【撲克·大咖專訪】王蓉：突破背後有玄機，前瞻預期制高點——深度剖析鋁產業矛盾核心

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導語：鋁業供給側改革的想像空間有多大？

文 | 金融機構有色及貴金屬團隊負責人 王蓉 轉載請聯繫撲克作者君（ID：puoker）授權

專訪背景

供給側改革如火如荼，已經成為近期影響鋁價的主要因素，那麼，在供給側背景下，鋁價能否一飛衝天？年內高點是否已經出現？下半年供需格局是否會有所改變？後續應該關注哪些重點？今天，撲克采編小分隊與有色及貴金屬的大咖王蓉老師做了深入交流，挖掘出她在鋁上研究的方法秘密。

核心觀點

1.供給側改革的關鍵在於執行力度如何，如何推進以及推進程度如何。從目前的情況分析，執行力度已經體現，市場能夠看到政府對於改革的決心，市場也更加的篤定供給側改革一定會落地。

2.鋁目前就已經進入了一個強勢上漲的行情，但年內的高點仍未出現，大概率出現的時間點將在9、10月份。

3.這一波行情是一波「預期市」或者說「政策市」，與螺紋供給側改革最大的不同點在於，到目前為止，鋁仍處於高產出高庫存高利潤，這種「三高」的狀態。在消費淡季，被動增庫存的表現頗為顯著。

4.下半年很有可能是供需兩淡的格局，而最終的結果，則是供應短缺的出現。

5.後續需要持續關注宏觀面的消息，同時資金面的情況亦是重要的影響因素，在研究框架這方面，方法大同小異，關鍵還是如何去運用。

6.盤面操作上，整體仍是偏多的思路，持有多單的可以繼續持有，如果盤面出現回調，則可以進行多單的操作。

PUOKE 專訪 重磅嘉賓

王蓉，金融機構有色及貴金屬團隊負責人，浙江大學國際經濟學學士，上海財經大學產業經濟學碩士，主攻貴金屬金銀、有色鎳鋁等金屬品種，擅長供需分析，擁有較強的分析邏輯，致力於品種基本面自下而上與宏觀面自上而下的研究構架。始終堅持對品種產業鏈與資料庫的精耕細作，不斷提升對產業鏈的深度認知。在多家權威期刊發表文章，並曾擔任多個電視節目嘉賓。曾榮獲2016年「第九屆中國最佳期貨經營機構暨最佳期貨分析師評選」最佳工業品分析師，2015年「第八屆中國最佳期貨經營機構暨最佳期貨分析師評選」最佳工業品分析師，上海期貨交易所2014年度優秀產業服務分析師、優秀貴金屬分析師、優秀有色品種分析師，2012年度、2013年度優秀鋁期貨分析師。

完整採訪內容：

? 撲克財經：供給側改革似乎已經成為近期影響鋁價的主要因素，行業大佬魏橋及信發關停321萬噸產能也已經實現，那麼供給側改革後續還會有哪些動作？

嘉賓 王蓉：政策性的問題其實大家已經知道的比較清楚了，畢竟它是放在檯面上的東西，關鍵在於執行力度如何，如何推進以及推進程度如何。今年特別是六月下旬以來，整個改革的步調從新疆轉到山東之後，我認為，這個過程中，執行力度已經體現，市場已經能夠看到政府方面對於改革的決心，市場也更加的篤定——供給側改革是一定會落地的。

到目前為止能夠看到的幾個項目，包括新疆的嘉潤、東方希望，信發及魏橋的淘汰消息已經落實，而東方希望後續應該還會有一部分產能被淘汰，雖然目前還沒有確切的消息出現，但是值得我們持續跟進。再者還有內蒙古錦聯也有一部分產能，可能會被淘汰。七月底，市場上爆出來的中鋁山西華潤亦存在違規產能，後續會如何處理，也值得繼續關注。

整體上來講，還是能看到在政府在政策上落地的決心的。

? 撲克財經：那麼鋁是否能夠像黑色供給側改革導致螺紋一枝獨秀一樣，使得鋁也自此進入強勢上漲新時代？

嘉賓 王蓉：其實鋁目前就已經進入了一個強勢上漲的行情，當然它也不會出現單邊上行的行情。行情不管是上漲還是下跌，在運行的期間都會有調整的過程，因為市場預期在不斷的調整。一個預期反饋的市場後，加之信息面、數據等的一些變化，所以基本不會存在單邊性的行情，但是大的方向也是能夠看得到的。在鋁的方向性上，我們認為，還是偏向於多的方向，並且現在的情況，如果說年內的高點已經出現還為時尚早，今年的頂部還沒有出現。

從年內的整個的供需狀況來看，能夠看到下半年供應上的短缺將大概率的出現。如果這個短缺在9、10月份採暖季到來時出現，再炒作一波採暖季的影響的話，這就會在目前看到的短缺預期的基礎之上，進一步擴大其預期，那時年內的高點應該就會出現。因此，鋁其實還是有上漲的空間的。

? 撲克財經：現階段鋁的基本面情況如何？

嘉賓 王蓉：現階段如果純粹去看供需面、去看產業鏈，並不好。這一波行情我們也一直在強調，它就是一波「預期市」或者說「政策市」。這波鋁跟黑色相比，很大的不同在於，雖然都是供給側改革，但是螺紋鋼的重點在中頻爐，並且，一個非常重要的指標——庫存，確實是在下降的，整體的產量在扣除中頻爐淘汰的產量後，也確實是在下降的。但是鋁沒有出現這種現象。

