激烈行情正在殺死老手，一份油脂交易者必讀的生存法則
撲克導讀
油脂油料一直是期貨市場上資金博弈異常激烈的板塊，很多撲克投資家的忠實粉絲也在後台大量回復了相關的關鍵詞。
從2015年的下半年開始到現在，大豆經歷了兩波大行情，而2015、2016年美國大豆實現的豐產，給整年的大豆行情帶來了非常大的供給和庫存壓力。在接下來的趨勢里，南美很可能是一個非常大的亮點，尤其是南美進入收割期以後，由於當時厄爾尼諾天氣影響，南美大豆在2015、2016年度較上一年出現了年對年500萬噸產量的下滑，這應該是今年大豆的平衡表中非常重要的事情。
2016年3月底美國農業部公布新年度美豆意向種植面積報告，新作美豆的意向種植面積比市場預期低。當時美國的大豆、玉米比價處於非常高的水平，市場覺得會實現種植面積增長，但是公布的數字沒有那麼多，這引爆3月底到6月初價格持續上漲。
今年行情反季節性，3月底開始的這波面積炒作連上了上一年度的南美產量的損失炒作。今年南美大豆收割的時候，厄爾尼諾最後降雨較多對產量造成了損失。南美出現問題使美國上一年度大豆的供給壓力得到緩解，瞬間把美國的豆粕出口拉升起來。
但是，期貨市場當中影響因素絕對不僅僅是產量，資金也可以是期貨的魔法棒，攪動著整個行業的變化。而宏觀層面又影響著整個市場情緒。因此，在11月27日潮汐公開課第50期，撲克投資家邀請了國投中谷投資有限公司副經理史恆昱先生從行情回顧和交易策略給我們深度解讀油脂油料行業。
今年的行情波動不管是方向還是幅度都非常猛烈，抓緊了，老司機正帶我們上車。
大家好，今天跟大家分享一下研究和交易的體驗。簡單介紹一下今天要講的內容，講的內容分兩部分，一個是行情的回顧，一個就是相關的交易策略。中間會涉及到一些未來的行情發展的展望和推薦的交易策略。
行情的回顧和分析按照一般的思路，先從油脂油料的主心骨品種CBOT大豆開始。從油粕比入手看大豆的行情，蛋白和油脂的分配以及油脂部分重點考察棕櫚油，以及從豆油和菜油的價格結構上看之後的相關策略。
從平衡表可以看出，2015、2016年度美國的大豆實現了非常大的產量，給整年的大豆的行情帶來了非常大的供給和庫存的壓力。需求方面，在2015、2016年度美國大豆平衡表中，相對來說比較平淡。
2015、2016年度的亮點可能出現在南美，尤其是南美進入收割期以後，由於當時厄爾尼諾天氣模式的影響，南美大豆在2015、2016年度較上一年出現了年對年500萬噸產量的下滑，這應該是今年大豆的平衡表中非常重要的事情。
從行情和價格的角度來看，我習慣在做研究時在每年的年底根據下一年年度的行情的基本面的一些特徵，比如供給的增減或者基本面的時間結點的發展變化的推演，來選一些基本面相似的年份，做一個價格模型。
一直到現在，管理基金的凈多持倉在大豆上的規模還很多，這也是支持最近一段時間大豆價格相對比較強勢的原因。
今年上半年5月份，我們發現價格的運行節奏跟2009年比較像，但是我們持非常懷疑的態度，因為從基本面看有一點非常不一樣。2009年上半年，在美豆的關鍵生長期，天氣情況對於單產的影響是有比較明顯的負面作用。
就天氣而言，在2015、2016年度美國大豆的關鍵生長期內並沒有出現2009年這種情況，因為天氣對基本面，尤其是對供給和產量的影響非常大，天氣非常不一樣，所以當時對本年度和2009年行情的節奏的吻合度持比較大的懷疑態度。事實上，在做行情研究和交易時，任何時候市場噪音都是非常多的。
