債券市場擔保公司資質評價體系分析

擔保公司的保證擔保是債券市場上常見的一種擔保方式，擔保公司以其自身的財產和信用為基礎承擔連帶責保證擔保，在債券發行人不能及時兌付資金時，擔保公司承擔相應的債權、利息、違約金和賠償金的給付。

不同擔保方式的增信效果和獲取難度均存在差異。與其他幾種擔保方式相比較而言，擔保公司的增信作用較強且容易獲得，但要負擔較高的擔保費用，通常是收2-4%的擔保費，承擔100%的連帶風險。而關聯企業擔保、抵質押擔保費用較少但可能難以取得明顯的擔保效果。

目前，債券市場上擔保公司的業務分布呈現比較明顯的集中狀態，其中資本實力較為強勁的中投保、中合中小擔保、中債增和重慶三峽近乎包攬了一半的債券擔保業務。廣東再擔保、江蘇再擔保、安徽省擔保作為地方政府大力支持的擔保企業，也為多支地方城投債進行擔保從而佔據一定份額。

圖1:擔保公司市場集中度統計

數據來源：Wind

近年來，國內經濟下行大大增加傳統擔保行業的代償風險，再加之金融產品擔保等創新業務成為擔保公司的「新出口」，這都對擔保公司風險管理能力和擔保實力提出了更高的要求。隨著債券市場的快速發展、尤其是中小企業發行主體的增加，使得債券擔保業務持續上升。擔保公司的經營不規範很容易導致擔保鏈的爆裂，因此擔保行業的安全性越來越引起了大家的關注。

通過對傳統的擔保風險評估體系進行全面的梳理，發現指標體系雖然相對健全，但是可操作性欠缺，由於有效數據的缺失，需要有一個簡單可操作性強的評價。結合中海信達、海泰擔保和河北融投的相關擔保事件進展，我們認為目前中國擔保行業的主要擔保增信能力還是取決於三個方面：一是公司的風控能力;二是公司的安全墊；三是公司盈利的穩定性。

圖1:擔保公司資質評價體系

擔保公司的風控能力評價

擔保公司的風控能力評價可以從已有經營狀況和業務拓展情況來推測，主要考慮在保餘額增長率、擔保放大倍數和代償回收率三項指標。其中放大倍數的計算一般用在保餘額比上凈資產，故而在公司凈資產穩定的情況下，擔保公司的在保餘額是決定放大倍數的重要因素。擔保公司通常是採取在貸款行存入一定數量的擔保基金，然後一般按2至5倍（財政部規定不超過10倍）的比例放大來為中小企業或個人融資提供擔保。放大倍數是衡量擔保機構承擔風險壓力的重要指標，當放大倍數過高通常意味著擔保企業面臨巨大的代償風險。海泰擔保在2011-2013年的擔保放大倍數高於10倍，在2014年海泰擔保所擔保的「12津天聯」發生違約，並且海泰擔保拒絕為債券發行人兜底，最終被國家列入失信被執行人名單。

同時，擔保代償率也是對公司風險防控能力的重要考量因素。擔保標的質量對公司經營穩定性有著很大的影響，一旦集中代償事件發生可能會對擔保公司的經營形成巨大的挑戰。如中投保在2012-2013年均超過17倍，在同期發生對鋼貿企業的大額代償，導致擔保代償率飆升，聯合信用2013年11月將其列入信用觀察名單。

表：擔保公司風控能力評價指標數據

擔保公司的安全墊評價

擔保公司的本質是經營風險，因此強大的股東背景是自身發展和持續經營的重要保障。縱觀債券市場上的擔保公司，其多為大型控股或者地方政府直接控股。股東的持續注資，提高註冊資本和凈資產，可以有效的降低放大倍數，同時增加抗風險能力。以安徽省擔保為例，近三年不斷增資，註冊資本和凈資產都突破100億，自身實力的增強也大大提高了其對省內企業的承保能力。

表：擔保公司安全墊評價指標數據

數據來源：Wind公開評級報告

擔保公司盈利穩定性評價

擔保機構的擔保業務往往盈利有限，不足以完全解決代償，一旦發生一筆代償，就有可能抵消掉幾十筆擔保業務的保費收入，為突破生存困境，擔保機構往往在經營擔保業務的同時，兼營投資業務。但是擔保公司的投資業務帶來的收益是否可持續，投資風險是否對公司經營帶來影響也是我們主要對其進行評價的方面。

我們通過整理幾家具有代表性的擔保公司發現，其中綜合實力較強的中投保和中合中小擔保收入主要由保費收入和固定收益產品投資收益為主。但省級擔保公司以委託貸款收入為主的利息收入已經超過其擔保收入。雖然強大股東的背景作為信用支撐，但由於委託貸款業務集中區域內的機械製造、建築等強周期性行業，減弱了擔保企業的抗風險能力。

與此同時，如果擔保業務和投資業務高度關聯，則擔保公司的風險無疑將放大數倍。典型的例子如河北融投擔保，其業務領域涵蓋擔保再擔保、創業投資、私募股權基金、融資租賃、外引內聯、清潔能源、實業開發等板塊，業務間相關性極高，容易發生風險連鎖反應。因此，擔保業務收入佔比大，並且業務間關聯度低的話，擔保公司面臨的潛在風險會相對小；擔保業務收入佔比小，或業務間關聯度高的話，擔保公司面臨的潛在風險會相對大。

表：擔保公司盈利穩定性評價指標數據（單位：億元）