如果中國醫美行業的井噴期到來，投資標的要關注哪些方向？

雖然大眾心存疑慮，各個機構參差不齊，行業糾紛不斷的現狀仍在持續，醫美行業近幾年依然頻頻傳出融資、收購和上市的利好消息，加之台灣、日本、韓國的醫美業先行一步，逐漸讓資本市場意識到，中國醫美行業的井噴期即將到來。

醫療美容是指運用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學手段對人的容貌和身體部位形態進行修復與重塑。

醫療美容按照項目大類可分為手術類（業內又稱整形美容）和非手術類（業內包括微整形、激光美容、抗衰老美容、中醫美容、口腔美容、紋綉美容、毛髮移植等）。

對於美容外科項目，依據所屬分類不同，其許可經營的機構各有不同。依據項目的複雜程度、技術難度和手術風險，衛生部將美容外科項目分為四級，其中四級代表操作最複雜、難度高、風險大的項目，只能在三級整形外科醫院，和設有醫療美容科或整形外科的三級綜合醫院進行。

隨著我國居民生活水平的提高，人們對個人美麗也越來越重視，醫療美容市場迎來快速發展的機遇。我國醫美市場整體呈現出「總量大、人均低」的特點，2015年我國醫療美容市場規模為870億元，至2020年，我國醫美市場有望達到4640億元，複合增長率預計高達32%。但每萬人整容次數顯著低於日本、韓國、台灣、泰國等東亞鄰國（地區），根據 ISAPS 的資料可知中國大陸 2015 年於合法機構執行的整形療程達 200 萬次 (加上非合法的療程預估達750萬次)，平均每千人約 1.5 次，遠低於美國的 12 次以及韓國的 20 次。

國內面臨現狀

1、微整形項目比例提升

與傳統手術項目相比，微整形項目創傷小，一般 1-2 天就可以恢復，這不僅降低了消費者的痛苦，最低限度佔用消費者的時間，同時還滿足部分消費者整形隱私需求。此外，微整形技術的出現大大提高了醫美的成功率和安全性。近年來，國內整形專科醫院的收入當中，微整形項目佔據的份額也越來越大。

我國手術類/非手術類整形收入比例：

2、合規醫美醫師供應不足，非法醫師橫行

根據我國法律相關規定，一個合格的整形醫生須有《醫師資格證》、《醫師執業證》、《醫療美容主診醫 生職業資格證》。隨著醫美機構日益增多，專業的醫美人才缺口也將越來越大。我國醫美行業人才的來源主要是專家進修和設有醫美課程的學院畢業生，在國內，一個高技術醫美人才的培養大概需要 10 到 15 年，這造成國內醫美專業人才稀缺的主要原因。根據資料顯示，中國醫美外科醫生人數於 2015 年仍維持 2800 人，每百萬人僅享有 2.1 名醫美外科醫生，遠低於美國及巴西的 20.3/百萬人以及 27.5/百萬人，也造成了中國至今非法醫美的猖獗以及合規市場的發展不健全。

3、推廣渠道成本居高，醫美診所難以獲利

根據富比士以及點市場調查，2015 年中國高消費群佔全中國約 11%，是醫美消費的主力客群，然而其中 8 成高消費者完全依賴非專業的美容業者為其介醫美診所進行整形或微整形。

主要原因為：1、長期消費的黏著度與信任；2、由於現階中國醫美市場仍未成熟，專業醫師不足，產生了大量富麗堂皇的診所空殼卻不具備專業技術的醫療團隊，甚至有打著5天特訓班的微整形醫師前來從業，在信息不充份下導致高端愛美的消費群必須依賴美容業的轉介。

一般醫美診所收入的分成關係

美業渠道：50%；代理商：10%-12%；醫師：5%-10% 或保底,兩者高擇一。這樣下來，醫療單位只剩 25-35%。而玻尿酸和肉毒桿菌素的平均成本占 18%-22%。也因此，醫美診所必須負擔極高的獲客成本。例如通過美容院轉介的消費者施打肉毒桿菌素，診所收入約為 1000 元，扣除上述分成之後最後僅下約 60-170 元。

