上游漲價下游緊缺 從產業鏈剖析建滔積層板(01888)的上漲邏輯

一周前，國內覆銅板龍頭建滔積層板(01888)又一次發布了覆銅板產品漲價通知，而這也已經是短短一個月內的第二份漲價通知了。

作為全球最大的積層板生產商，建滔積層板在全球的市佔率達14%，根據LLC的數據, 公司已連續11年位列全球第一大覆銅板廠商，因此其兩度發出漲價通告，這在行業內的分量是相當重的。

事實上自7月以來，已經有多家覆銅板商針對覆銅板進行過提價：山東金寶上調銅箔價格1000元/噸，江陰明康絕緣玻纖有限公司上調各規格覆銅板5元/張，梅州威利邦上調各規格覆銅板5元/張，銅箔上調2000元/噸。

那麼未來覆銅板的漲價潮能否持續呢?下面，智通財經將從整個產業鏈的角度，對覆銅板行業進行了一個全方位的剖析。

原文鏈接：上游漲價下游緊缺從產業鏈剖析建滔積層板(01888)的上漲邏輯_智通財經網

上游供不應求

或許有些人對於覆銅板這個名詞還不太熟悉，但線路板相信大家都見過，每個電器拆開來裡面都會有一塊迷宮一樣的綠色板，而覆銅板就是加工前的線路板。從上面給出的產業鏈來看，覆銅板行業的上游主要由三個部分組成：銅箔、玻纖紗及環氧樹脂。

銅箔是覆銅板製造的重要材料，占覆銅板材料成本的30%-50%，不過從2015年開始，隨著新能源汽車的快速發展，銅箔產能已面臨著供不應求的局面。

再往上追溯，銅箔的原料當然是銅，對於銅價仍將持續上漲的趨勢，智通財經APP也在此前發表過相關研究報道：《「銅博士」拉動有色板塊 江銅(00358)洛鉬(03993)再成牛股製造機?》，這裡不再贅述，目前最主要的變數還是國外銅礦罷工談判的最新進展，預計下半年可能還會有一波談判展開，而這可能繼續引發一些小的罷工出現，因此2017年的礦山干擾率大幅上升已成定局。

根據Macquarie預測，2017年的全年干擾率可能高於此前預期的5.2%,達到6.4%。我們預計,2017年全球礦產銅大概1.5%-2%下降的幅度,在礦山產量下降的情況下,精鍊銅的產量也會出現0.5%左右的下降。

而從板塊輪動的情況來看，由於2016年以來的供給側改革和環保監察，作為周期性行業的有色板塊目前仍處於上升周期，銅價還突破了去年11月的高點，鑒於弱勢美元對商品市場形成利好支撐，加上供需結構正逐步改善，預計銅價重心還將繼續上移。

而從產業鏈圖解可以發現，銅箔主要有兩方面的應用，一個是鋰電銅箔，另一個才是覆銅板的原料標準箔，在新能源汽車市場的拉動下，作為動力鋰電池不可或缺的原材料，鋰電銅箔的市場需求不斷拉升，供應吃緊導致鋰電銅箔自2016年以來價格一路上漲。另一方面，銅箔行業自身產能的下降也導致電子銅箔供不應求。

由於鋰電銅箔和標準銅箔的產能可以互相轉換，短缺被傳導至整個銅箔行業。而銅箔因設備購買、廠房建設等原因，擴產周期較長，雖然相關銅箔廠商進行一系列銅箔擴產計劃，但短時間內銅箔價格上漲的情況還無法解決，預計產能釋放集中在 2018 年左右。

而覆銅板的另一大原材料——玻纖紗近來也成為了限制覆銅板廠商產能的重要因素。

玻纖紗的短缺源自行業15年的冷修後轉產了部分工業級玻纖紗，因此玻纖紗從去年開始就已呈現出產能不足的狀態，今年以來，市場進一步消耗原本庫存，且今年下半年，市場又傳出將有玻纖紗廠冷修，預計玻纖紗缺口仍將持續擴大。

由於兩大原料供應均處於供不應求的狀態，17年覆銅板上游原料或將繼續維持緊缺，覆銅板行業原料成本提高，漲價將是中長期過程。

回到公司的層面，有些人可能會說，雖然覆銅板漲價的趨勢已板上釘釘，但其原材料價格漲了，對於建滔積層板的成本控制是否反而是一個壞消息呢?這就要提到公司的另一個優勢：產業鏈的向上延伸了。

從建滔積層板母公司建滔化工的集團構架可以發現，建滔積層板旗下就有一家專門生產銅箔的建滔銅箔，集團是全球第三大電子銅箔生產商，目前擁有約6000噸銅箔月產能，且生產的銅箔80%都是供公司自用使用，剩下的才會轉為外部銷售。

且經過智通財經進一步研究發現，建滔銅箔並非直接生產銷售銅箔，而是通過向公司出租銅箔產能而進行生產，每年向公司收取一定租金，這樣的收入安排方式使得公司不必承擔原料成本上漲之外的溢價，使得公司的成本控制能力一直強過同行。

至於另外兩個原材料，建滔積層板在玻纖布市場佔據的份額約為5~7%，且今年預計還將擴產30%，而環氧樹脂公司基本也能做到自給自足，因此，相較於其他覆銅板廠商需要通過漲價把原材料短缺轉嫁給下游，建滔積層板既可以通過原材料自供避免一部分原材料漲價的影響，又可以享受行業整體價格上漲帶來的紅利。

下游缺口巨大

上文也提到，覆銅板看似冷門，其實與我們的生活息息相關，從產業鏈圖解中也可以看出，作為線路板的原材料，因此包括家電、手機、電腦、汽車、移動穿戴設備和醫療設備等在內，都需要使用覆銅板。

而目前，線路板行業已進入行業旺季，iPhone8等眾多手機新機型在今年將進一步帶動三、四季度的旺季線路板需求，這也奠定了覆銅板漲價的基礎，而隨著未來幾年5G時代的到來，電子產業還將高速發展，勢必將引爆更大的線路板需求。

另一方面，也是最重要的一點，就是新能源汽車的爆發性發展，中國汽車工業協會相關數據顯示，2017上半年我國新能源汽車累計銷量達19.5萬，而根據往年經驗來看，下半年的銷量一般會是上半年銷量的3倍左右，因此下半年的銷量或將達到58.5萬輛。

新能源汽車產業的飛速發展離不開動力電池產業，行業人士預計，2017-2020年我國動力電池複合增速將達59%，在這一市場的強力拉動下，作為動力鋰電池不可或缺的原材料，鋰電銅箔的市場需求不斷拉升，

中國電子材料行業協會覆銅板材料分會資深顧問祝大同認為，隨著汽車電子的發展，預計到2020年，全球將有90億美元的印製線路板市場需求。

另一方面，材料行業具有一定的特殊性，一旦覆銅板出現問題，再好的電子設備也只能報廢，因此，如果沒有特殊原因，下游企業一般不會更換覆銅板的供應商，因此對於建滔積層板而言，下遊客戶穩定性也有較大的保證。

現價相當於2017年預測市盈率9.6倍，遠低於A股同業平均值18.5倍，隨著行業經營環境改善，加上集團旗下房地產業務料續有項目入帳，可帶動集團盈利重回增長軌道。

從股價來看，目前該股仍處於去年初至今的長期上升軌道上，截至本周四(8月3日)收盤，建滔積層板報10.88港元：

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