美股又雙叒叕迎來「黑色星期五」？中概股是躺槍嗎？ | 【答爾聞】

02-11

各大媒體說，美股又雙叒叕迎來「黑色星期五」。

為什麼要說又？去網上隨便搜索一下這個詞，發現過去一年多里，在媒體眼中，美股至少出現了四五次「黑色星期五」了。

資料來源：百度搜索（2017年6月10日）

感覺美國人民每天都生活在水深火熱中。

資料來源：網路（2013年4月8日）

結果跑去一看，發現除了納斯達克跌了1.8%，算是比較多之外，標普500微跌0.08%，道指還漲了0.4%。

資料來源：有魚股票（2017年6月10日）

而代表恐慌情緒的VIX指數只上漲了5%，和5月中旬那次46%的單日跳漲不可同日而語。

資料來源：Wind（2017年6月10日）

如果這都算是「黑色星期五」，那我大A股還有出頭之日嗎？

圖片來源：網路（2017年6月10日）

好了言歸正傳。

周五到底發生了什麼

所謂的「黑色星期五」，其實主要針對的是納斯達克指數，更確切地說，是科技股。

譬如今年異常火爆的FAGMA（臉書、蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜的合稱），周五平均跌幅在3%以上，算是個比較大的數字了。

資料來源：有魚股票（2017年6月10日）

而中概股也被拖累。譬如前一天暴漲13%的阿里巴巴，周五就高開低走，從上漲4%一路向下，收跌2%。

資料來源：有魚股票（2017年6月10日）

而昨天的上漲本來就是蹭熱度的其他公司譬如京東，直接就跪了。

資料來源：有魚股票（2017年6月10日）

好好的科技股大牛市，今年一起攜手漲了30%的小夥伴們，前一天還在愉快的玩耍，下一秒怎麼說翻臉就翻臉？

很多媒體還說納斯達克走出了「斷頭鍘」，牛市就此要結束？

資料來源：有魚股票（2017年6月10日）

喂，看看上圖不要「睜眼說瞎話」好嗎？類似這樣的大陰線，今年三月份以來都有三次了，哪一次不是抄底（buy the dip）的好時機？

當然，抄底前我們還是要先看一下，這一次的科技股「閃跌」究竟是什麼原因造成的。

「閃跌」的原因

第一，短期漲幅過大。

我們做了個很簡單的統計。在昨天之前，這些熱門科技股年初以來的漲幅，以及2012-2016年間算術平均的漲幅。

*：阿里巴巴為上市後三年的算術平均漲幅

資料來源：雲鋒金融整理

看出什麼了沒？幾乎所有熱門股在短短半年間，都已經把過去每年的漲幅都漲完了。這就好像宴席剛舉行到一半，賓客卻已經吃飽了，那剩下還沒上的半桌子菜該咋辦？

一個聲音小聲的說：「吐出來再吃……」

咳！話糙理不糙，這些個股也必須要有所回調，才能在下半年有所表現了。更何況，慢漲急跌本就是牛市的一大特徵。

第二，波動率過低。

波動率代表了什麼？某種意義上來說，代表了市場的一致預期。

如果預期不一致，有人買有人賣，股價就會波動，而如果預期過於一致，有倉位的投資者紛紛惜售，想買進的投資者又因為怕買在高位而保持謹慎，結果就是成交量萎縮、股價波動變小。

這正是此次大跌之前，以FAGMA為代表的科技股的情況。

根據高盛的報告，今年以來，FAGMA原本高企的波動率，不僅變得比大盤要低，甚至還低於以穩定著稱的必需消費品行業，譬如可口可樂。這顯然是非常異常的情況。

資料來源：高盛報告（2017年6月8日）

物極必反。當市場預期太過一致時，一旦有資金出逃，就會造成連鎖反應，而想要抄底的資金只有在跌到一定程度才會魚貫入場，從而造成放量大跌，並收出長長的下影線。

還記得15年上半年的A股創業板嗎？經常出現的單日深幅下跌就是類似的道理。

第三，導火索是「金手指」高盛。

以上兩個原因並不是存在一天兩天了，可為何到本周五這些科技股才出現大跌呢？

就要說到高盛在6月9日周四發布的報告——《科技股巨頭是否被錯誤定價？》。

在報告中，高盛對這些科技巨頭的短期風險做出了提示，認為擁擠交易（crowd trading）和低波動率已經造成估值氣袋（Air Pocket）——這是一個航空術語，專指短暫的湍流，會造成機身劇烈波動——因此存在調整的風險。

資料來源：高盛（2017年6月9日）

不得不說，儘管高盛的觀點經常被拿來吐槽，但在投資者心中，仍然是非常值得重視的。因此它的這一觀點，也由此成為了自我實現的預言（Self-fulfilling Prophecy）——股價真的就此展開調整。

牛市未完

說完了「閃跌」原因，那市場接下來會怎麼走呢？

說白了，美股是一個基本面至上的市場。「短期投票機，長期稱重機」，說的就是像美股這樣的成熟市場。因此接下來怎麼走，還是要回歸基本面分析。

其實投資者看高盛的報告，似乎只看了一半，而忽視了另一半。

高盛雖然強烈提示了這些科技股龍頭短期的調整風險，但在同一篇報告里也拿此時的FAGMA和世紀之交的「科技股泡沫」做了一次全方位的對比，而且結論是頗為正面的。

在五項對比中，只有在資產運用效率（Asset Productivity）一項中，目前的FAGMA略輸當年的科技股，其他像估值、現金儲備和自由現金流（FCF）都比當年的泡沫時期要好太多。

資料來源：高盛（2017年6月9日）

因此科技股的基本面，比起當年泡沫時期來說還是相當紮實的。這次的「閃跌」，很可能仍是抄底的一個機會。

這麼看來，高盛這個鍋，背的有點冤那。

圖片來源：網路（2017年6月10日）

風險在哪？

當然，就像我們上個月美股一季報分析里說的那樣，如果中長期看，這輪科技股的牛市有一些陰霾逐漸顯現。

之前我們認為的最大的風險可能來自於海外，可目前看起來反而是美國國內危機四伏。

特朗普政府的出牌不但不按常理，而且目前為止並沒有對經濟起到什麼正面的促進作用。相反，各類政治事件層出不窮，政府的凝聚力和執行力都受到了影響，長此以往，將對美國經濟不利。

此外，也由於投資者對特朗普政府的信心出了問題，美元指數今年以來跌幅達到5%，而這對於貿易逆差的美國來說會造成一定的輸入性通脹壓力。一旦這種通脹壓力體現出來，美聯儲可能會被迫繼續快速加息，這也將對經濟以及股市形成不可小覷的負面影響。

最後，對於中概股龍頭如阿里巴巴，以及港股科技股先鋒如騰訊來說，同樣存在著之前所說的短期漲幅過大和波動率低等問題。儘管「背鍋金手指」高盛這一次並沒有將他們納入研究範圍內，但對於投資者而言，很容易產生聯想，從而造成類似的股價調整壓力。

不過，在基本面沒有出現大問題的情況下，請珍惜每一次莫名其妙的「閃跌」。