股價創7年新高的中國忠旺(01333)：來一場說漲就漲的「鋁」行

要問近期以來港股市場上最熱門的一個字，相信很多投資者都會選擇「鋁」，的確，最近鋁價的飛漲帶動了一大批相關概念股，其中中國忠旺(01333)就來一場說漲就漲的「鋁」行——股價創下了2010年以來的新高。

鋁價漲勢不可擋

本周以來鋁價的漲勢的確可以用「勢不可擋」來形容。智通財經APP獲悉，LME鋁價從2015年末的低點不到1500美元/噸，到本周二(8月8日)成功突破2000美元，創下近3年以來的新高。

而國內方面，隨著電解鋁去產能的持續深化，再加上冬季限產的影響，滬鋁自從進入8月份以來更是扶搖直上，3天內飆漲了近11%，本周三(8月9日)收報16215元/噸，甚至有研究機構喊出了年內突破20000元/噸的目標價。

目前，電解鋁供給側改革已經進入了專項抽查階段，將於9月15日之前完成，而現階段國內電解鋁違規產能在900萬—1000萬噸左右，隨著後期在產違規產能的陸續關停，未來供應收縮的預期仍會持續發酵。

而在需求面上，預計今年全球原鋁需求將增長4%—5%，我國作為全球最大的原鋁消費地，雖今年鋁需求增速回落，但總體仍將增長7%左右。

總而言之，在電解鋁供給側改革政策支持下，鋁價將保持強勢格局，參考去年鋼鐵、煤炭供給側改革的進程，電解鋁價格目前處於上漲趨勢的中期，未來鋁價仍有望進一步上漲。

從歷史來看，每次港股牛市有色板塊都是漲得最猛的，現在鋁價一路高歌猛進，相關概念股自然也跟著受益，作為全球領先的鋁加工產品研發製造商，中國忠旺也沾了不小的光，從2014年初的低點1.54港元暴漲了300%，周三也創下了2010年以來的新高4.9港元：

不過，熟悉這一行業的投資者可能會發現，中國忠旺的主營業務其實是鋁加工，而並非電解鋁，而近期價格飛漲的電解鋁其實可以說是忠旺的上游。

智通財經也將電解鋁這一大行業的產業鏈簡化製作如下表，中國忠旺的定位主要是在深加工環節，即下圖的紫色部分：

那麼問題來了，原材料價格飛漲對於忠旺而言並不能說是利好，從正常的邏輯來看，反而成本的上升對於企業而言應當是利空才對，那麼忠旺上漲的邏輯又在哪裡呢?

利好還是利空?

在此之前，有必要先了解一下中國忠旺的一些基本情況。

中國忠旺於1993年成立於中國遼寧省，其主要業務包括工業鋁擠壓、深加工以及鋁壓延三大核心，目前忠旺是亞洲第一，全球第二大的工業鋁擠壓產品研發製造商，從2016年的年報來看，中國忠旺實現了31.4億元的年度凈利潤，同比增加了12%，整體毛利率也上升至37.7%。

對於上文提到的原材料價格飛漲影響忠旺利潤的擔憂，也有投資者拿出了此前發布的一季度報作為論據，認為今年一季度公司利潤不升反降，就是受到了成本價格過高的影響：

但忠旺也在一季報中提到，利潤下降主要是期內出口美國的深加工產品銷量下降所致，本集團當季工業鋁擠壓板塊的銷量為143860噸，其中，對外銷量同比減少了19.9%，主要是由於回顧期內本集團開發新產品，而新產品的調試與生產佔用了部分產能所致。

眾所周知，此前美國就曾對國內的鋁生產商採取「雙反」措施，嚴重影響了忠旺等企業的出口業務，那麼是否可以理解成，忠旺此次對於產品結構的調整，是在規避可能出現的又一次「雙反」呢?事實證明，美國也的確在二季度再次對中國出口鋁採取了相關措施。

而此次產品結構的調整，忠旺主要加大了高附加值鋁擠壓產品如鋁合金模板的生產與銷售，而鋁合金模板的毛利率相對較高，相信在未來公司的財報中這一點也將有所體現。

一季度利潤下滑的邏輯理清楚了，那麼電解鋁漲價提高企業成本的邏輯又是否說得通呢?智通財經在查閱企業2016年年報時也發現，年報中同樣提到了該問題，並指出集團將按「成本加成法」對鋁擠壓產品進行定價，即根據鋁錠現行市價加本集團收取的加工費來確定售價：

換句話說，鋁價上漲對忠旺而言其實還是有利的，在與客戶確定產品售價時，忠旺都會與客戶事先確定一個固定的係數，而大多數產品都是以原料價乘以這個係數作為其產品價的。所以原料價格上漲，加工費也會隨之上漲，其產品的絕對利潤也會上漲，

另一方面，目前忠旺還持有大量的鋁原料存貨，這些存貨在鋁價上升後，是按照現價+加工費賣出的，而從2016年年報上看，去年公司還持有總價值24億的原材料，總存貨價值超過37億：

別忘了，電解鋁漲價的邏輯除了去產能導致的供給端產量下降，還有一個重要的原因就是：新能源汽車以及高鐵等領域的飛速發展給鋁材帶來了極大的供應缺口，而中國忠旺的主要客戶，正是包括一汽、華晨、宇通等國內多家知名汽車及客車製造商，還一直是「和諧號」及「復興號」的主要鋁型材供應商之一。

再從整個行業來看，中國忠旺在接受智通財經採訪時，也給出了業內權威諮詢公司安泰科的數據，並指出目前全球排名前五位的鋁擠壓產品生產企業分別是：薩帕集團、忠旺、Arconic、肯聯鋁業、吉田工業。

而根據安泰科提供的數據，忠旺在工業鋁擠壓產品的國內市場份額為9.9%，為國內第一，與忠旺一同排名前十的其餘9家企業，其市場份額總和為7.7%，國內龍頭地位較為穩固，而且未來還有較大的提升空間。

此外，忠旺天津項目已開始部分投產，如果能達到今年的產量目標15萬噸，基本實現盈虧平衡，那麼明年就可以開始盈利，而母公司忠旺美國對於全球鋁業巨頭愛勵的收購目前仍處於談判中，如果交易能成功，相信對於忠旺本身的補充效益也將不可小覷。

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