鋁也是供給側改革，但到目前為止，仍處於一個高產出高庫存高利潤這種「三高」的狀態。從上半年鋁的需求來看，需求端的表現也是比較好的，今年我們對整個需求端的增速預期是7%，與去年相比基本持平，但在今年上半年，鋁的需求端的增速有8-9%的水平，所以，上半年的需求表現是很好的。

再從供應方面來看，上半年鋁的產量增速亦是非常可觀，上半年的產量增速達到了20%，當然這個數據跟去年上半年的基數也有很大關係，但最終毋庸置疑的是，今年上半年的產量增速仍然是比較大的。

所以，整個上半年基本上是供需兩旺的格局。而大的供需平衡之下，還有別的故事。供給側改革的背景下，現階段鋁的庫存表現卻在上升，同時還伴隨著出庫水平的下降，因為最近正處在消費的淡季。這也就造成了最近被動增庫存的表現是非常顯著的，過剩的格局亦十分顯著。

而今年下半年，可以說所有的判斷都是基於改革背景下供應可能會出現短缺的預期，至少到目前為止，在產業上，看不到拐點的出現，庫存也沒下降。下半年，我認為需求端的增速也會下降，基於全年增速7%，上半年增速達到8-9%的判斷，那麼相對應的，下半年的需求增速就會下調到5%左右。

圖1原鋁供需累計增速

這樣分析下來，需求減少供應也在下降，所以，下半年很有可能是供需兩淡的格局，而最終的結果，則是供應短缺的出現。

? 撲克財經：除了基本面的情況以外，還有哪些方面會對後市鋁價產生影響？

嘉賓 王蓉：除了基本面之後，需要關注的，還是宏觀面的情況，並且宏觀面其實也是可以跟需求端掛鉤的。

另外就是資金的情況。昨天晚上有色大漲，我認為就是跟資金有比較密切的關係。昨晚的整體情況是，有色領漲，黑色跟隨，有色當中，又是鋅鉛在帶領其他品種運行。據我們觀察，可能就是因為有一波黑色資金以及其他一些非產業非傳統性機構的資金湧入，比如像是券商、基金，也在進入有色盤面來做高有色，造就了昨晚如此大的一個波幅。當然，他們進場的理由，可能還是基於當下需求表現不弱，幾個有色品種也存在炒作的熱點，認為有進入的空間。

但是需要注意的是，大筆資金的湧入，它們來的快估計走得也快，持續性應該不會久。他們進入的重要理由是需求表現不弱，但是，我剛才也做了分析，下半年，在需求端，其實並不太看好。

? 撲克財經：綜合以上分析，您認為後續鋁價走勢如何？

王蓉：目前來看，從市場的情緒、資金、預期去看，年內的最高點還未出現，最核心的驅動力還是供給側改革堅定的執行下，供給實質性的短缺會出現，同時短缺的量或將伴隨採暖季政策性舉動來一起推動鋁價的上漲，而出現年內高點的時間點，我認為會在9、10月份出現。

? 撲克財經：運用您的研究框架，您過往是否有什麼成功的預判可以與我們分享一下？

嘉賓 王蓉：在研究框架這方面，其實市面上可以看到的都是大同小異的，關鍵還是如何去運用它。從我個人的過往經歷來看，我舉兩個例子來幫助大家理解一下如何運用它。

第一個，是完全傳遞供需層面，是在2013年下半年，基於整體對企業利潤、成本的考量，去判斷整體供應的增加以此達到了對當時整個供需層面過剩的判斷，隨之推斷出未來在成本塌陷的助推作用下，導致整個價格有了極大的下跌空間，當時是跌破了13000，到了12800的水平。這也就是所謂的用供需上面的「量」跟供需上面的「利」，這兩個層面去推導價格的方向。

圖2節選擇自王蓉《鋁減產：市場預期修正，利多不再》——2013年7月26號專題報告

第二個也是一個比較近的時間段，就是在去年，也是大家記憶比較深刻一點，去年年初時，市場炒作了一波「政策紅利」，這時就是來自宏觀層面上對供需層面的傳導，來自宏觀的政策力度、財政方向的更改，使得整個消費預期上漲，從而帶動了市場補庫存需求的提振。在16年上半年，特別是一季度，能夠很明顯的看到宏觀層面對供需層面一個正向的傳導。

? 撲克財經：最後，對於接下來的行情走勢，在盤面操作上，您有什麼建議可以與我們分享？

嘉賓 王蓉：十分詳細具體的操作策略在這裡可能不太方便給出來，但是大的方向還是可以講講的。整體還是偏多的思路，持有多單的可以繼續持有，如果盤面出現回調，也可以進行多單的操作。

採訪小結：

跟王蓉總的交流，時間總是過得很快，受益良多。但是也不得不說，時間還是很少，有很多問題並沒有很好的解答。

供給側改革最終會影響多少產量？

供需改變的時間節點在哪裡？

鋁的上漲行情中，何時會出現調整？何時會有波動？又該如何應對？

宏觀面的信息如何解讀？資金面的影響到底有多大多遠？

如何搭建適合自己的研究框架？研究框架又該如何應用？

…………

太多太多問題，沒能跟王蓉總交流，怎麼辦？

別慌，繼續往下看！

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