做交易、做研究的關鍵就是找出驅動行情發展的關鍵矛盾。在5、6月份時，當時驅動價格變化的主要因素並不是來自於基本面，更多是來自於資金的。基本面變化的影響不是那麼直接，更多是資金面。
從這個角度講，6月以後大豆價格的下跌可能是基本面疊加了資金因素的影響。我們對照美豆的行情看一下油粕比整個年度的行情。今年美豆的行情就是一波上漲、一波下跌，上漲是從2016年的年初開始的，這波上漲開始是受到了一些宏觀驅動的影響，價格稍微走強。
3月底美國農業部公布了新年度的美豆的意向種植面積報告以後，新作美豆的意向種植面積比當時市場的預期低很多。當時的市場情況是美國的大豆、玉米比價處於非常高的水平，因為穀物非常低。從絕對價格的差距和種植收益的對比來講，市場覺得美豆可能會實現很大幅度的種植面積的增長，但是實際公布的數字沒有那麼多，這個是引爆3月底到6月初價格持續上漲的爆點。
今年行情也是反季節性的，從3月底開始的這波面積的炒作連上了上一年度的南美產量的損失的炒作。今年南美大豆的供需情況基本可以用"晚節不保"四個字概括。開始一點問題因為沒有，最後等收割的時候，厄爾尼諾最後降雨較多對產量造成了損失。那個時候美國正在發愁，南美出現問題使美國上一年度大豆的供給壓力得到了非常好的緩解，瞬間把美國的豆粕出口拉升起來，美國大豆的出口商品稅也變得異常堅挺。
美豆價格在6月份出現拐點的原因有兩個，一個是進入6月份以後，大家發現美豆的天氣炒作不值得期待了，到那個時候天氣還沒出問題，基本上也不會出問題了，不會造成損失。另外，6月份以後整體上大宗商品出現了一波回調，美豆價格從這個時間點開始確立了一個年度的高點。
對於油粕比來講，從2015年的下半年到現在有三波行情，跟美豆相比是多的一波是從2015年的年底開始，圍繞著厄爾尼諾對東南亞棕櫚油產區的產量的負面影響，造成棕櫚油大幅度減產，使得油脂走強。這波行情從2015年的年底一直炒作到2016年的3月份。
在這個時間段里，2016年3月美豆出現一個非常獨立的利多刺激之前，無論是美豆還是豆粕都是維持在低位振蕩的狀態中。油粕比主要的波動性都體現在油上，而且是偏多頭的行情發展方向。3月底以後，油粕比出現了快速的下跌，除了剛才所說的美豆出現了非常明顯的短期利多的引爆點以外，油脂自身也出現了問題。
上面這張圖一個是MPOB的馬來西亞的棕櫚油的平衡表，另外一個是馬棕油的價格的運行節奏。從2016年3月份的數據來看，馬來的CPO的產量實現了16.9%的月對月增長，這個數據是4月10號左右公布的。
這個數據的公布對當時棕櫚油持續了小半年的利多的炒作造成了非常大的打擊，市場都懷疑棕櫚油因為厄爾尼諾造成的減產可能已經結束了，油脂的利空疊加大豆的利多造成了油粕比短時間特別大幅度的下跌。
但是在進入7月份下旬以後，油脂的春天又來了，這其實挺意外的，這個行情的引爆點是前期印尼錯誤的估計了自己在當時剛剛過完年中的那段時間裡的產量恢復情況，把7、8月份的現貨合同量賣超了，很多買家在印尼提不到貨，造成從7月底開始的棕櫚油近遠月價差。那段時間所有的棕櫚油市場、愛貨幣、馬盤和連盤的近遠月價差都出現了特別變態的上漲，這也拉動了油粕比短期內大幅的上漲，這波上漲一直持續到最近前不久。
