20.拋磚：股票質押業務新規解讀，韓二蛋如何看場內質押走勢

02-10

這是一篇早有預謀的文章，啊哈哈，大概再8個月前監管部門召集券商開會商討股票質押規則的時候我就寫完了，但是直到消息落地才發出來，我怕寫完以後被打臉。。。。

為了給大家帶來第一手戰報，我事先做了點小的功課，廢話不說，我們直接來聊聊如何解讀最新的規則還有未來給股票質押回購帶來的影響吧。

~咱們走著~

——————————第一部分：新規內容——————————

看過二蛋文章的人應該知道二蛋分析規則的套路：

先看監管層的新聞發布內容，理清楚制定規則的大背景；
逐條對比業務規則的變化；
分析新規則下對市場的影響；
研究一下（大部分都是神棍）由此產生的業務機遇，指導自己下一步的工作思路。

那我們一步步來。

一、股票質押新規內容

本次新規是先由上交所、深交所在9月8日分別發布，每周五證監會的例行新聞發布會上並沒有提到股票質押業務規則的改變，正式公布應該會在定稿以後。

本次股票質押業務調整其實早有傳聞，16年10月的時候，監管層和幾家券商就召開過協調會了，消息基本處於半公開狀態，大部分券商都已經有所準備了，當時的新聞如下：

股票質押新規徵求意見：標的及最高比例都有新約束-新華網

經過了大概1年的時間，終於正式對外公布了徵求意見稿。

上海證券交易所 | 關於就《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2017年徵求意見稿）》公開徵求意見的通知

深圳證券交易所 | 關於就《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2017年徵求意見稿）》公開徵求意見的通知

關於本次修訂背景的官方解讀見《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2017年徵求意見稿）》修訂說明：

所有券商的信用、資管、機構業務相關人員都應該仔細閱讀以下文字內容；所有券商的信用、資管、機構業務相關人員都應該仔細閱讀以下文字內容；所有券商的信用、資管、機構業務相關人員都應該仔細閱讀以下文字內容。

（一）聚焦服務實體經濟定位，規範融資方資質、資金用途、最低交易額和初始質押標的範圍

一是防止資金脫實向虛，明確融入方不得為金融機構或其發行的產品，融入資金應當用於實體經濟生產經營，不得用於淘汰類產業、新股申購和買入股票。

二是設置融資金融門檻，突出股票質押回購服務於實體經濟定位，明確融入方首次最低交易金額不得低於500萬元，後續每次不得低於50萬元。
不再認可基金、債券作為初始質押標的。
三是調整標的證券範圍，由於債券的持有人以金融機構為主且具備專門的質押式回購交易通道，基金作為初始交易標的的規模和需求較小，不再認可基金、債券作為初始質押標的。

（二）強化風險管理，明確股票質押集中度和質押率上限要求，允許補充其他擔保物，規範接受業績承諾股票質押的相關要求

一是多維限制單只股票質押集中度。一方面，明確單一證券公司接受單只A股股票質押的數量不得超過總股本的30%，單一資管產品接受單只A股股票質押數量不得超過總股本的15%。
同時，建立了質押信息公開制度，中國結算通過制定渠道發布質押比例信息，並要求證券公司提交初始交易申報前做好查詢和前端檢查控制。
二是為降低質押股票價格下跌帶來的風險，明確質押率不得超過60%，並規定交易所可根據市場情況調整質押率上限。
三是允許補充其他擔保物，在履約保障比例低於約定值時，除補充質押標的證券外，允許補充其他依法可以擔保的財產或財產權利，豐富債權保障手段。
四是明確質押股票涉及業績承諾股份補償協議的，證券公司不得允許資管產品作為融出方參與相應股票質押回購。證券公司作為融出方參與股票質押回購的，應當切實防範因融入方履行業績承諾股份補償協議可能產生的風險。

（三）規範業務運作，進一步明確證券公司開展業務的資質條件、融入方跟蹤管理等要求

一是進一步明確證券公司開展業務的資質條件，加強證券公司交易許可權管理。證券公司申請交易許可權的，新增公司治理、人員配備、技術系統、風控指標等九項條件，和事前徵求證券監督機構意見一項要求。如果證券公司內部風險控制不足發生較大業務風險，或從事股票質押回購業務時擾亂市場秩序的，可以暫停、終止交易許可權。
二是要求證券公司建立融入方信用風險持續管理及資金用途跟蹤機制。證券公司應持續關注融入方的經營、財產、對外擔保、訴訟等情況，及時評估融入方的信用風險和履約能力。融入方應當使用專用賬戶存放融入資金，證券公司發現資金用途違法協議約定的，映帶督促融入方採取改正措施。

