如何構建交易系統

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王國維在《人間詞話》中提出了人生的三境界，近日大鎚姑且附庸風雅。借古人之題記言今世之玄機，與君共勉！

說起交易系統，我相信很多朋友都非常有心得。目前已知的，比較出名的交易系統有：海龜，歐奈爾，波浪，纏論，價值投資等等。今天首先要跟大家校準一個概念，價值投資起源自格雷厄姆和多德，經過巴菲特，芒格等人的發展至今已經發展至第二代末期。價值投資從格雷厄姆最早的撿煙蒂投資，到了巴菲特手裡順應了互聯網時代的發展揉入了費雪成長股投資的一些精華。因為互聯網技術的飛速發展，信息不對稱的現象極速減少，所以過去的價值投資理論已經開始顯得捉襟見肘。（僅是其中一部分，價值投資並非完全過時）我所期望的構建的是價值投資的3.0版本，其中既有傳統的價值投資理念，也有費雪和林奇的成長股投資理念以及我青睞的一些投資方式。（所以當我提到價值投資的時候可能跟市面上的解釋略有出入，我所說的是：基於企業內在價值進行投資的行為。）我希望它是更多的費雪和更少的格雷厄姆，（巴菲特自稱是85%的格雷厄姆和15%的費雪）它的持倉能夠更靈活而非長時間的持倉不動。我稱之為估值重構買入法，估值重構同樣來自於對企業估值的研究和預判，我認為不必過度拘泥於企業過往財務數據的好壞。（但是這些會計數據顯然是非常重要的）在這樣一個互聯網的快時代，天下武功，唯快不破。新興的互聯網公司的發展進程相較傳統企業有了很大的改變，對於新興企業的發展用股息紅利的研究方法顯然已經過時，未來預期現金流的判斷方法對投資人的眼光和膽識提出了更高的要求。我們所看到的BAT大都發跡於21世紀，美團、餓了嗎等移動端公司甚至是2010年後的產物，樂視的衰落與興起也同樣迅速。在這樣一個快時代，對投資經理的要求甚於過去任何一個時代。

很多朋友看到我大部分股票的持倉時間並不長，永輝持倉時間為半年，格力甚至只有3個月（16.9~16.11），而中建甚至只有一個月不到（16.3~16.4），需要聲明的是我有時會在幾個月後回補過去放空的倉位。最近突然從藍籌，白馬極速轉入錯殺中小創，種種行為甚至被人理解為另類的價值投機行為。其實我不是在投機，主要因為持倉股票短期漲幅過大，（我期望的年收益率僅為20%左右）近期幸運女神過於眷顧我，導致我被迫出清一些非常優質的股票。我希望通過本篇文章和估值重構買入法系統的闡述我的投資理念，讓大家對我的投資理念有更加全面的認識。

介紹完了我的交易系統估值重構，我們回歸正題：我們應該如何構建交易系統？我會在後文通過理論加舉例的方式闡述我的觀點。

第一層境界：昨夜西風凋碧樹，獨上高樓，望盡天涯路。

首先，我認為任何的交易系統都必須是建立在已有的基礎投資邏輯之上。擁有合理的理論邏輯基礎對於交易系統尤為重要。最理想的邏輯自然是大道至簡，即使是沒有學過投資的普通人也能在短時間內理解你的投資理念並對它的可行性進行判斷。舉例：價值投資的投資邏輯就在於企業價值的判斷，買入股票即是買入這家公司的一部分股權，隨著公司的發展，我們能夠分享該企業成長的紅利。這便是價值投資的基本邏輯，我相信任何一個沒學過投資的普通人都會認可這樣的觀點。（財務報表真偽，投資判斷準確與否另說）再舉一個例子：量價理論的邏輯基礎是什麼？量能指標是技術面指標中唯一沒有滯後性的指標，（量能實時變化並可觀察）通過對量能的判斷分析股票多空雙方的分歧，成交量放大代表了分歧的加劇。倘若沒有分歧，只有買或者只有賣，股票會急速漲停或者跌停。我相信以上這些都是有完整的邏輯基礎的交易系統，大家可以輕而易舉的理解並認可。

大鎚曾經嘗試過在一晚上的短暫交談中說服一個素不相識，完全沒有財務基礎卻擁有非經濟專業研究生學歷的新朋友理解並認可我對永輝和京東方的判斷。我認為這是非常有益的嘗試，通過這樣的交流我可以確信自己的投資理念足夠簡潔（所需時間短），並且能夠應付對方一連串的質疑，之後獲得交談雙方的認可。大家之後也可以嘗試通過這樣的交流掃除自己的邏輯盲點，培養自己的表達能力，不必害怕對方的質疑，一個好的投資理念必須經得起質疑

第二層境界：衣帶漸寬終不悔，為伊消得人憔悴

完整的邏輯基礎建立之後，我們需要進行實踐。邏輯基礎僅是地基，夯實地基的目的是在這之上起高樓。接下來我們要做的是投資實踐和紀錄，對每一筆投資我們要做好投前和投後的研究。（為了防止跑題，本篇文章我就不大篇幅介紹如何研究企業價值了）我們要了解為什麼有的企業能在未來大幅跑贏競爭對手，而有的企業卻開始極速衰落。只有建立在完整邏輯基礎上的投資理念，我們才有修正錯誤的方式。倘若交易系統不是建立在一套完整且嚴謹邏輯基礎之上，我們如何能夠對自己的錯誤正確定性並且修正它呢？通過這種方法我們可以對錯誤進行審視，並用嚴謹的方法進行研究和測算。大鎚認為讀書就是尋找投資之錨的過程，通過對前人知識體系的學習，我們尋找投資路上的錨，直到有一天我們也能夠提出自己的投資理念鉚定自己的錨給後人以借鑒。

