撲克專訪 | 吳衡：螺紋趨勢仍未明朗 逢高空鐵礦才是上籤

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導語：後續鋼廠在螺紋以及鐵礦方面的庫存會如何調整？

專訪嘉賓 | 大型鋼鐵集團投研總監 吳衡 轉載請聯繫撲克作者君（ID：puoker）授權

核心觀點

提前限產疊加十九大會議的背景下，螺紋的強勢拉漲能否支撐？四季度發運放量加之需求下降，鐵礦石是否就此無力回天？限產後不同區域是否會出現資源錯配？又將帶來怎樣的連鎖反應？做多成材做空原料是否真的安全無憂？今日，撲克內容小分隊與大型鋼鐵集團投研總監吳衡連線，詳細探討了螺礦後續行情走勢的秘密。

1.現在行情的走勢，其實也是對基本面情況的反應，從產業層面來講,螺紋最主要的核心支撐因素是限產，大家的分歧則在於需求。

2.今年由於鋼廠的高利潤結構，庫存一直處在一個偏低的水平，並且鋼廠的兌現也很及時，整體的產銷結構上，都是一個比較順暢的過程。

3.根據各大機構做的測算，限產會影響的粗鋼產量達4000萬噸左右的水平，影響鐵水的產量則在3000萬噸左右。據此，簡單折算一下會影響的鐵礦石的消耗量會達到5000多萬噸。因此，現在鐵礦現貨面臨的最大的問題是，後續鋼廠限產，如果礦山的供應沒有減量，供應上的壓力就會很大，價格承壓亦會比較明顯。

4.後續需要關注的問題有：一、電爐產量的釋放；二、螺紋庫存水平的變化；三、限產後可能出現的不同地區成材的價格區別較大，由此可能帶來一些連鎖反應。

5.認為這波行情只是一個短期的反彈，螺紋後續還是會維持震蕩的格局。鐵礦的邏輯則是最清晰的，下跌的趨勢很難有改變。

6.在盤面的操作上，認為對於近月鐵礦的合約，如果反彈到一個比較好的位置，可以做空頭配置。另外對於市場上較多建議多成材空原料的操作，認為存在一定的風險，因為螺紋的趨勢並未形成，可能需要忍受行情上較大的波動。

PUOKE 專訪 重磅嘉賓

吳衡，大型鋼鐵集團投研總監，經濟學碩士，冶金工程本科。參與過鐵礦，螺紋，焦炭的交割。在鋼廠，貿易一線有豐富的實操經驗。

完整採訪內容：

? 撲克財經：近日可以看到黑色系行情波動較大，對此應該如何理解？？

吳衡：對此其實還是應該分品種來看，螺紋確實是大漲大跌的節奏，但鐵礦的行情卻並沒有波動劇烈的表現，它的趨勢性還是比較明顯，下跌還是比較流暢的，這兩日受到螺紋的拉動，才出現了一波反彈。現在行情的走勢，其實也是對基本面情況的反應，從產業層面來講,螺紋最主要的核心支撐因素是限產，大家的分歧則在於需求，即需求究竟是往上還是往下的問題。

目前貼水的幅度也較大，在我看來，這裡面還有宏觀因素的影響，未來可能更偏向於悲觀。但在現階段，期現基差過大，宏觀方面的表現卻不算太差，還無法進一步的驗證需求會走弱的預期，這時盤面就會有一些修復貼水的動作。

也就是說，其實可以理解為現階段的行情，也是一個修復貼水的過程。當宏觀預期很差，對後續需求的表現，市場觀點一致悲觀的時候，認為「即使會限產，但需求下降的卻更多」，這時可能就會有一個較大的貼水呈現。但是，一旦市場對這種預期出現一些修復，這時現貨的跟進卻不能很及時，期貨的表現很可能就會由預期的修復帶來貼水的修復。當然，這些原因無法構成趨勢性的行情，市場的博弈仍然激烈，即螺紋仍舊處於一個可上可下的階段，方向並不明確。