文字粘貼不下來，反盜版我一個一個辛苦打上去的。。。是不是該：

給個贊，走著~

媽的，剛一個個字打完發現中登披露的文件是WORD版的。。。。

收起眼淚，可以說，本次股票質押業務辦法是在4年運營經驗、規模突破萬億的基礎上，對以往存在的問題進行了全面系統的規定，本次修訂也抹去了（試行）二字。

更為細緻全面的對比解讀見：

《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2017年徵求意見稿）》修訂條文對照表

信用業務部老大應該張羅大家開始具體工作了。

——————————第二部分：發布背景——————————

（一）服務實體經濟

二蛋在19.拋磚：新聞聯播，以及，是不是還有別的方法實現私人銀行？文中說過：

玩資本就能掙得盆滿缽滿，誰還願意吭哧吭哧地搞實業呢？ 哎。。。。。。資金脫實向虛，或許是因為虛來錢太容易了吧。

市場上，錢是最聰明的，看到花團錦簇就一往無前，不管是一剎那煙花還是常青樹，只奔向最燦爛的地方。

之所以說資金脫實向虛，就是有太多的錢都流到了更容易掙快錢的二級市場了，發展企業不如玩資本掙錢，誰還能安安心心搞實體經濟呢？也只有讓融資的錢沒法流入股市，才能引導資金重回理性，看得更遠。

這也是為什麼，限制一種融資工具可以促進實體經濟發展的邏輯所在。

本次新規在『誰在用錢，錢怎麼用』兩方面做個約定限制，引導資金流向實體：

資金用途不得用於二級市場投資（可以投向定增，也是在促進社會投資）；
融入方不得為金融機構，或貸款、私募基金、個人借貸等業務主體或其產品（只能用於生產經營，不能空轉套利）。

（二）降槓桿防範風險

剛才說，市場上的錢是最聰明的。

但錢也是最盲目的，只顧奮勇向前不管萬丈深淵。

在牛市，有快錢可以掙的情況里，聰明的投資者都能想盡辦法，把任何本來正常的融資渠道變成槓桿資金殺入股市。

都知道是擊鼓傳花的遊戲，但是『不識廬山真面目，只緣生在此山中』，每個人都不詳細自己是最後接棒的那一個。

小而多：對廣大沒有太多管理能力的中小投資者傷害很深；

中而傷：對規模較大的機構資金殺傷力十足，一筆虧損就是幾億；

大而不可倒：更可怕的，是一個爆炸接著一個爆炸的累計和傳導，讓整個大廈崩塌，資本市場的崩潰是我們無法承擔的。

雖然，近期的大盤已經走出了很好的態勢。

但是，投資者總是健忘的，15年瘋牛之後的暴跌對二蛋而言還是歷歷在目。

千股跌停，市場草木皆兵，大股東看著自己的股票一天天畢竟平倉線只能花式停牌。

經歷了三輪股災的洗禮，很多大股東應該還對極端市場下股票質押的爆倉威力心有餘悸。

韓二蛋：上市公司股權質押的警戒線比例、平倉線比例、觀察期、補倉期、平倉期如何設定？

我在這個問題回答里計算過股票質押的爆倉威力，市場上比較常見的融資體量，在極端情況下每天補倉的資金幾千萬，誰能掏得起？

幾百上千個票都這樣就完蛋了，市場就是連環爆炸沒有盡頭，從券商自己傳遞到銀行資金，從二級市場傳遞到一級半和一級市場。。。 所謂的市場踩踏。。。

本次股票質押規則修訂，從【大、中、小】三個方面都做了約定：

小：交易起點上調至500萬，大部分個人投資者於此業務無緣，不能借個幾萬炒股了；
中：主要在券商集中度做了限制，證券公司單只票質押不得超過30%，產品質押不得超過15%；
大：在標的證券做了硬性規定，全市場質押率不得超過50%。

