21.拋磚：資產管理業務指導意見二蛋解讀（一）：背景介紹

02-09

大資管新規發布，具有歷史性的重大意義，這意味著金融行業從此進入了統一標準的新時代，簡直是車同軌、書同文的再版。

各位行業專家前輩都紛紛發表了自己的解讀，二蛋頗為受用，反覆閱讀、總結、思考，但是這麼重量級的文章少了二蛋似乎也不太熱鬧哈

你誰啊(/"≡ _ ≡)/~┴┴

也在各位關二哥面前耍個大刀，談談自己的愚見。

因為內容太多，二蛋要分幾篇來寫，這大概是17年最後一篇啦，細數我挖的坑似乎沒填幾個。。。比如通道業務的中下篇，比如說好的LIVE。。。啊哈哈，明年繼續，正好通道業務趁著新規繼續講。

作為一線員工，視角不會太大，我摘出幾個小點，結合二蛋思考，咱不聊那麼官方的事情，喝著小酒、嚼著花生豆，聽二蛋給你瞎扯淡。不用各種數據定量分析，定性分析下搞清楚原理就好。

後股災、大資管時代

我寫東西喜歡把大的切成小的，化繁為簡，追本溯源，大資管新規也是這個思路。很多專家的解讀重點是具體內容，二蛋來聊聊比較虛的部分：

為什麼要推行大資管新規呢？

不知道各位知友注意到沒有，這次發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》的幾家相關機構是：

中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局

央行牽頭協調各個金融監管機構+外匯局，要知道這幾家機構在這之前都是明面客氣但是對於自己地盤如何管理還是有自己想法的（你懂的），一般情況下井水不犯河水，如此步調統一地出台如此大範圍的而又如此細緻的行業規範政策，必須要有兩個條件：

（1）有重大影響的事件促成此事 （2）有重大能量的組織推動此事

這個大事件是什麼？

一、股災

毫無疑問。

15年，「地方債的清理、銀行投資受限和寬鬆的監管環境」給大盤暴漲提供了溫床，而勤勞的人民群眾也爆發出了驚人的能量，大盤瘋狂向上，速度遠超監管層預期。

就像滑雪一樣。

大環境讓下山極為陡峭。按照以往經驗，哪怕這次速度較快，監管也是有足夠的滑雪技巧來保持穩定的，但是，這次太快了。

而且，有茫茫多的人和你一起滑，根本沒有減速的空間。更可怕的是，我們並沒有做好準備。

再這樣下去就要摔死了，只能眼一閉栽倒了。

於是。。。。。。。

（出處見左下角，侵刪）

不要低估這次摔倒的威力

在這之前，所有人都有個共識，資本市場很亂。但所謂的亂，更多也是各路資本八仙過海各顯神通地割韭菜。

這裡面，既有光天化日的，比如一級半市場制度化地收割。

也有不可見人的，比如。。。。我就不比如了，你們知道的小道消息肯定比我多。

不過，詬病已久的混亂似乎一直沒有大的改變，一行三會，各司其職，各管一方，受限於自己的地界，所以結果也只能是頭痛醫頭腳痛醫腳。

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金融的根基過去是、現在是、未來也很有可能會是銀行。

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資本市場的重要程度似乎還沒有達到動搖國家根基的程度。

但這次不一樣了。

顯然，這次股災的起因，離不開銀行「無心」地推波助瀾，股災的威力之大，更是多因素累計下的結果。

（一）宏觀環境促進（A因素）

銀行資金在股災之前的投資重點，一直是房地產、地方債（或類似）和基建這幾大塊。不說宏觀數據，說說大家的直觀感受。

原來，放貸款（或者類似），核心就2塊：國企、地方政府（投向是基建）

地方政府債務和國企，背後都有國家擔保，沒風險（其實這個投資邏輯很像剛性兌付，都是以風險內部積累為代價的，這個我們以後說）

這些業務都有個非常明顯的特點：

1、規模非常大。

2、利率薄。

這些是資金的主要去處，如果放現在，其實並不怎麼掙錢，但是之前不一樣，沒有餘額寶的時候（貨幣基金的需求是客觀存在的，但是缺乏便利性和使用場景，大部分人覺得專門下個軟體一年也多不了幾塊錢，轉賬還費勁，用著一點都不方便，沒必要折騰），民眾對於存款利率並不敏感，閑置資金放銀行，銀行的資金成本便宜很多。