? 撲克財經：目前來看鋼廠方面的心態如何呢？

吳衡：我認為心態還是可以的。由於今年由於鋼廠的高利潤結構，庫存一直處在一個偏低的水平，並且鋼廠的兌現也很及時，整體的產銷結構上，都是一個比較順暢的過程。

但現在的變化是限產之後，對鋼廠原料的庫存會有一定的影響，也就是說，鋼廠會對原料的庫存水平進行調整，不會再維持之前的高庫存結構，對鐵礦的影響是比較大的。目前鐵礦可以說已經反映一部分限產的預期，從之前的70多美金跌到現階段的指數不到60美金，已經下跌了十幾個美金。

? 撲克財經：有觀點認為，後續鐵礦或將跌穿前期低點，對此，您怎麼看？

吳衡：我認為這完全是有可能的。現在鐵礦現貨面臨的最大的問題就是，如果礦山的供應沒有減量，後續供應上的壓力就會很大。我們知道各大礦山都是上市公司，會受到年度計劃的制約，不出意外的話，都會全力去完成自己的年度計劃，因此，四季度會有一個偏高的發貨水平，港口高品礦的結構性庫存問題也會得到緩解。

在這種背景下，目前市場又已經接受了「限產從嚴」的現實，同時限產區域還有擴大化的跡象，各大機構也是做了很多的預測，我個人認為一個比較正確的數字是，限產會影響的粗鋼產量達4000萬噸左右的水平，影響鐵水的產量則在3000萬噸左右。據此，簡單折算一下會影響的鐵礦石的消耗量會達到5000多萬噸。

由此，我認為，如果後續各大礦山不改變發貨節奏的話，鐵礦石現貨面臨的壓力就會很大。

? 撲克財經：您認為後續鋼廠在螺紋以及鐵礦方面的庫存會如何調整？

吳衡：從成材的庫存來看，因為只要鋼廠有利潤，那麼，鋼廠就不會選擇挺價惜售,首選的，都是去及時兌現利潤。

從鐵礦的庫存來看，鋼廠只需維持一個正常的生產水平就可以了。同時，今年鋼廠還會額外考慮一個問題，那就是在限產之後，很可能會由於天氣的問題，邊際上存在進一步限產的可能。由此，鋼廠會傾向於採取維持正常庫存、少批量購買的策略。

往年到冬季的時候，常說鋼廠會有一個冬儲的行為，鐵礦的庫存水平可能就會提高到27-30天左右，但今年跟往年相比，鋼廠鐵礦的庫存會維持在一個偏低的水平。在我看來，港口的巨大庫存是擺在那裡的，實際上港口的庫存也可以視作為鋼廠的庫存，雖然貨權上不是，但是都是可獲得的資源。即鋼廠明天要用，今天就可以買，今天就可以發貨這樣。港口庫存的數據是眾所周知的，這時只去看鋼廠的庫存，意義並不大。這樣的情況下，鋼廠只需維持廠內正常的庫存水平，即不影響其生產就可以。

並且取暖季限產的時間跨度確實很長，現在又有提前，從11月1號開始一直要延續到明年的3月份。在取暖季正常的情況下，華北地區是3月15號結束，東北地區則可能會延續到4月15號，總計有接近4個月的時間，而在這4個月的時間裡面，現貨會發生什麼，確實不能預料。

但目前來講，鐵礦最好的情況，就是鋼材現貨維持住一個高的價格，鋼廠維持住一個好的利潤，再考慮到自身的供需問題，下跌的可能相對的能夠小一點。但是如果真的到了取暖季之後，需求受到影響的同時，鋼材的表現也不理想，那麼到時，鐵礦很可能就會有一個比較犀利的下跌。

? 撲克財經：目前唐山地區的鋼鐵限產已經提前，反應到盤面上也可以看到近日成材的上漲，在您看來，漲勢能否延續？鋼材價格能否再次沖高？

吳衡：唐山地區的鋼材限產確實是有些超預期的，在此之前，大家都認為11月15號才會開始，但現在實際上是，燒結限產提前了近一個月，高爐的限產則提到了11月1號。這時，螺紋的整個現貨端並沒有表現出很大的壓力，因此我認為這波行情只是一個短期的反彈而已，螺紋後續還會是一個震蕩的格局。