經過了三輪限制,股票質押業務就主要變成了機構和高凈值客戶實體投資或維持公司運轉的融資工具。

通過分散質押、控制整體規模，來最大程度的降低槓桿，防止風險的累加。

→大量中小投資者利用股票質押炒股最後被爆倉；

→→金融機構股票質押融資出現風險後集中拋售；

→→→市場質押率過高的股票沒有多餘存量追加質押被強平；

→→→→一環還累計下來，最後都是又二級市場來承擔消化的，而在本就脆弱的時點，這個多米諾股票一旦開始，就萬劫不復了。

另外，允許補充其他擔保物也是防範系統風險的一個舉措，這也是股災時候安撫市場情緒的處理手段，這次直接寫進了管理辦法，所以，監管也是個很吃經驗的活計~~~~

股災絕對是證監會的一本大經驗書：

（截圖來著魔獸世界）

（三）細化加強風控管理

說句實話，在二蛋上手了這麼多股票質押業務，從我觀察到的幾家股質業務做得非常好的券商來看，之前的監管辦法主要是定性要求，具體的標準還是券商自己確定為主，而且很多監管要求執行起來還是比較難得。

舉個例子：資金用途

股票質押融資不得投向兩高一剩行業。

券商和託管銀行不一樣，並不能查詢資金流向，最多最多只能要求客戶提供承諾，打出來銀行轉賬記錄，出具個說明，實質性的意義並不大，如果真心向違規，券商對資金用途的把控程度非常低。

再舉個例子：質押率

之前確定質押率上限的權利是完全由券商掌握的：

第六十四條證券公司應當依據標的證券資質、融入方資信、回購期限、第三方擔保等因素確定和調整標的證券的質押率上限。質押率是指初始交易金額與質押標的證券市值的比率。
以有限售條件股份作為標的證券的，質押率的確定應根據該上市公司的各項風險因素全面認定並原則上低於同等條件下無限售條件股份的質押率。

也就是說，如果質押標的流通情況良好，我可以對部分股票放到80%左右的質押率，反正出風險2個跌停板內賣掉就行，對股價的衝擊？和我無關啦。

或者通過結構化的設置加上劣後級把質押率提高。畢竟高質押率的融資項目收益更高，對成本較高的中小券商吸引力很大。

但是，現在新規對很多業務細則進行了明確規定，券商自主操作風控標準的空間已經幾乎沒有了。

二蛋對所有修訂內容進行了盤點，只適合股票質押業務經辦人員和管理人員閱讀，其他參與者可以省略直接調到下一章，市場影響。

——————————第三部分：細則解讀——————————

1、業務准入

新修訂標準：

（一）具備經紀、自營牌照；
（二）最近2 年內合法合規經營且主要風險控制指標持續符合規定；
（三）有完備的客戶管理、業務管理和風控體系；
（四）有相應的業務技術系統，並且通過深交所相關技術測試；

二蛋分析：

現在股票質押資格建立了明確的准入和退出標準，2年合法合規經營且風控指標合規才能申請，而且必須具備相關係統和管理體系。

2、吊銷資質

新修訂標準：

（一）導致不符合條件的融入方、融出方參與股票質押回購；
（二）股票質押回購發生較大風險；
（三）從事股票質押回購時，擾亂市場秩序；

二蛋分析：

加大了券商的核查責任和違約成本，現在是證爸甩鍋給交易所，交易所甩鍋給券商的節奏呀。利用股票質押輔助減倉（不管是否主動參與）出了風險坑了中小投資者、與不符合準入的客戶交易、使用了不合規的資金，統統，都有可能會被吊銷業務資質。

3、融入方

新修訂標準：

（一）券商需要調查客戶的身份、財務狀況、經營狀況、信用狀況、擔保狀況、資金用途、風險承受能力，而且留痕備查；
（二）融入方不得為金融機構或者從事貸款、私募基金、個人借貸等業務的其他機構，或者前述機構發行的產品。

二蛋分析：

（1）金融和類金融機構、產品都不能走場內質押了

金融機構、貸款公司、私募、小貸等都類金融機構都不能做股票質押了！！！

產品也不能作為質押融資主體了！！！（產品不能質押這個基本已經執行了）

敲黑板，重點看↓↓↓↓↓↓↓↓

金融機構編碼規範

人民銀行對於金融機構的劃定範圍如上，對幾個屬於金融機構的可能會有混淆的重點看一下：

財務公司

以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的金融機構。

金融資產管理公司

經國務院決定設立的，收購、管理和處置金融機構、公司及其他企業（集團）不良資產，兼營金融租賃、投資銀行等業務的金融機構。

金融控股公司

依據《中華人民共和國公司法》設立，擁有或控制一個或多個金融性公司，並且這些金融性公司凈資產佔全部控股公司合併凈資產的50%以上，所屬的受監管實體應是至少明顯地在從事兩種以上的銀行、證券和保險業務獨立企業法人。