從絕對數字來看，2015、2016年度印尼和馬來兩個國家，即使實現了500萬噸產量的損失，產量仍然是很高的。如果印尼3200萬噸的產量能夠實現，這仍然是歷史第二高的。馬來西亞實現不到1800萬噸的產量，這個數字也並不是特別低。
目前棕櫚油供給的形勢不是特別緊張，而且現在的馬來和印尼的產量都出現了非常好的恢復，2016、2017年度印尼和馬來總共大約能實現500萬噸產量的年對年的增長。拋去宏觀和外圍市場對棕櫚油行情的影響，棕櫚油的價格相對於其它的油脂品種的價差，可能現在是處在一個轉折點。從短期情況來看，現在市場上對於棕櫚油行情的炒作，從基本面來看，多頭手裡可能只有一張牌可打，就是馬來產量的不確定性。
10月份以後，多頭基本都在說季節性減產要出現了。但是大家忽略掉的一個問題是，從一般性的季節性分布的規律上講，印尼作為現在全球的棕櫚油的第一大生產國，同馬來存在特別大的區別。左邊這張圖是印尼統計局的數據，這個數據從2014年開始就停止更新了，但是結合我在種植園的工作經歷來講，這個數據起碼在數字規律上還是比較接近於印尼的客觀事實。
印尼在年底這三個月的產量基本是持平的，季節性環比的下降也有，但是沒有馬來這麼明顯。造成了印尼和馬來的產量季節性產量分布規律差異的主要原因是印尼和馬來的降水的季節性分布不同，一年中的每個月分布的情況是有差異的。從農學角度來講，影響油棕數的產出的因素非常多，比如病蟲害、土壤土質、地形、光照等，但是所有的因素中最重要的就是降水。
油棕樹的果串從花芽的萌生到授粉到果串的成熟發育要經歷33個月的時間，但是果串最主要的增重的時間就是收割前的六個月，它的重量和出油率增加的最明顯。從降水規律來講，把降水往後推6到7個月可能能夠比較直觀的體現出降水對產量的影響。
左邊這兩個表就是印尼和馬來每月的平均降水的數據，中間那欄是往後推了六個月，右邊那欄往後推了七個月，相應做出兩個柱狀圖。可以看出，降水的往後推六到七個月的季節性分布跟印尼和馬來的產量的季節性分布，最起碼從形狀來講是非常的接近。
從數據上來看，今年以來馬來的產量的數據在今年3月份的時候有比較好的恢復，但是4月份以後產量又不太好了。厄爾尼諾對馬來天氣的影響一直作用到今年上半年，4月份其實是最干、土壤濕度最差的時候，之後會慢慢開始恢復。上邊這張圖就是印尼的土壤濕度，今年從元旦開始一直到現在都沒有問題。
一方面，印尼一般在最後的兩三個月中不太會出現非常明顯的季節性的產量的下滑。而且今年的天氣非常不錯，從現在開始一直到明年一季度，印尼的產量都不會有特別大的問題，而且產量應該會實現比較好的自然增長，年對年的變動幅度從數量上來講應該是比較樂觀的，對價格的影響應該是偏空的。
關於馬來的情況，從MPOB引用發布的11的月份的預估數據來看，也是偏利空。下個月10號左右可以看一下MPOB對於11月馬來產量的統計情況。一般來講，今年在11月份和12月份馬來的產量應該不會實現特別大幅度的環比下降，這是因為6月份以後馬來的降水和土壤濕度已經有了非常明顯的改善。
降水對於產量的影響是6個月的延遲，那麼到12月份產量應該也恢復的差不多了。在這種情況下，我們覺得在明年2月份之前整個東南亞、印尼和馬來的棕櫚油的產量的壓力可能會非常大，這可能會對當前油脂單邊的價格以及油粕比形成比較重的壓制，而且這種壓制可能是比較直接、立竿見影的。
