融資73億美元的滴滴推遲上市，程維在下一盤什麼棋

　　文/小飯桌新媒體主編 襲祥德

　　滴滴出行新一輪45億美元股權融資讓人咂舌。算上招商銀行25億美元銀團貸款，中國人壽20億人民幣長期債權投資，滴滴新一輪融資達到73億美元，遠超Uber前不久宣布的35億美元融資。

　　一邊是國內乘客、司機對移動出行平台越來越多的抱怨，以及安全隱患的爆發；一邊是越來越高的估值，和投資者奮不顧身的加碼。新一輪融資後，滴滴出行的估值達到280億美元，而Uber的估值更是高達650億美元。

　　與其冒著風險一輪輪融資，不斷稀釋股份，滴滴為何不通過上市籌集資金？

　　「滴滴沒有上市計劃。」滴滴創始人程維近日接受採訪時明確表示。其實，前滴滴CFO徐濤2015年底離職，就已經表明，滴滴放棄了短期內上市的計劃。

　　那麼，是什麼讓滴滴必須不斷瘋狂融資？又是什麼讓滴滴放棄赴美IPO？小飯桌了解到，不是程維不想上市，而是因為現在並非上市最佳時機，而且他可能已經找到了既不直接上市，又能收割資本市場的方法。

　　本文將試著從三個方面進行分析。

　　滴滴沒有護城河

　　儘管現在滴滴擁有可調用資金105億美元，平台註冊司機超過1500萬，單月活躍用戶超過4000萬，但不能否認的一個事實是：滴滴至今並沒有在移動出行市場建立真正的護城河。

　　創立四年，滴滴出行的用戶更多是依靠前期燒錢補貼獲得。無論供給端司機，還是需求端用戶，都屬於價格敏感型。

　　經過上一輪戰爭，滴滴雖然合併了快的，但並沒有消滅神州租車、易到用車，反而引來了更強的對手Uber。

　　在Uber面前，滴滴的主要優勢包括規模、資金和先發優勢，說白了就是更多的用戶和司機、更多可以燒的資金，佔據更多的城市。

　　但無論從哪一方面，這都無法構成核心的競爭優勢。滴滴當然知道燒錢沒有未來。

　　隨著2016年滴滴減少補貼，用戶明顯感覺到了價格提高，而司機收入的減少，也導致供給端有流失的風險。

　　這是一個需要小心平衡的策略。Uber在中國還處於一種進攻姿態，準備進軍更多的城市。

　　這種戰局下，問題恰恰在於，在單個城市的爭奪戰上，滴滴的規模和網路效應無法發揮優勢。

　　前不久愉悅資本合伙人戴汨編譯的文章《為什麼說Uber不可能成為像Facebook一樣的互聯網壟斷公司》一文，對移動出行公司面對的這種困境做了分析。

　　互聯網公司的壟斷主要來源於：一是網路效應經濟—即一個產品或服務的價值隨使用人數的增加而增加，比如Facebook；二是零邊際成本分布，提供單位額外的商品或服務不會增加總的成本。

　　而移動出行公司的問題在於，無論是1500萬司機構成的供給端網路，還是3億多用戶構成的需求端網路，都屬於本地化服務，不僅這兩張網相互割裂，而且同一張網在不同城市也是割裂。

　　這就導致，滴滴在全國的規模優勢，無法轉化為本地化運營的優勢，競爭對手隨時可以通過燒錢補貼或者其他方式擴大市場份額。因為，無論司機還是乘客，都缺乏忠誠度，誰的價格更低、補貼更高，他們都可能毫不猶豫轉換平台，滴滴的運營成本、營銷成本不會隨著規模效應，而隨之減少。

　　滴滴很清楚這種風險。因此，本輪73億美元融資，滴滴宣布將主要用於平台技術升級、大數據研發和運營、提升用戶體驗、進一步拓展國內外市場和新業務等。平台的技術升級和大數據運營放在了最優先的位置。

　　「中國之前的互聯網公司贏得本土戰爭，更多的是依靠本土化和政策優勢。我們希望滴滴作為新一代的互聯網公司，能夠靠技術核心競爭能力，去參與這樣的競爭。我們並不強調太多中國的差異性和本土化，而是在真正的技術核心能力（大數據和人工智慧）上，找到我們的機會。」程維在接受界面記者採訪時表示。

　　這意味著，滴滴還將在很長一段時間處於投入期，只不過不像過去主要補貼用戶而已，燒錢還將繼續，自然不適合過早上市。

　　另一方面，在與Uber競爭日益白熱化的當下，滴滴新的競爭優勢和護城河能否建立，還是一個未知數。

　　搏千億美金估值，以退為進

　　5月底，有媒體曝光了一份滴滴出行的股權投資項目書，顯示滴滴預計將於2018年下半年在美國上市，屆時估值將達800億-1000億美元。

　　隨後，滴滴否認了這一文件的真實性，並否認有上市計劃。實際上，經歷過這麼多輪融資的滴滴出行，如此眾多的投資者，通過滴滴上市退出是必然的。上市，只是一個時間問題。

　　最初，滴滴的商業模式和盈利難題是阻擋上市的重要因素。但競爭，和為了解決這個終極問題而做的努力，都讓滴滴的估值一路上揚。

　　無論程維，還是柳青，想必在拉來蘋果、招商銀行、中國人壽等越來越大牌的投資機構後，所獲得的背書或期望，都不再是創造一家千億人民幣估值的科技公司，而是一家千億美金估值的獨角獸。

