2分鐘學會股票估值法

02-12

差一刀，你就可以看懂金融了。—— 金融雷一刀

近來越來越多小夥伴問我，能不能教給我們一個投資股票的方法？

這個問題其實太寬泛，有靠基本面選股的，有靠量化模型選股的，彼此差異極大。而專業的投資方法一旦說開去，無論是現金流折現法，還是無風險套利法，講起來又太瑣碎，還需要很多基礎知識鋪墊。

在我無數次跟身邊的小夥伴們進行長達數小時的促膝長談之後，他們仍然不能順利地從投資哲學出發構建投資策略，再把投資策略建立為一個穩健的投資系統。

於是我想，有沒有一個特別簡單的投資策略，讓一個對投資零基礎的人兩分鐘就能學會？

有。

價值投資。

當一隻股票價格低於其價值的時候，買進；反之，別買。

那麼問題來了，如何給一支股票估值呢？

讓我分享一個兩分鐘就能學會的股票估值法。

當然，在簡化的同時必然犧牲嚴謹性，專業從業者使用的方法比這個要複雜一些。我的假設是一個從來不懂金融和投資的人看了這篇文章，能夠學會一種方法判斷股票值多少錢，聊勝於無。

一、股票的價值=未來公司能賺多少錢

是的，微軟改變了世界，SpaceX會把人類送上火星，它們都在做很偉大的事情，但這些情懷和這兩家公司值多少錢幾乎沒什麼關係。公司能不能盈利，能賺多少錢，就代表股票該值多少錢。

然後你需要猜測未來這個公司能賺多少錢。這個沒人猜的准，連比爾蓋茨都說不好微軟下個季度會賺多少錢。你不妨假設，它現在掙多少錢，未來就會掙多少錢。

拿阿里巴巴做個例子，這個是它2016Q2-2017Q1的利潤表

· 數據來源Nasdaq，單位：千

你只需要關注凈收入就好。但是讓我們簡單過一下，營業收入就是賣產品或者提供服務直接收到的錢，扣除費用，比如管理、運營、生產費用，結果就是息稅前利潤（支付利息和所得稅之前的利潤）。公司一般會有借貸，利息就是支付這些公司債券的。所得稅需要交給國家。所以收入-費用-利息-稅=凈收入。

第一季度阿里巴巴總股本252億，也就是說EPS（平均每股收益）是$6,337,000 千/252億=$2.53。

根據耶魯大學的研究，美國標普500中公司的壽命如今約為15年，而1920年時則為67年。我們取個中間值，30年。

不考慮通貨膨脹和營業增長，阿里巴巴的股票價值就應該是2.53*30=$76.

阿里巴巴當前股價是 $142，根據我們的計算，股價被高估了。

同樣的方法，Apple蘋果公司的股票每股收益是$8.57,股票價值是8.57*30=$257.1，而當前價格則是$144.18,用我們這種方法計算，股價就是被低估了。

換句話說，阿里巴巴相對於Apple，股價被高估了。

還有一種角度，阿里巴巴股價 $142，每股收益$2.53， 142/2.53=56年，也就是說在不考慮通脹和營業增長的情況下，阿里巴巴至少要運營56年，賺得凈利潤才持平當前的股價。

而Apple, 144.18/8.57=17年，在不考慮通脹和營業增長的情況下，Apple至少要運營17年，賺得凈利潤才持平當前的股價。

所以你如果你是價值投資者，你應該做空阿里巴巴，做多Apple。

二、公司倒閉的風險——欠的錢多久能還清

如果你最近聽說過樂視「討債風波」、資產被凍結，你應該更能感受到我接下來要講的內容的重要性。

如果你購買一隻股票，最差的情況是什麼？公司倒閉，顆粒無收。

而公司倒閉，通常意味著資不抵債。所以一家公司欠得錢越多，一般來說倒閉的風險越大。

再拿阿里巴巴做個例子，以下是阿里巴巴2016Q2-2017Q1的資產負債表。

· 數據來源Nasdaq，單位：千

阿里巴巴的總負債是$33,084,000，第一部分的利潤表中阿里巴巴在扣除利息和稅之前的利潤（息稅前利潤）是$9,098,000，所以33,084,000/9,098,000=3.63年。