另外，從交易的角度來看，現階段在操作上，基本上都是增倉之後馬上就減倉，始終沒有出現連續增倉的行為，由此也可以看出，行情的趨勢性並不明朗。

再從季節性的角度來講的話，四季度對建材來講，是一個淡季，而價格又維持在這麼高的水平，還是存在一定的問題的。因此，我個人病不傾向於認為螺紋會有一個持續的上漲。

? 撲克財經：您認為後續在螺礦方面，哪些問題是我們需要去重點關注的？

吳衡：從基本面來看的話，螺紋方面的確要關注一下電爐的問題。對於電爐，並不是嚴厲禁止一刀切的，它是可以上的，只不過是時間周期上的問題。現在這個時間周期，也到了點上，電爐就一定會有一部分的量出來的，這個量的多少，也是比較重要的。這是螺紋多頭裡面一個不確定因素，需要注意。

另外一點則是，最近其實也可以看了，螺紋整體的庫存都是一個大幅增加的過程，而在旺季，庫存大幅增加其實是比較致命的。當然庫存的增加是跟長假有一定的關係，但是現在假期也過完了，如果後續庫存還是降不下去，那就需要注意了。並且，現在從鋼廠的角度來講，其實是有感受到一些出貨的壓力的。

後續對於鋼材來講，我認為，還需要注意的一個點就是，對於限產區域跟非限產區域，一定要分開來看。以現在的物流水平來講，成材的流通還沒有那麼迅速，市場的接受度也沒達到那種程度，因此暫時還不能把全國範圍內的成材做到全流通，也就是說，山東地區的成材，並不能想賣到哪兒就賣到哪兒的，跟唐山的情況是有區別的。

對於限產區域來說，需求下滑，但因為限產，供應也在收縮。但在非限產區域就會有個很大的問題，即鋼廠在的利潤水平高的背景下，產量同比往年增加了20%左右，那麼問題就來了，這個冬季，在非限產區域的市場裡面，需求能否增長20%？我認為，這是很難的。由此，也就可能會出現這樣一個情況，即到時非限產區域內的資源，價格的壓力可能就會比較大。

像杭州、廣州這些地區，本身屬於資源流入的區域，是唐山等地北方一些鋼廠的銷區，由於北方限產的原因，到時的到貨量可能會減少一些，相對的壓力也會小一點。但如果是當地自給自足的市場，又是屬於非限產區域，那麼在產量增加20%的情況下，自身需求也增加20%就顯得不太現實了。

也就是說，可能會出現不同地區成材的價格區別亦會比較大的情況，由此，也很可能會帶來一些連鎖反應。

鐵礦的話，它的邏輯是最清晰的，需要關注的，就是其下跌節奏的問題。

? 撲克財經：綜合以上分析，您認為後續螺礦的走勢將會如何？

吳衡：螺礦的走勢的話，我認為後續螺紋可能更多的還是一個震蕩的行情，要深跌也很難，要大漲也很難，是漲跌兩難的格局。

鐵礦的話，因為期貨已經先提前反映了一部分限產的預期，現貨後續應該是一個逐漸下跌的過程，並且可能會一直跌到鋼廠願意重新建立庫存為止，時間上持續時間亦較長，但跌的幅度，現在還比較難預測，原因在前面也已經做了說明。所以，後續鐵礦的現貨的壓力可能是比較大的。

從季節性的角度來講，在四季度，後續熱卷的走勢應該是最強的，因為主要的限產區域對卷帶的影響是更大的，然後螺紋的話其次，鐵礦則是最弱的。

? 撲克財經：最後，在盤面操作上您有什麼建議可以與我們分享？

吳衡：在盤面的操作上，我認為對於近月鐵礦的合約，如果反彈到一個比較好的位置，可以空一點。

另外市場上其實很多觀點都是建議多成材空原料，我認為其實還是有一定風險的，因為這裡面有一種假設，即成材的需求不會崩。但如果成材的需求一旦不及預期表現不好的話，成才的補跌就會比原料的補跌還要厲害。

也就是說，到底能不能確定成材的需求一定能夠維持？鋼廠的利潤已經這麼高，還能有多少上漲空間？

大家說的做多成材做空原料這個趨勢，認為螺礦比會壓縮，我個人還沒辦法下定論，但我認為這樣的頭寸配置，做的價值其實已經不大，除非確實能確定後續成材的需求很不錯。

現在在交易上，都是在交易預期，但現階段預期的變化是很快的，並沒有趨勢性，所以做多成材做空原料，可能就需要忍受行情上比較大的波動。