上下游產業鏈分析

醫療美容行業上游主要包括醫療器械生產商和材料耗材生產商。從上游到中游為中間商，通常指代理商和經銷商。醫美行業中游主要包括公立醫院的美容科，民營美容醫院和美容院。

目前醫療美容產業市場較為混亂，中游的服務機構質量參差不齊，具有品牌效應的公立醫院極少，尚未形成全國性的品牌連鎖公司，且存在不規範經營問題。

醫美行業中游到下游為導客平台、搜索引擎、醫美APP等。由於國內的醫療美容行業過度依賴營銷模式，在醫療服務機構和消費之間存在著多種多樣的中介機構。

近幾年隨著移動互聯網的興起，以新氧為代表的醫美APP平台上線，在美容醫院和消費人群之間建立起直接溝通的橋樑，有望重建行業內的生態系統，壓縮中間環節，提高美容資源配置效率。

從醫美行業上、中、下游橫向分析，上游廠商因行業監管相對規範，產業相對集中，利潤主要集中在上游，尤其龍頭公司利潤率較高。但是中長期看，中下游終端整合提升空間更大，未來有可能成為各方爭奪的主戰場。

近幾年來醫美行業出現的資本併購案例以醫美行業產業鏈上游企業為主，例如復星動力基金2.9億美元收購了皮膚科激光醫療設備領域的以色列Alma公司。

醫美產業鏈上游是整個醫美產業最核心的環節之一，主要分為原材料耗材和器械設備兩大方面，上游利潤率偏高，成熟上游企業的毛利率在 50%~90%，因此眾多企業在上游深耕。

原材料耗材方面，國外有諸多成熟的企業，國內企業的地位也在逐漸提升，然而在器械設備方面，國內目前尚無發展成熟、地位高的企業。我國醫美上游產業的市場規模尚未完全釋放，預期隨著合規醫美的發展、下游市場的持續增長、根據國外經驗看，中國上游將崛起。

其次，在醫美中下游產業鏈中專業的醫美APP，在專業性、體驗性和經濟性方面相較傳統搜索引擎均有較大優勢，目前已經在資本市場上引起了投資人的廣泛關注。

1、專業性：類似美國的民間獨立第三方機構，醫美 APP 可以代替消費者進行醫美機構的審查和把關；醫美 APP通常匯聚了大批專業人士資源，在進行知識科普、教育方面有得天獨厚的優勢。

2、用戶粘性更強：社區形式運作的醫美 APP 為用戶提供了一個交流的平台，增強了用戶的歸屬感和參與度。

3、經濟性更佳：社區形式運作的醫美 APP 為用戶提供了一個交流的平台，增強了用戶的歸屬感和參與度；在消費開支方面，醫美 APP 通過集合消費者需求，在與線下醫療機構的服務購買合作商有規模優勢。

從整個產業鏈有縱向延伸角度分析，醫美行業也已經開始與文化娛樂、廣告傳媒等產業對接。醫療美容產業經過多年的發展，已經形成了一個涵蓋多方面的交叉產業，包括醫療科研部門、醫療機構/器械行業、美容服務產業、文化娛樂產業等。作為一個交叉產業，醫療美容產業具有廣闊的市場維度，為更多參與方提供了更大的價值實現平台。

醫美產業投資標的的關注方向

醫美行業存在三大投資機會：材料/器械生產商、民營醫美醫院、醫美O2O。具體從產業鏈上下游來看，三個方面值得重點關註：一是美容材料、設備的研發、生產商；二是民營美容醫院；三是醫美O2O。

美容材料及設備的生產商作為行業上游原材料的主要供應商，未來隨著技術和產品質量的提高，憑藉著低價的優勢，有望不斷對進口產品實現替代，為中國醫美市場的快速發展提供有力保障；民營醫院作為美容服務的提供商，直接對接消費需求，隨著行業競爭秩序的規範，必然會有部分企業憑藉一流的技術、優質的服務和安全的產品而勝出，建設成為國內知名的品牌醫療美容服務提供商。而醫美O2O能夠改變目前的醫美行業的痛點，極大縮短美容醫院和潛在客戶之間的距離，從而降低獲客成本。

文|醫健創投人：十九線民工

畢業於華中科技大學同濟醫學院醫學信息管理專業，投資學雙學位。原工作於國內首家上市醫療信息化企業衛寧健康行業諮詢部，現轉行醫療健康產業投資，偏向於醫療服務業、醫療信息化、IVD和單抗藥物等領域。喜歡讀書閱史，登山野營，刷刷知乎看看行研，歡迎行業內外人士喝茶、交流、處友。