除了比較明顯的金融機構，大型集團的財務公司、四大AMC（資產管理公司）、金融控股公司都不能直接作為場內股票質押融資的主體了。

這個影響還是比較大的。對於之前存在股票質押融資的集團企業可能要做出一定調整了。

（2）重點核查資金用途，留痕

客戶資料留痕基本所有券商都在執行，但是本次明確強調了對資金用途要加強調查（不能炒股了），而且要做好留痕工作，否則，秋後算起帳來~

4、融出方

新修訂標準：

（一）融出方指券商自有資金和券商及資管子公司的集合及定向資管資金。
（二）證券公司應核查確認相應資產管理合同及相關文件明確可參與股票質押回購，並明確約定參與股票質押回購的投資比例、單一融入方或者單一質押股票的投資比例、質押率標準等事項。

二蛋分析：

因為本次設置了資管資金參與單只票的場內質押不能超過15%，現在需要合同中明確約定參與比例、集中度和質押率標準，新簽署的資管合同要注意補充條款，否則就屬於不合規融出方可能被。。。。。。。。

5、資金用途限制

新修訂標準：

（一）融入方、融出方應約定交易要素、交易流程、登記結算、權益處理、資金用途、履約保障、違約情形及處理等內容；
（二）《業務協議》應明確約定融入方融入資金存放於其在銀行開立的專用賬戶，並用於實體經濟生產經營，不得直接或者間接用於下列用途：
1、投資於被列入國家相關部委發布的淘汰類產業目錄，或者違反國家宏觀調控政策、環境保護政策的項目；
2、進行新股申購；
3、通過競價交易或者大宗交易方式買入上市交易的股票；
4、法律法規、中國證監會相關部門規章和規範性文件禁止的其他用途。
（三）融入資金違反《業務協議》約定使用的，《業務協議》應明確約定改正措施和相應後果。
（四）證券公司應當採取措施對融入方資金的使用情況進行跟蹤。發現違反《業務協議》約定的，證券公司應當督促融入方按照協議約定採取改正措施，相關改正完成前不得繼續向融入方融出資金；未按照協議約定採取改正措施的，證券公司應當要求融入方提前購回。

二蛋分析：

新規對股票質押合同條款做了補充明確，核心的核心還是資金用途的限制，本次明確約定不能打新、不能炒股，只能用於實體經濟，而且一旦違約使用資金暫停新增交易，拒不改正的必須購回。

但是，質押融資參與非公開發行、認購新三板股票並沒有限制。質押融資資金認購資管、信託、基金產品之後炒股、通過融資所得資金與券商做收益互換等等是否屬於間接的參與二級市場呢。

本次限制資金用途不能炒股的核心目的還是希望把資金往實體經濟趕，但其實對資金用途的監管一直是個老大難問題，畢竟通道業務之所以存在就是專業做這個的，如果碰到集團類公司有資金池的話更是無從下手，資金存放於銀行專戶的實際監管意義不大。

6、交易起點

新修訂標準：

股票質押參與起點為500萬，以後每次交易不得低於50萬元。

二蛋點評：

直接幹掉了很多券商開展的「小額質」、「靈活融」等小額質押融資業務，這類業務對中小客戶而言大部分都是用來炒股的，少部分不想賣股票的用來消費。從起點和資金用途已經對客戶進行了充分限制，以後券商理論上只剩雙融這個槓桿炒股獨苗了。

7、標的證券

新修訂標準：

（一）初始交易的標的證券為交易所上市的A 股股票或其他經深交所和中國結算認可的證券；
（二）履約保障比例達到或低於約定數值的，可以補充其他擔保物，擔保物應為其他依法可以擔保的財產或財產權利。
（三）補充質押的標的證券為交易所上市的A 股股票、債券、基金或其他經深交所和中國結算認可的證券。
（四）融出方、融入方可以在《業務協議》中約定，在履約保障比例超過約定數值時，部分解除質押或解除其他擔保；部分解除質押前，應當先解除其他擔保，當無其他擔保物時方可解除質押標的證券或其孳息。部分解除質押或解除其他擔保後的履約保障比例不得低於約定數值。
（五）交易各方應當在《業務協議》中約定質押標的證券、相應孳息和補充其他擔保物的擔保範圍，以及處置方式、處置所得的償還順序等具體內容。