東南亞的行情向下游傳導，主要需求國方面先看一下國內的情況。今年棕櫚油國內的市場其實非常無聊，因為做棕櫚油貿易融資的人已經基本在市場上已經沒有了，所以基本所有做棕櫚油進口的企業都緊盯著棕櫚油盤面的進口利潤操作。CF價格轉換成進口成本以後套連盤的棕櫚油主力和約，能算得出正的或者虧的不太多的進口利潤的時候，然後決定才會進口。
進口一點些就會往盤子上套一點，如果沒有利潤或者虧的比較厲害，那就不做。今年在棕櫚油的整個牛市是減產造成的行情，上游拉著下遊走，產地拉著需求國走，上游的價格肯定是最高的。所以國內的進口利潤基本上沒有了，大家進口的積極性非常差，導致國內棕櫚油的庫存在今年持續性的走低。
馬來和印尼的產量壓力真正上來以後，要根據實實在在的CF的報價。印尼的庫存壓力增加，最好是能達到去年年底的水平，庫存水平能到300萬噸以上，那麼棕櫚油單邊的行情會出現一個逆轉，之後會下跌。主要的交易機會方面，需要關注棕櫚油進口利潤的正套情況。現在對盤面的進口利潤已經比較高了，但是現在進去可能需要等一個時間點。
下面說一下今年幾個主要的交易機會。首先就是棕櫚油的跨越套利。從1605對1609、1659、1691以及最近的1615，1659走的相對比較規律，1691在進入7月份以後著實給大家留下了比較深刻的印象。當時正好是一幫不信邪的人和一幫投機的人碰到一起，狂賭了一把，多頭大獲全勝。
上周剛剛結束的2015的劇情大逆轉，其實還是挺值得討論的。1691價差在進入7月中旬下旬以後產業里不少做反套的都吃了大虧。當時在價差剛開始拉高的時候，國外報價近月報價拉高，當時大家對這個事情持懷疑態度，都認為不會出現非常極端的情況，而且不太相信9月會逼倉。
如果逼倉的話，棕櫚油從東南亞運到中國物流時間會比較短，多頭是不敢逼的，一旦逼倉，產業里可能會迅速組織貨源進來。但事實上因為當時印尼實在缺貨，所以把價格拉到一個非常高的位置。前不久拉起來的這波1615的先擴大後縮小行情，在擴大開始和擴大的發展過程當中，多頭還是沿用了比較老的思維。但是這次空頭相對謹慎的多。一邊看著船表、買船，跟著物流發船和到船的情況，一邊看著另外一個主要的需求國印度需求轉弱，慢慢去做縮小。
中間的插曲就是上上周主力從1月往5月遷的時候出現了一個急速的拉漲，主力主要的持倉應該是1月的空單。當時比較積極的平了一月的空單，然後放到後邊，結果把棕油的業務拉到將近300的水平。這個時候做1615縮小的安全邊際是非常高的。雖然大家從庫存數據上看到庫存還沒有增長，但是這個庫存的統一口徑可能有點問題。上上周看到，實際到港基本已經沒有問題了，商檢稍微慢一些，但是也沒有慢那麼多，整體處於正常的水平。
年底國內的棕油庫存實現50萬噸應該可以兌現起來。有朋友私下裡問我1615之後還會不會有故事，我想是可能會有。現在已經又接近平水了，可是目前在這個水平做棕櫚油的擴大是不利的。不利的原因有兩個，一是多頭如果要接一月份的貨，接完貨之後馬上過年，之後賣不掉，而且倉儲費受制於人，會非常不好受。
另外，從現在往後，如果真的大概率實現了印尼和馬來的產能壓力逐漸放大，那麼做15的擴大也會非常難受。對於15來講，從10月份以後到現在，做擴大或做縮小的人都賺錢了，我認為主要的交易時間點也過去了，所以這個策略後面的參與價值並不是特別高。可能會有人再向上推一把，但是空頭也不會放過這個機會。如果往上打的特別高，那麼在棕櫚油基差一定會崩潰掉的這個預期之下，空頭在比較好的15價差的水平下一定會非常積極的交割。