也就是說，阿里巴巴把所有的收入都用來還債的話，3.6年可以還清。

做個對比，讓我們看看之前炒得沸沸揚揚的被大空頭渾水看空的輝山乳業。截止到2017年第一季度，輝山乳業總負債123億，息稅前利潤6.43億，也就是說就算把把所有的收入都用來還債,至少19.1年才能還清。

如果你還記得耶魯大學的研究，現今美國企業平均壽命只有15年，你大概就能理解輝山乳業為什麼會暴跌，直至停牌了——直到倒閉前，輝山乳業都還不完借的錢，那它的股票還能值錢嗎？

· 數據來源新浪財經

三、總結

你只需要記住下面兩個最簡單的公式，就可以給任意一家公司股票估值了。

股票價值=每股收益*30年=公司繼續運營30年一共能賺多少錢

公司破產風險=總負債/息稅前利潤=公司要多少年才能還完借的錢

當然，這種方法其實就是簡化版的現金流折現法。我們沒有考慮營業增長，也沒有考慮通貨膨脹和資本成本（也沒有考慮現金和現金等價物等高流動性資產），其隱含假設就是公司凈利潤的增長率=通貨膨脹率+該公司的資本成本。換句話說，公司沒有超額利潤，也沒有負利潤，和行業平均期望值持平。

另一個問題就是給不同行業的公司股票估值的時候，直接比較是欠妥當的，因為不同行業內在風險和運營結構有可能有顯著差異。一個可行的辦法是同類企業比較。

比如百度、阿里巴巴、騰訊，

阿里巴巴我們剛才的估值是$76,實際價格$142.4，高估87%。

同樣的方法，百度每股收益$4.63，估值是$139,實際價格$181.4，高估31%。

騰訊每股收益$0.63，估值是$18.9,實際價格$34.7，高估83%。

作為價值投資者，你應該做多百度，做空阿里巴巴和騰訊。當然，如果你認為阿里巴巴和騰訊的營業收入增長率在未來會高於百度，那就是另一個故事了。

最後讓我用相對專業的方式做個收尾。

為什麼前面描寫的投資策略會賺錢？它的基礎是計量金融史上可謂最廣為人知的文獻之一——諾貝爾經濟學獎得主Fama及其同僚French共同完成的 <the Cross-Section of Expected Stock Returns>. 文獻中本來使用的價值因子是P/B（市凈率），但在新時代下這個因子已然失效，我們使用了與其類似但更能反映企業經濟活動的P/E（市盈率）。

用前面的方法給公司股票估值，再購買價格低於內在價值的股票，數學上類似於購買市盈率較低的股票。讓我們觀察是美國標普500指數和標普500價值指數的歷史表現，兩者包含的公司股票池是相同的，但是比重不同。標普500價值指數增持了市盈率低的股票，減持了市盈率高的股票。從數據上看，美國標普500指數的平均市盈率為25.67,而標普500價值指數的平均市盈率而18.37。十多年以來，標普500價值指數的收益一直穩定高於美股大盤標普500指數，並且兩者差距還在持續拉大。這充分證明了價值投資在當今金融市場仍然是有效的。

· 數據來源Yahoo Finance. 數據分別是S&P 500 Index 和iShares S&P 500 Value Index，收益均按照年波動率15%標準化

我們已經從數據上、理論上看到價值投資可以跑贏大盤。

然而，

為什麼大部分散戶都跑不贏大盤，甚至，還在賠錢？

價值投資，

你得忍得了誘惑，守得了寂寞。

有的人一夜暴富，你不能羨慕。

別人傳風言風語，你不能動搖。

哪怕金融市場風起雲湧，大起大落，

一個價值投資者，

只會靜靜地守著自己的一畝三分地,

偶爾添加一兩支物美價廉的股票。

弱水三千，只取一瓢飲，

巴菲特和可口可樂的戀愛，

一談就是三十年。

註：金融雷一刀 (微信公眾號：Fin_LeiYidao) 提供的信息和內容僅為表達觀點或闡述理論。提供或討論的信息不代表金融雷一刀在推薦任何金融產品或者投資策略。您的投資策略應基於您可承擔的風險、財務狀況和投資目標。我們鼓勵您能夠獨立客觀地判斷金融雷一刀的每一篇文章，取其精華、去其糟粕，進行您自己的研究，尋找最適合您自己的投資方法和策略。