二蛋點評：

很多業務條款是有前後聯繫的，二蛋把這些和標的證券的條款整理出來方便了解裡面的邏輯。首先強調的是：

ETF、基金、資管計劃、債券都退出股票質押歷史舞台，股票質押真的人如其名了，只能質押股票。

但是！！！

債券和基金可以用來補倉哦。二蛋提示一下，補倉雖然可以用基金、債券，但是解質押也是必須先解除這一部分的，這樣設計的目的也是為了防止偷梁換柱。

比如，我質押1000萬市值股票融資，補倉1000萬基金，再把1000萬股票解質押，那麼限制標的證券就形同虛設了。

券商要研究債券和基金補倉的標準和系統接入了，履保比例的公式和估值等可能都需要調整。

8、宏觀風控標準

新修訂標準：

（一）質押率上限確定標準收歸交易所管理，不得超過60%；
（二）明確市場質押上限不得超過50%。

二蛋解讀：

質押率上限和市場質押率原來都是券商自己定的，現在由交易所確定，沒有明確的遊戲規則反而會傷害聽話的好學生，統一風控標準其實有利於業務良性發展。從實際操作層面來看，一般的券商規定的標準都不會超過60%，市場質押比例超過50%的也屬於謹慎參與的。

這次調整以後主要是以下幾類業務受影響較大：

1、高質押率借款倒貸的上市公司股東

2、券商與上市公司多名股東開展深度合作，但市場質押比例超過50%

3、滬深300大藍籌的質押

9、券商風控標準

新修訂標準：

（一）證券公司作為融出方的，單一證券公司接受單只A 股股票質押的數量不得超過該股票A 股股本的30%；
（二）集合資產管理計劃或定向資產管理客戶作為融出方的，單一集合資產管理計劃或定向資產管理客戶接受單只A 股股票質押的數量不得超過該股票A 股股本的15%（補倉除外）。
（三）證券公司在提交初始交易申報前，應確認該筆交易不得導致單只A 股股票市場整體質押比例超過50%。
（四）質押股票涉及業績承諾股份補償協議的，在協議終止前，證券公司不得允許集合資產管理計劃或者定向資產管理客戶作為融出方參與相應股票質押回購；證券公司作為融出方參與相應股票質押回購的，應當切實防範因融入方履行業績承諾股份補償協議可能產生的風險。

二蛋解讀：

通過分散投資、降低集中度來減少股票質押業務對券商或投資者的衝擊，需要提醒的是，場內質押不僅僅是市場質押比例超過50%的不能做，新增交易之後超過的也不行。

另外，存在業績承諾的股票場內只能找券商自有資金，從投資者保護的角度二蛋個人還是很贊成的，這對券商其實也是一個很好的機遇，尤其是自有資金規模小、成本高的中小券商。

10、投後管理

新規修訂標準：

（一）證券公司應當建立健全待購回期間融入方跟蹤監測機制，持續關注融入方的經營、財務、對外擔保、訴訟等情況，及時評估融入方的信用風險和履約能力。
（二）證券公司應當建立健全盯市機制，持續跟蹤質押標的證券價格波動和可能對質押標的證券產生重大影響的風險事件，對股票質押回購初始交易及相應的
補充質押、部分解除質押進行合併管理，有效監控質押標的證券的市場風險。