　　從這個意義上講，上述股權投資的項目書有其合理性。在與Uber的大戰結束前，或者在建立真正的護城河或估值目標前，強行IPO更多會成為一副枷鎖，而不是助推劑。

　　一旦上市，滴滴就必須為財務和收益負責，就必須接受股東、公眾和政府更強有力的監督，在資金投入方面也會受到諸多限制，反而有可能在與Uber的競爭處於不利地位。

　　甚至可以說，不管是融資超過130億美元的Uber，還是融資超過100億美元的滴滴，誰先上市，誰就有可能第一個踏入下滑和盛極而衰的陷阱。

　　當然，最近也有一種說法，Uber和滴滴在全球範圍內的燒錢競爭，最終將導致兩家公司合併。尤其是，儘管這兩家公司競爭激烈，但至少擁有相同的4個投資者：資產管理公司貝萊德、中國投資公司高瓴資本、對沖基金老虎環球和保險公司中國人壽。其中有的投資了Uber全球，有的投了Uber中國，投資人的訴求很可能影響兩家公司的敵我狀態。

　　「滴滴和Uber大約融資了200億美元，這簡直就像一場戰爭。但他們不能這樣打下去，應該在達到300億美元之前停火。」在華爾街日報的一篇文章中，金沙江創投合伙人朱嘯虎稱。

　　這不無道理。但至少到現在為止，還沒有到兩家公司做出選擇的時刻。

　　拿到新一輪融資的滴滴看起來信心很足，在本來就佔據優勢的中國市場上，付出必要代價後，徹底壓制Uber是有可能的。

　　「我們非常相信在中國會贏，徹底地贏。並不是有一二三這麼多的原因，而是因為在過去20年互聯網發展裡面，所有的前輩，每一個垂直領域中國互聯網公司都做到了，我覺得滴滴沒有理由做不到。」4月底，程維在2016移動互聯網大會上這樣表示。

　　但在全球，Uber仍然具有明顯優勢。僅從估值上就可以看出來，滴滴出行新一輪融資280億美元的估值只有Uber估值的三分之一多。況且，全球出行服務市場絕對容得下兩三家巨頭的共存。

　　程維表示，從全球範圍來看，互聯網打車行業可能只有一兩年的發展機會，對於滴滴來說，加快國際化發展速度非常重要。

　　目前，滴滴正在打造包括美國Lyft、印度Ola、東南亞公司Grab在內的國際聯盟。這意味著，除了與Uber在中國打，還要在全球開戰，而在全球的競爭，技術、產品和補貼都將是必要的手段。沒有在全球通過一輪戰爭，確立各自的地位前，上市都可能是不明智的選擇。

　　不妨學習美團，分拆重組

　　雖然一輪又一輪融資，即使是滴滴高管，也承認這家公司在商業模式上仍然不夠清晰，還處在探索階段。

　　到現在為止，滴滴收入還是以商業廣告和汽車方向的產品為主。不過，汽車保險和後市場業務，遠遠沒有到變現的階段，只能說是探索。

　　不久前，滴滴宣布在400多個城市中的200多個城市已經盈利，但並沒有更多披露盈利的具體細節。而對滴滴來說，整體上的盈利則是遙遙無期。

　　提高司機的繳費比例，提高客單價，的確可以讓滴滴在部分城市盈利，但這與分享經濟的初衷相悖，也不應該成為滴滴主要的盈利來源。

　　當Uber喊出「生活方式與物流的交匯」口號的時候，滴滴一定意識到了只依靠出行獲取規模化收入和利潤的狹隘。

　　之前，Uber已經推出如UberRUSH（快遞），UberEATS（送外賣）和UberCargo服務（搬運）服務，希望通過人和物的融合，將線下條塊分割的網路用需求連接起來。同樣的，滴滴必須在業務和商業模式上繼續創新，而且要依靠技術驅動。

　　如果仔細觀察，移動互聯網時代的兩家獨角獸公司——滴滴和美團，在一定程度上是如此相似，他們面臨相同的盈利困境和燒錢指責，雙方的核心商業模式一直未受到投資人和資本市場的完全認可。

　　同時，兩家公司的組織結構和戰略也有相似之處，滴滴如美團的T型戰略一樣，已經在各個垂直產品線上都建立了事業部進行深耕：快車、順風車、專車、滴滴巴士等等，每一條產品線相對獨立。

　　王興的聰明之處在於，雖然美團當前還不適合整體上市，但為了解決燒錢和盈利難題，王興果斷將貓眼分拆，並引入光線傳媒戰略控股，在集團的層面上交叉持股。

　　這樣以來，美團投入重金打造的貓眼就與光線傳媒這家上市公司捆綁在一起，可以通過光線傳媒吸收資本市場的資金。而通過藉助光線傳媒，貓眼也具備了盈利的可能性。這一策略可能會被繼續複製。

　　而有消息說，滴滴也正在參考美團的這一策略，在多個產品線中選擇一個產品分拆出來，與上市公司進行整合。如果真的如此，倒不失是一種聰明的做法，既不用接受資本市場的各類束縛，又能收割資本市場的資金。

　　從這個意義上講，短期內滴滴的確可以不用考慮上市問題，通過分拆，還有可能給旗下的幾塊業務找到突破盈利難題的鑰匙。