率變化是最重要卻又最常被誤讀的經濟指標，一般人理解加息增加資金成本，應該對經濟不利；減息降低企業利息支出應視為好消息，其實不能一概而論。更多的情況是常經濟膨脹時進入加息周期，反而經濟收縮時會減息。筆者認為利率不單是資金的成本，更應認為是資金需求的指標，加息時往往表示更多企業需要資金，預示經濟向上，相反減息往往是較少人借錢的結果。當然這種關係沒有絕對性，由於時差(Time lag)的出現，利率加減結果是要一段時間才生效，不過對於負債沉重的企業來說減息始終有好處。

通脹是另一種重要的指標，不單只是因為成本及價格的上升影響盈利，更重要的是製造了市場對價格的理性預期。當通縮出現時，由於金錢的購買力上升，人們將資金儲起來也不投資不消費；但當通脹理性預期出現時，人們便會去搶購實物資產，或者將錢花去也不儲起來。不同的企業對於通脹的反應不一，大多數企業均因通脹而受害，除了那些擁有大量實物資產及依賴資產獲利公司卻受惠，最明顯的例子是地產股。

還有一個重要因素是政府政策及國家行為，國內股市出名是「政策市」，一紙公文便改變了遊戲規則，以前有所謂「一放就亂，一亂就收，一收就死」，現在雖然國家佔全國產值比例大幅下降，但影響力仍大。2004宏觀調控已經令鋼鐵、電解鋁、汽車業急煞車；2007年對於股市及樓市的狂潮終於忍無可忍大力打壓，不斷加息及抽緊銀根，結果一定是低頭及降溫。QDII及直通車亦不時影響香港股市，即使香港號稱市場經濟，政府一樣會透過行政指令操控樓價，八萬五令人記憶尤新，扣地政策將賣地數目壓低，令到落成單位數目大減，挾高地價及樓價，可見投資者不應忽略這些因素。

行業大氣候表現在兩方面：市場結構及盛衰循環。經濟學教課書提出四種市場結構，其中壟斷(Monopoly)及寡頭壟斷(Oligopoly)涉及一定的封閉性，往往成為增長股及價值股；壟斷性競爭(Monopolistic competition)及完全競爭(Perfect competition)則是開放性的行業，公司是透過競爭來生存，往往變成周期股。但如果企業具有超凡的競爭力，一樣可以在競爭性市場建立壟斷地位，最典型的例子是銀行業。香港眾多銀行股，為甚麼只有滙豐、恒生是增長股及價值股，其他均是周期股呢？因此選擇股票時要留意壟斷性行業，或者是競爭性行業中的最強者。

盛衰循環典型的模式是這樣的：

• 市場成長期行業如雨後春筍般發展，競爭者不斷加入，但價格仍能保持增長
• 市場成熟期時，開始出現收購合併務求佔有更大市場，價格已無法提升，甚至要提供優惠搶客
• 市場衰落期時已經飽和甚至收縮，有競爭者不支倒地，出現價格戰甚至以蝕本價搶客

擺在眼前，高清機頂盒及電視是在成長期；寬頻上網及收費電視是成熟期；手提電話服務及電子產品如家庭電器及個人計算機是衰落期。選擇股票時應盡量選擇成長期或成熟期，避開衰落期，偏偏許多卻在衰落期的公司中找黑馬。

節錄自拙作：《投資啟動生活》 (2008年)

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