傳說中暴利的網下新股配售

最近網下新股配售很火，那麼作為一個充滿好奇心又（假裝）不犯懶的好青年，必須要把它搞清楚。

以下內容參考了深交所官網關於網下發行新股的規定以及數家新股發行後的網下配售結果文件。

簡單說，網下配售就是機構大戶們參與的打新，而我們小散參與的叫網上申購

網下配售對象分三類：

1. 公募基金及社保基金

2. 年金保險資金

3. 其他類型的投資者

最開始，發行人和保薦人一般會初步定一個網下發行比例和網上發行比例，一般是七三開或者六四開，不過這沒什麼意義，等真正申購後都會啟用回撥機制，一般最終網下網上發行比例是1:9，也就是說網下發行10%，網上發行90%

以中國核建為例，總發行量52500萬股，初始網下發行70%，也就是36750萬股，回撥後網下發行10%，也就是5250萬股

參與網下配售並且報價有效的投資者就可以一起瓜分這5250萬股了，具體比例看下圖：

第一類第二類都是機構，主要看第三類，其他類型的投資者，獲配比例0.00928％，感覺超低對不對？網上申購中籤率還有0.27％呢，是網下的30倍！

這裡引出關鍵問題，申報限額，以中國核建為例，假設有一千萬滬市持倉，那麼網上打新和網下配售的區別在於：

也就是說，網上打新的預期數量是439股，而中一簽是1000股，相當於網上打新有43.9%的機會中一簽，有56.1%的機會什麼也拿不到，而同樣的持倉去參與下配售，可以穩穩的獲得34118股，是網上打新預期收益的78倍

而且，只要滿足了網下申報的條件，所有人都可以滿額申報，跟持倉市值沒有關係，持倉一千萬和持倉一千億都一樣！所以如果去看配售結果文件的話，可以看到所有第三類賬戶的申報數量都是36750萬股，而且最終獲配的股票數量也是一樣的，中國核建所有第三類賬戶獲配34118股，按開板價算，一個賬戶收益60w+

當然，中國核建由於其大盤股的屬性，加上上市後走勢超預期，應該是今年新股中最大的一塊肥肉了，其他股票並沒有如此豐厚的利潤。隨機挑幾個其他的，金徽酒，第三類賬戶獲配4400股，按開板價算收益7w+，名家匯，1800股，按開板價算收益4w+，最新的江蘇銀行，第三類賬戶獲配51354股，發行價6.27，目前10.92，收益已經有24w （下圖為江蘇銀行的配售比例）

這個收益可以持續嗎？這麼高的無風險收益（當然了其實也不是無風險，還要考慮持倉風險）肯定會被越來越多的人盯上嘛，舉例說，發行規模相近的兩隻股票，2月29發行的昊志機電，第三類賬戶可以獲配1600股，而7月21發行的中潛股份就只能獲配500股啦，另外，根據公開可以查到的數據，兩個月前只有一千多個有效的第三類賬戶，現在已經有接近9600個啦，而且估計還有數千個賬戶在飛奔而來的路上（等待CA證書），所以，在可以預期的未來幾個月內，估計這個收益會被攤薄到年化10%左右，考慮到底倉風險，這就是一個雞肋的收益率啦

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