量又大，利差又大，這種好事哪裡找。

並且，房地產業務，只要抵押充足，主體還可以，反正市場火熱怎麼都能賣出去，沒風險，利差還大（感謝城鎮化消化了如此大的供給）。

這就是為什麼銀行的日子之前非常好過，起風啦。

所謂，誰都會打順風局。

但是啊：拿人來說，協調合理地發展叫成長，無節制地發展叫腫瘤。

為了防範宏觀風險，我們已經在房地產、地方債都踩了剎車，從直觀感受來說：

各個分行、支行原有的大客戶日子不好過了，原有的各項業務明顯不好乾了。

最重要的是，地方債務各種收縮，國企的日子不好過了，錢沒有地方去了，房地產也不好投了。加之餘額寶的崛起，進一步砍掉了銀行的利差空間（其實錢依然還是借給了銀行，之前欺負你不懂，現在你玩的溜了沒法佔你便宜了而已）。

本來你是神勇蓋世的將領，但是英雄無用武之地，為了生計只能去賣刀了。

四萬億潮水退去，虹吸效果非常恐怖。錢不好投，利差又小，日子還是要過呀，於是，銀行把錢盯向了資本市場。

資本市場之前大部分基本上都是總部在做，但是現在很多分行、支行已經很普遍的參與了，都是被市場逼出來的（券商也一樣，純做經紀業務的除了老營業部日子已經很難了）。

一波未平，一波又起，東方不亮西方亮。

定增市場破萬億，股票質押市場破萬億，二級市場配資需求旺盛。

這是股災的前提因素，上游供應充足，且有動力，不投這塊還能投什麼呢？

（二）監管準備不足（B因素）

試想，如果股災之前的行業監管態度像現在一樣，也不會讓資金如此肆無忌憚地流入股市，股災也不會威力如此之巨大。

上游放水，水從各個支流匯入，水位暴漲，但你不能只怪關水庫的人，鍋不能只證監會一家背。

為了便於理解，二蛋給你們舉個例子。

假如股市是一個湖，周圍百姓都依湖而生。很早以前，村民都只靠小木船捕魚，捕獲能力有限；而村長家有蒸汽大船巡邏，對整個湖區有絕對的控制力，所以整個村也是村長說了算，他得安排休漁期，既保證大家能生存，也讓魚有空間繁衍生息。
但是，突然有一天，隔壁村村長修了個工廠，可以給村民的捕魚船提供馬達，多補了魚還他們錢就行了。村長想，加個馬達也還是個木頭船，跑的快一點而已，沒有引起足夠重視。

這下可好，所有村民都借了錢買漁船，不管不顧地捕魚。村長下令：
限制一家只能買一隻漁船。
所有漁船不得裝馬達。
漁船裝滿後10分鐘內不得再出去捕魚。
隔壁村開始賣衝鋒舟了。。。
村長開著蒸汽大船想去管，但是根本管不過來了。
於是，村長只能打開水閘放水，讓所有漁船擱淺了，總算管住了。

上至天子、下至百姓，都怪村長沒有管好。那麼試問：

光限制小漁船不能裝馬達能管好湖嗎？

隔壁工廠是不是也負有責任呢？

如果隔壁村長不聽你的呢？

如此深入淺出的例子，二蛋是不是很厲害~

在監管不嚴的前提下，在市場火熱的誘惑下，在上游不斷放水的前提下，不但隔壁村的工廠紅紅火火地開張了，湖邊的村民也是各個摩拳擦掌。廣大勞動人民發揮了極大智慧，花式借錢投資股票。

而在之後的很長時間內，我們都在不斷地打著監管補丁，管不住資金端，二級市場終究是個漏氣的氫氣球，飛不起來。

二蛋撿幾個業務聊聊：

1、票據

按理說，企業用票據支付能有效節約現金，是純商業行為。不過，這一個個票據變成了有特定期限的頭寸，被有心人用到了股市上。

關於農行39億票據大案，銀行同業人士這次把事兒講清楚了

農行票據窩案是怎麼回事？

票據這次不是節約企業資金的商業金融工具，簡直是股市的入場券。

農行罰了2000萬，4個終身禁入，之後就是一系列的票據業務監管補丁，票據業務的遊戲規則被重建。

股災也用非常高昂的代價給了我們一個深刻的教訓，也促成了現代化票據的遊戲規則。

2、傘形信託

民間資金藉助傘形信託居然搖身一變變成了小券商營業部。

如何通俗易懂地解釋什麼是傘形信託？都有哪些優劣勢？傘形信託不但可以讓不符合標準的融資人借錢炒股。

特力A背後20個傘形信託計劃曝光：億級資金原來這樣操縱還能給不懷好意的資本套上馬甲。

更可怕的是，監管對傘形信託下面的情況一無所知。

之後，恒生HOMS系統被幹掉，傘形信託被叫停。

從股災中傘形信託看金融監管的合理性

這篇文章講的很好，有興趣可以看看。

3、萬能險

本職工作是風險對沖的保險業，藉助創新品種「萬能險」殺進了資本市場。

這就是金融業分類監管的弊病之一，其實用途都是投資二級市場，用A用B都一樣，只要你的尺度和別人不一致，就存在套利空間，就會有人去研究開發和利用，所以，只管一家沒有任何意義。

