金邦達(03315) 「上半年少賺15%」?凈利潤並不能代表一切

上周五(8月18日)，國內智能卡龍頭企業金邦達寶嘉(03315)可以說經歷了一個「黑色星期五」：先是低開於2.45港元，較上一個交易日收盤下跌近5%，盤中更是一度跌幅達到了近9%，最終收於2.38港元，跌幅7.03%：

出現如此大幅度的下跌，主要還是由於前一天晚上金邦達寶嘉發布的半年業績多少有些不盡如人意：公司中期凈利潤同比減少了15%，但僅僅根據這一個數字，就能全盤否定金邦達上半年的業務情況嗎?

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凈利潤不能代表一切

先看看金邦達寶嘉此前發布的半年報究竟出了些什麼問題，智通財經APP獲悉，在截至2017年6月30日止的6個月內，金邦達寶嘉的營業額為6.91億元人民幣(單位下同)，同比增加約1.4%。毛利為2.08億元，同比增1.3%，從這兩個數據來看，公司2017年上半年的業績可以說是穩中有升。

問題就出在下面這個數字：公司2017年上半年的凈利潤約為8114萬元，較上年同比減少約15%，於是在各大媒體上都出現了金邦達寶嘉「上半年少賺15%」諸如此類的標題，金邦達的股價也應聲暴跌。

事實上，金邦達寶嘉在半年業績公告中也提到了凈利潤減少15%的真正原因：美元銀行存款兌人民幣貶值而產生的賬面匯兌損失約人民幣2030萬元，若剔除這方面的匯兌損失，集團凈利潤將可以達到約人民幣1.015億元，同比增長約21.5%。

換句話說，金邦達寶嘉上半年凈利潤同比減少了15%，並不是因為營業額的減少、也不是因為毛利率的降低，而只是由於美元兌人民幣匯率變化所致，從公司在半年報中宣布擬派發中期股息每股4港仙的決定，也可以看出金邦達對於上半年公司經營情況的樂觀。

而對於這一部分外幣資產，公司也表示將作為接下來公司海外投資所用，所以事實上對於公司的實際影響並沒有賬面上看這麼大。

再從一些具體的經營情況來看，作為國內的智能卡龍頭企業，判斷金邦達寶嘉上半年經營情況最直觀的參考數據，就是智能卡的出貨量了，據公司的半年報顯示，金邦達寶嘉在2017年上半年智能卡出貨量同比增加了11%，信用卡數量更是錄得同比約38%的大幅增長。

從幾類智能卡及信用卡的出貨量來看，金邦達寶嘉仍將繼續佔據中國銀聯卡出貨量的領先位置，今年繼續保持晶元卡出貨量全國第一、支付晶元卡出貨量全球第四的地位，也基本上失去了懸念。

另一方面，金邦達寶嘉2017年上半年的海外信用卡組織標識卡出貨量同樣增加了15%，作為中國市場唯一同時獲得國際六大信用卡組織認證的服務提供商，金邦達寶嘉與Visa、萬事達等海外信用卡組織穩定的合作關係，也為公司信用卡業務提供了穩定的訂單數量。

說到海外，近期以來中國銀聯一直在「一帶一路」沿線市場加速國際擴張，金邦達作為銀聯卡出貨量最多的供應商，也正在加速擴展海外版圖，目前已在菲律賓建立數據處理服務中心，隨著EMV遷移在東南亞市場的推廣，該區域的市場規模潛力巨大。

此外，公司不僅啟用了此前收購的香港新辦公樓作為全球業務總部，還啟動了金邦達金融科技創新中心的建設，該中心位於粵港澳大灣區的核心。公司也在報告中提出，將以此為戰略平台，打造智能安全支付產業鏈中心、金融科技中心和粵港澳大灣區創新人才中心。

估值仍在谷底

目前，金邦達在智能卡行業仍保持著較為穩定的龍頭位置，連續第四年蟬聯中國銀聯2016年度出貨量排名第一，在市場份額也一直佔據著一定的優勢，但在這樣的情況下，金邦達的PE值卻處於一個較低的狀態。

目前在港股市場上，暫時還沒有與金邦達處於同一行業的上市公司，但在A股市場的確是有的，這幾家公司也成為了判斷金邦達目前估值水平的標準。

智通財經APP在對比同樣在銀聯卡片生產商排名中列國內前十位的三家A股上市公司：恆寶股份、東信和平以及天喻信息的數據後發現，恆寶股份和東信和平的PE值都約為50倍左右，創業板的天喻信息更是超過250倍，而金邦達目前的PE值還不到9倍。

而另一方面，在上述三家公司中，東信和平已於8月4日公布了半年業績，智通財經APP獲悉，該公司2017年上半年的營收減少了5.28%，凈利潤則同比下滑了14.12%，主要由於全球智能卡市場同質化競爭愈加激烈，產品價格持續走低：

此外，天喻信息也在7月13日發布了半年業績預告，該公司同樣預測今年上半年的凈利潤將比上年同期下降9.23%-23.41%：

也就是說，在同行業競爭對手上半年凈利潤均有所下降的情況下，金邦達仍能在不計匯兌損失的情況下凈利潤錄得21.5%的增幅，這樣的業績表現似乎的確與金邦達寶嘉目前的估值不相匹配。

更重要的是，從2016年的財報上看，公司2016年末賬面持有的可使用現金為合計17.63億元人民幣，每股凈現金達到2.11元人民幣(2.44港幣)，已高於目前股價，儘管日前發布的半年報顯示可使用現金有所減少，但目前股價仍然已經接近「鐵底」，而如果公司還能繼續保持穩定的盈利水平，其估值也將有向上的趨勢。

截至本周一(8月21日)收盤，金邦達寶嘉報2.36港元，跌幅0.84%。

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