二蛋解讀：

明確了券商的投後管理責任，部門券商在投後沒有對客戶進行持續跟進的，需要按季度或者半年度補充投好管理報告了。

人工盯市已經不行了，IT部門要跟進對所有質押標的進行統一盯市管理，在預警前就需要提示追蹤了。

——————————第四部分：市場影響——————————

好了，我知道特別細節的條款大家可能不是很願意讀，二蛋來把這次場內質押的市場影響說道說道：

一、券商

這次場內質押新規，券商要對自己的體系做到一個從上到下的梳理，主要包含以下幾個方面：

（一）准入審核

1、標的券核查

中登市場質押比例查詢網站

注意，只能統計到周五，包含場內和場外。

深交所股票質押查詢

注意，深交所的數據只包含場內，更新到每天。

平安銀行這種票一天就交易50個億啊。。。。

上交所股票質押查詢

2、融入方主體核查

國資委管理的國有企業不能質押50%以上的持股。

金融機構不能質押，項目組報項目的時候要對是否屬於上述情況明確說明，而且要把標準非常明確的下發，如果客戶隱瞞自己持有私募拍照然後你做了。。。

融入方要查一下是否有私募牌照，有的一律不能做了，尤其是金融機構的子公司、孫公司：

私募基金管理人綜合查詢 - 中國基金業協會

所有機構要查一下是否有貸款業務：

國家企業信用信息公示系統

啟信寶

企查查

企信網查一下經營範圍，登陸有問題的時候可以用其他軟體查一下比如啟信寶、企查查之類的。

有錢。。。任性。。。就是不能搞質押了。。。

3、注意資金用途和監管

目前場內質押都是用的股票賬戶的三方存管銀行卡，這個沒有什麼，但是！

新規以後，股票質押融資的資金不能買賣股票和打新！

新規以後，股票質押融資的資金不能買賣股票和打新！！

新規以後，股票質押融資的資金不能買賣股票和打新！！！

一定要反覆培訓，反覆強調，做好一系列部署。融資的錢不要買賣股票！！！

違規使用資金券商有責任督促整改（要留痕），不該的要求客戶強制購回（怎麼制定這個時間期限的標準？到什麼程度觸發提前購回？都要考慮和制定，做好落實工作）。

4、融出方安排

安排好自有和資管資金的比例，一般自有資金也不會讓你做到30%的。。。（除非小票），主要是資管，這個是總部的事情。

新增資管做股票質押的，要做好合同審查管理，包含必備的條款，具體見二蛋之前的分析。

（二）貸後管理工作

1、定期核查

之前部分券商可能也就付息的時候核查一下履保比例，或者標的券出了負面新聞詢問一下情況，現在這個要形成制度性的工作，而且要留痕。

不管是電話回訪，還是取得書面材料（徵信報告、審計報告之類的），還是定期核查一下上市公司的公告和新聞，都要做好系統安排和留痕工作，形成制度並有效執行。

2、指定補倉制度

新規是允許基金、債券等補倉的，要做好這方面的制度安排。

3、追蹤資金用途

資金用途也要定期審核，確認資金沒有投向限制行業和炒股，做好盡調，免責用。。。

（三）小額質押業務全部暫停

市場行情好的時候還是需要主推雙融業務，但是不能取出資金用於消費了，其實隱形的把券商小額抵消消費貸給幹掉了。

所以，要對接好客戶、資金的安排。要麼升級到500萬以上到2000萬，要麼就直接放棄。

（四）合同更新

1、業務協議（區分自有和資管）

（1）補充交易要素、交易流程、登記結算、權益處理、資金用途、履約保障、違約情形及處理等內容。

這個基本上不用做什麼調整，該有的都有。

（2）補充明確資金用途限制：

應明確約定融入方融入資金存放於其在銀行開立的專用賬戶，並用於實體經濟生產經營，不得直接或者間接用於下列用途。

（一）投資於被列入國家相關部委發布的淘汰類產業目錄，或者違反國家宏觀調控政策、環境保護政策的項目；（二）進行新股申購；（三）通過競價交易或者大宗交易方式買入上市交易的股票；（四）法律法規、中國證監會相關部門規章和規範性文件禁止的其他用途。

融入資金違反《業務協議》約定使用的，《業務協議》應明確約定改正措施和相應後果（例如10個工作日內完成整改，在此期間不得新增融資額，未完成整改的必須提前購回）

（3）補充約定投資起點、集中度等

單筆不得低於500萬，後續不得低於50萬。自有不超過30%，資管不超過15%。

（4）修訂補倉條款。

允許債券、基金補倉，補倉標準是XXXX。解質押時，必須優先接觸該類資產，之後才可以辦標的證券的解質押。

（5）補充市場質押比例限制

新增交易後市場質押比例不得超過50%。

2、資管合同

（1）並明確約定參與股票質押回購的投資比例（一般都寫0-100%）、單一融入方或者單一質押股票的投資比例（現在是15%或者更低）、質押率標準等事項（不得超過60%）；