舉例：我在16年12月份對於永輝和格力做了一個初步的判斷，我認為永輝有估值重構的可能，理由就來自於該企業實現了困境反轉，全國網點布局完畢，收入和利潤將會有較大幅度的增長，疊加互聯網對線下零售的擠壓接近拐點，隨著京東到家，永輝生活等一眾app的出現，傳統商超也有了線上競爭渠道，所以我看好未來永輝的發展。相較於永輝，我對於同期的格力是嚴重看空的，我認為寶能的買入並不從根本上改變格力的價值，我在29元的高點拋出了格力，買入了永輝。時間來到1.25日，我又重新看多格力，經過對大量研報和信息的整合，我認為1季度存在大量的補庫存預期，我所看好的大消費類板塊在一季報業績相當亮眼，茅台和格力都實現了20%以上的雙增長。（大消費板塊非常大，我選擇了商超龍頭永輝超市）這時候，格力從根本上實現了估值的重構，這也是我再次看多格力的理由。

近期又有很多朋友問我格力是否高估，我的回答依然是沒有高估。早期關注我的幾位朋友應該還記得，我在16年底曾表達過這樣一個觀點：我們當下正處於流動性的拐點，未來我們要尋找確定性強，負債率低，自由現金流充沛的企業進行配置。半年過後，我相信這也不是新聞了，連普通散戶都知道M2增速降至個位數，餘額寶收益率上升，我們正面臨流動性日益緊縮的局面。很多朋友可能會問，負債率低真的有那麼重要嗎？其實有一個很簡單的方法辨別格力賬上現金等價物的價值，大家可以看看近期SHIBOR的上升對餘額寶的收益率的影響。融資成本和投資收益並不是1:1的關係，通常來說融資成本上升1%對投資收益都有倍數效應。說到這裡，朋友們應該略微明白了融資能力在未來對一個企業的重要意義，格力賬上現金的價值並不止於此，具體不再展開。

以上這些判斷都是成功投資的基礎，我們需要不斷的校準我們的投資理念。當半年過後一切已成定局之後，大家似乎覺得此類判斷理所當然。但是在事情發生之前或正在發生的當下，你是否能基於你的交易系統做出此類判斷？在次貸危機爆發之前，能夠預測危機的發生和路徑都是大牛。次貸危機發生之後，大量的書籍開始研究危機的原因，此類書籍的價值能和之前的書籍相提並論嗎？這就是我一直強調的收益來自於未來的不確定性，我所推薦的股票通常都處於明顯的下降通道，所以我並不是所謂的趨勢派投資者。（大家可以復盤，9月的格力，11月的復星醫藥，1.25的格力。12.5的永輝以及12.30的大華和匯川技術等等）修正自己的交易系統是非常漫長且痛苦的，大量的閱讀和思考必不可少，只有經歷了大量的失敗並根據基本邏輯重新對交易系統進行修正，才能完善自己的交易系統。

第三層境界：眾里尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處

最後，有了完整的邏輯和交易系統之後我們需要進行拓展，對我們的大樓進行內部裝修和打磨。我們需要考慮尋找有用的方法補充我們的交易系統，比如：量價理論。其實這個理論是我早期從事技術面研究所留下的糟粕，可以說我過去的投機生涯是完全的失敗。但是當我開始構建自己的交易系統的時候，我重新糅合了量價理論，讓它起到了補充的作用，目前來看效果還不錯。類似的，我們可以看到巴菲特離開格雷厄姆路之後將價值投資理論進行了拓展，他的能力圈理論解釋了為什麼集中持股比分散持股更加有利。這個過程通常會持續相當長的時間，許多投資人通過畢生的思考和研究，僅能將現有的理論推進一小步。這也是我目前正在努力的方向，我的系統還有許多不完善或無法用理論解釋的短處，我希望能在未來的投資旅途中將他們進行完善。

投資理論學派起源於20世紀初期，距今不過百年的歷史。我們在大學中所學到的大部分理論都來自於20世紀中期，甚至很多來自於20世紀末。所以說金融是一個非常稚嫩的學科，尚有大量的理論需要我們去驗證和發展。但是大部分的交易系統多多少少來自於前人的經驗總結，我們不必費力去構建一個基於全新邏輯基礎的投資理念。（如果能做到便可如馬科維茨一般驚為天人！）實戰派更多的是對於之前的理論進行總結歸納，再根據自己的需要糅合新的方法。所以，大鎚強烈建議對金融投資感興趣的朋友讀好書，多讀書。（首先重質，好書比多讀書重要）因為國外資本市場起步得早，很多的監管方式都來源於國外，所以國外的投資理念是我們學習投資必不可少的渠道。通常來說，我個人的閱讀量大概為一年10本左右，閱讀量可以根據個人實際情況進行調整，必要的閱讀量是投資水平提高的前提條件。希望大家在買書的時候捨得掏錢，不要去圖書館或者書店借閱一些過於殘舊的書籍，我經常將讀過的書贈與身邊的朋友。現在的圖書館和書店所展示的書籍大多過於老舊或者過於商業而沒有實質性內容，對我推薦過的書籍，大家不妨首先考慮。

題外話

今天系統的介紹了如何構建交易系統，大家如果有什麼問題可以在微信後台留言，我擇機在周評中對此類問題在後續的文章中進行解答。今天再推薦一本書，本書由坎寧安所著，這個名字很多人並不熟悉，但是提到他的另一本著作我相信很多朋友都知道：《巴菲特致股東的信》。今天要推薦的是《價值投資，理論與實戰》，本書較為基礎淺顯，適合新手朋友閱讀，對構建交易系統有幫助。我建議不必涇渭分明的分割各個投資流派，只要是好的理論均可納為己用。