同樣投向、多鍾監管體系就帶造成了一種監管博弈的結果。

拿配資舉例，券商、信託都能做，證監系統從嚴監管限定了一倍槓桿，而銀監系統說原則不能超過2倍，那麼，證監一方面把小弟們的業務拱手推給了信託，另一方面這種監管從整個市場來看並沒有起到足夠的限制作用。

你還拿人家沒辦法………你說氣不氣，你規規矩矩上課，結果老師不監考別人都作弊，你得分反而低……

扯遠了，這以後，萬能險被叫停。

寶萬之爭牽扯出來的除了上市公司控股權和萬能險的問題，還有幾個後續。

金融機構是監管的執行者，但是如果民間資本持有金融牌照之後，利用股東身份操控金融機構達到特定目的，最終還是繞開了監管，運動員和裁判員又成了一家人。

有興趣自己看看吧，我也是道聽途說

這篇文章里有句話很有深意：

X主席到保監會後，險企和險資也得到極速擴張，險資搖身一變成了最搶手牌照。與股市相比，目前的中國保險行業，才是一個真正埋伏著大鱷的地方。明天系、安邦系、富德系、復星系、寶能系、平安系……

於是：

銀監會有關部門負責人就《商業銀行股權管理暫行辦法（徵求意見稿）》答記者問

險資的牌照限制我就不放了，有心人可以自己去找。

其實也要感謝股災，把這些年來積累下來的頑疾一次性徹底地暴露出來了，也讓欽差大臣知道了，是該把幾個村一起管管了。

而且得管管那些買了蒸汽船假裝自己是村長家丁但卻趁機撈魚的聰明人。

改革，自古至今，都是一個「動人」的故事。 ——二蛋說的

很多事情不能深入展開，具體情況我也不知道，你們自己查查股災以後各個部門和機構的高層人士變動就可以了，也可以查查比較著名的幾個資本市場事件的前因後果。

（三）全民力量崛起（C因素）

這次股災怎麼上漲地如此之兇猛呢？之前怎麼不這樣啊。

A因素導致錢多沒地方去，B因素導致錢可以輕易流入股市，但最終還是要落實到一個個具體的融資人。如果二級市場玩家都是機構的話，相對監管更容易一點。

但是，A股開戶數創新高，廣大人民群眾爆發出驚人的能量。

這次股災，凸顯了人民群眾日益崛起的投資能力。

千萬不要忽略量變帶來的質變，群眾的資金實力和投資經驗都在不斷累計，再用過去的眼光就過時了。

會玩的人越來越多，能量也越來越大。

記得二蛋剛入行的時候，打新還只是專業投資機構的天下，現在人人都在參與；網下申購也在不斷平民化，市值門檻從1000萬、2000萬被抬到了5000萬。

會玩的人越來越多，管理也就越來越難。所以啊，管村民根本沒法盯著每個人，只能立規矩、抓典型。

立規矩：銀行、證券、保險等等最近發了多少針對個人的監管要求啊，為什麼新規要反覆強調合格投資者啊，為什麼要雙錄啊，還有很多規矩，就是怕上頭的股民殺紅了眼互相傷害啊。

抓典型：被罰的坐莊的是不是明顯多了？還記得那個英俊富有卻帶上手銬的白衣才俊嗎？

資本市場金融機構是不會直接挽起袖子衝進去的，都是各個融資方去申請，金融機構來審批之後提供彈藥。明明風險如此之高，為啥金融機構願意去做呢？核心思路就是在發生風險之前能從二級市場賣出。

借錢炒股的人如果爆倉，虧得也是本金，最後才是借款，只要股票能及時賣出去。

就這樣，所有的風控都壓寶在了二級市場流動性上。

這像什麼呢？

你很能掙錢。
於是。
你爹指著你掙錢養家。
你媽指著你掙錢養家。
你兒女指著你掙錢養家。
你隔壁老王指著你帶他掙錢。
你們村二大爺指著你帶他掙錢。
你們村小賣部老闆指著你帶他掙錢。
你們全村都指著你掙錢修路，建學校，開工廠。。。
突然你一天，你病倒了。
結果。。。

