金嗓子上市後，創始人4個月卻虧了15億

記得2015年，金嗓子董事長江佩珍在其公司在香港上市的時候，英姿颯爽的敲鐘姿勢，猶如馬踏飛燕，一看就不是平凡人：

過了一年多，一看，股價從最高8元跌至3元，跌幅達63%。

金嗓子的股權結構，看似很複雜，但實際就是其創始人江佩珍與其兒子曾勇控股（佔比61%）：

這一跌，從2016年9月到現在，4個月時間，市值從到了50億跌到了20億，江佩珍和她兒子『莫名其妙』的虧了15億。

金嗓子到底發生了什麼？這裡面有機會嗎？

I. 金嗓子為何物

在我的小時候（90年代），金嗓子就是一款似糖似葯的治療嗓子的神物，其含片似幽幽清泉，清涼利咽。當時的包裝上面那位面目清秀的男士，至今記憶猶新：

在2000年早期的時候，金嗓子還十分土豪的讓當時世界最好的前鋒，羅納爾多為自己站台，展現出超前的國際視野：

而現在，無論是包裝還是含片的味道，一點都沒有變，唯一改變的是包裝上面那位面目清秀的男士，變成了女士，也就是金嗓子的董事長，江佩珍：

如果我們去看看江佩珍的創業史，我們就會知道，最早包裝上的那位男士是上海華東師範大學的王耀發教授。1992年，江佩珍帶領的柳州糖果二廠遭遇困境，她用最後僅剩的7萬人民幣，與王耀發合作開發出了金嗓子喉寶，而王耀發並沒有索要一分錢。金嗓子上市後，江佩珍便將其頭像印在包裝上，意在提醒大家，王耀發是其恩人。

那最近4個月金嗓子為何突然暴跌呢？

II. 配售引發的血案

金嗓子的暴跌來源於傳說中的折價配售：

當時市場傳聞稱金嗓子股東計劃作私人配售最少1000萬股，配售價（5.6 港幣）比9月15日的收市價（6.8港幣）折讓18%。這在市場看來，是大股東要套現至少5600萬元。

消息一出，當天金嗓子就怒跌26%，收盤價為5港幣，硬生生的比傳言的5.6的配售價還低了10%。當日，公司也急忙澄清，是潛在配售，還不是『配售，這事八字還沒一撇呢！

在股價一路下跌的途中，金嗓子為了挽回市場信心，花費數千萬增持其股票：

但市場卻再也不理會，一路狂跌，從5元一路跌至最低的2.9，使金嗓子跌了其IPO的發行價，而之前市場傳聞的配售也再也沒有聽公司提起。

那這樣的暴跌是不是機會呢？

III. 金嗓子的未來

根據其招股書披露，金嗓子目前仍然是中國配方潤喉片的細分行業老大，市場份額佔25.8%：

從其銷量來看，整個市場以及金嗓子市場份額已經沒有很大的增長空間了，整體維持在1.1-1.3億盒的年銷量：

那金嗓子的增長點在哪呢？其實答案很簡單，你可以問問吃金嗓子的人，他們知不知道金嗓子一盒的價格具體是多少？大部分人其實對金嗓子的價格不敏感（因為其售價一盒在9-12之間）。

而金嗓子正是抓住了這一點，每年提高其售價，以此來提高其毛利率：

所以我們看到，金嗓子整體收入的增加以及凈利率的提升（註：2013年在進行其『經典版』與升級版的換代，所以收入有所下滑）：

2016年的上半年，其收入同比增加6%，金嗓子含片的毛利率到了24.9%，創歷史最高毛利率。

所以在我看來，金嗓子未來的增長點也就是每年不斷的提高其售價，但我認為金嗓子的溢價力並不能像茅台一樣，這個增長的未來是有天花板的。同時，我並不看好金嗓子在做的飲料，因為一方面飲料與其含片渠道不一樣，另一方面我確實找不到消費者想買這個飲料的情感連接點：

對於目前的估值，金嗓子約為20億人民幣（22億港幣），對應倍2.5-2.7倍的PS以及11-12倍的PE，與其未來每年收入可能有的5%-7%的增速還是比較合理。但值得提醒的是，金嗓子在港股上市的交易量是小的可憐，如果你買入了就最好有做股東的心態以及希望公司早日不要再做金嗓子飲料了！
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