（2）不得投向有業績承諾的標的證券。

（五）其他影響

1、市場質押比例50%無法新增，業務開發、倒貸規模小幅受限

市場質押比例能達到50%左右的，大部分，理論上都是基本面還可以、股東資本運作頻繁的，這類標的證券真的算比較好的票了，是券商重點開發的客戶方向，但是接近這個比例後以後只能做存量項目了。

要知道，券商自有資金是最便宜、最優質的資金，這次限制可能會讓這些票的股東被迫選擇銀行資金走場外的模式，而且如果別的股東先用了券商自有，你融資的時候到了50%的話，就只能選擇成本更高的融資方式了~

另一個方面，雖然在市場質押比例較高之後都是存量置換，但是這次明確50%的限制還是會影響部分客戶的新增，壓縮倒貸的空間。

比如市場質押比率49%，我可以新增5%市值股票質押融資用來歸還原來的，臨時突破到54%之後回歸49%，但是新規後這樣的操作方式已經不可以了。

補充一下，還有一種臨時質押率7折、8折融資，歸還之前的借款然後補質押，這樣的倒貸方式也不行了。

券商開發客戶一般都是由點到面的，股東很多都會互相推薦，一個票不同股東開發業務的難度要比新票低很多。這次，自有30%、資管15%集中度限制、50%市場質押比例限制都是要把融資強行分散開，防止一個票出問題重創券商，有弊有利。

弊的是，業務開發難度可能會大了，尤其是那種大股東都集中在一個地方的，或者上海的票。
利的是，大券商不能靠著便宜的自有資金贏者通吃了，理論上可能會讓出一部分額度來，雖然即使讓出來也會優先考慮資管資金，但資管資金並不一定會別別的券商自有資金便宜。

當然，上面說的也只是理論上的情況，實際可能就那麼幾個票可能略有影響。

2、壟斷業績承諾股票質押

發行股票購買資產的票一般都有業務承諾，而且股東本人只能到票沒拿到錢，可能會有融資需求。而現在，只能券商自有資金對接，銀行資金不能走場內對接了，其實場外對接的動力和可能性也不大。

這點對中小券商是利好，一般銀行不會做這類票的質押，唯一稍微有點競爭力的券商集合資管募集資金（而且能這麼搞的券商玩的都比較6的），這次只能自有資金做了。

結論：

其實，從券商的角度，這次場內質押新規的影響不大。不能質押炒股了，有些客戶「可能、也許」會少了「融資動力」吧。

金融機構也不能做質押了，非交易過戶業務、設置子公司的動力更足了。

小額融、靈活押等是徹底死了，牛市時候少了一個賺錢工具，老老實實推雙融吧。

管理能力較強的券商集合資管不能投業績承諾票，可能會受一點影響，但這種票每家應該不多。

二、資金方

資管產品的15%集中度限制和一些合同條款更新都不是什麼大事，銀行資金本來也不願意做有業務承諾的票。

結論：

該吃吃，該喝喝。

三、股東

1、不能炒股和打新！！！

這個其實對股東的影響很大。

融資的資金不能用於買賣股票和新股申購了！！！

切記切記。

千萬不要剛做完質押就增持。。。。。。。。。。。。

2、市質率50%額度，先到先得、做好資金安排

都知道場內是最便宜的資金，上市公司的老闆們可以看看自己的票質押率是不是已經接近50%了。趁著新規還沒施行，可以考慮先把額度用掉，防止以後沒法質押融資，或者必須走場外成本增加。

如果別人做了你沒做。。。超過50%只能走場外，差不多成本會漲個千三到千五左右吧。

已經超過50%市質率的上市公司股東，要做好資金安排了，場外資金比場內稍微難找一點，開展程度並不是那麼高，而且成本會高，走信託的還要交信保基金~都是錢。

3、金融機構、類金融機構做好股權結構調整

之前，部分集團的財務公司身兼管理金融資產和運籌資金的職責，以後兩者不能兼得了。可以通過設置子公司的方式進行業務拆分。

部分金融機構的私募子公司現在也不能管理集團市值了，要提前落實股權機構調整呀，畢竟集團批一個事情太難了。

4、有業績承諾的不能對接資管資金

券商集合不能做了，銀行不願意做，自有資金額度畢竟有限，融資難度會有所增加吧，早作安排，多問幾家。

——————————————大總結———————————

場內質押新規，核心的監管邏輯，是降槓桿、引導資金脫虛向實，股票質押不要用於炒股，除此之外，都現有業務影響都不大。

就到這，走了~