壓倒二級市場最後一根稻草，就是流動性。

所以啊，ABC三個因素一環扣一環，就像控制不住速度只能摔倒的滑雪者一樣，就像管不住村民只能開閘放水的村長一樣，多重因素的刺激下，把所有問題都拋給二級市場解決的下場就是：股災。

股災是一系列因素的果，又是本次大資管新規的因。

說了半天事件，那麼促成此事的這個背後大佬是誰？

二、金穩委

（之前二蛋以為應該是金髮委，但是看別官方表態應該是叫金穩委比較合適）

大資管指導意見是國務院金融穩定發展委員會成立後推動發布的重量級文件（當然，也只有金穩委能推得懂），全面地規範金融機構資產管理業務，統一同類資產管理產品的監管標準，有效防範和控制金融風險。

回顧一下：「金融穩定發展委員會」在今年7月的全國金融工作會議上宣布成立，銀、證、保統一監管的預期就已經非常明確了。我們來看看全國金融工作會議上習大大的發言：

金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度。必須加強黨對金融工作的領導，堅持穩中求進工作總基調，遵循金融發展規律，緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，創新和完善金融調控，健全現代金融企業制度，完善金融市場體系，推進構建現代金融監管框架，加快轉變金融發展方式，健全金融法治，保障國家金融安全，促進經濟和金融良性循環、健康發展。

1、工作基調：穩中求進，穩在先，進在後，穩是目前重點。

工作基調中把穩放在了第一位，說明我們現在的金融市場並不穩定，所謂禍兮福之所倚、福兮禍之所伏，股災也用最轟轟烈烈的方式引起了高層極大重視。

這次股災更是傳遞了一個信息：沒有主導力量起穩定器作用，市場終究會失衡。

就像照搬蘇聯的計劃經濟在中國行不通，一定要走具有中國特色的社會主義股市。

說人話就是：沒有國家隊，大盤穩不了。

2、主要任務：服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革。此處分先後，第一個是服務實體經濟。

我在19.拋磚：新聞聯播，以及，是不是還有別的方法實現私人銀行？就提到過：

玩資本就能掙得盆滿缽滿，誰還願意吭哧吭哧地搞實業呢？ 哎。。。。。。資金脫實向虛，或許是因為虛來錢太容易了吧。

這個口氣很像張公子呢~實體經濟才是社會發展的本源，我們在往正確的道路上前進。

防控金融風險指的是什麼不言而喻，也是我上半篇的主講內容。

深化金融改革就是打破監管各自為政的格局，也就是村長在滿湖面抓亂捕魚的人，隔壁工廠卻在加班加點生產衝鋒舟你卻拿他們無能為力的矛盾格局。

特別要指出的是，本次外管局也在裡面，這說明我們的頂層設計已經具備了國際化視野，把整個金融體系完全貫通了。

記得我說抓典型嗎？股債雙崩的驚心動魄還歷歷在目，也有識時務的聰明人。

3、具體內容：創新和完善金融調控，健全現代金融企業制度，完善金融市場體系，推進構建現代金融監管框架。這四點，都是金髮委成立的重大戰略意義，核心的思路就是頂層設計。

如果有欽差大臣，能把幾個村長湊到一塊，統一安排，有序發展，那麼大家都能過上好日子。

現在的金融業，堅定不移地在補充股災時暴露的監管短板。

決心非常大。

現在「19大」的結束，人事穩定後，終於在11月17號發布了極其重量級的新聞：

中國人民銀行關於《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》公開徵求意見的公告

15年股災之後，金融行業的天就徹底變了，這次大資管新規，是跨行業統一監管的明確細化，是金融業從嚴治理的信號，具有承前啟後的重大歷史意義。

媽呀，寫了尼瑪這麼多字、鋪墊了這麼久，總算是請出了主人翁了。

不過系列文章第一篇也到了尾聲= =

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了解大資管新規的前因，才能更準確得把握後果~二蛋花如此大的篇幅把這次大資管新規和股災聯繫起來，也是希望大家知其所以然，不要忘記過去，始終保持風險意識，了解為大資管新規和股市的關係。

二蛋的下一篇將會分析一下本次重點提到的剛性兌付問題。

感謝大家一年來對二蛋的支持，二蛋在18年肯定會抓緊填坑的。