簡單說一下豆棕價差的情況。豆棕價差是市場裡邊做交易、做油脂交易的大熱門，因為它是一個跨品種的策略，所以波動比較大。
事實上，從目前的國際情況和國內市場的情況來看，越往後豆油和棕櫚油的利多越不明顯，所以豆棕價差從長期來看應該還是窄幅振蕩的格局，我並不覺得豆棕價差往上會有特別大的機會。如果現在做這個交易，那麼在之前的一段時間內，價差可能還有往上擴一擴的機會。
如果豆油不怎麼變動，棕油的基本面逐漸轉弱，價差可能還會往上擴一波。但是上周美國豆油的生柴的炒作起來之後，我感覺這其實在短期之內對豆油的利多透支了太多。對於豆棕來講也是一樣，向上的空間可能非常有限。
對於豆棕價差的操作，我覺得現在做縮小也不太合道理，最多就是交易豆油的利多出完之後的調整。可以等待一下，如果之後市場波動把這個價差打下去，可以再找機會做擴大，針對目前的豆棕價差，應該是這樣的操作策略。
最後再簡單說一下豆菜油的價差。大家對豆油比較熟悉，主要是菜油方面。無論從市場規模上還是信息的透明度角度來講，研究菜油都是一個比較有難度的品種。
豆菜價差今年的走勢特別的不正常。在1701和約上可以看到非常諷刺的一點就是今年的菜油開拍以後，大家參照今年5月份以後的豆菜價差的基於菜油消費和提貨非常積極的預期，立刻立刻就開始拋豆油賣菜油，這可能也跟菜油的期貨和約的持倉比較小有關係。這是比較妖孽的走勢，從基本面來講很難提前預計到。現在豆菜價差仍然在比較低的水平，對於1701合約，單純從基本面操作難度比較大。
從市場宏觀環境來看，今年有很多的交易機會，黑色、有色、貴金屬、農產品都有非常多的機會。今年看到很多人做黑色掙了錢，不僅在黑色產業中，很多做城市化的人也賺了錢。黑色的行情的連續性太好，做城市化的多頭一旦開了倉可能連平倉的機會都沒有。
宏觀方面我不是行家，就不過分解讀了。直觀感覺可能是匯率、國內資金流動性或者供給側改革的影響，以及從產能和產量的變動去解釋黑色這波行情。我認為人民幣匯率持續性的貶值對整體國內大宗商品的影響非常大。現在人民幣的走勢還是非常弱，所以如果人民幣貶值持續的話，我想是不能輕易言空的，以上是從單邊的角度的分析。
從美國市場來講，無論是對於整體管理基金在大宗商品上的配置還是單純的豆系品種的配置，美元指數在近期持續大幅度的走強以後，很多資金都流回到美國國內，美國國內的流動性也是非常充裕的。這些資金對於大宗商品的偏好也不錯，所以今年的行情和2009年多少有一些相似性，主要在宏觀和外圍方面，而且這在今年對於整體大宗商品來講是主要的驅動力。
在當前的市場情況下，作為主要用基本面研究去做交易的人來說，宏觀的不確定性非常大，而且宏觀對於行情的影響非常大，研究的策略和頭寸的組成形式一定是要做對沖的，無論是跨越的還是跨品種的。如果我們的套利組合的邏輯是符合一般經濟學邏輯的，可能能夠對衝掉一大部分宏觀和外圍的影響和風險。11月12號那一天，大家也有非常明顯的感觸。
如果單邊敞口太大，而且做的多單比較多的話，那天一定非常難受。但是如果做套利的話，可能就沒有太大的感覺，甚至可能會懊惱做套利沒賺到錢，沒抓住波動。
對於基本面的跟蹤和研判，在今年這一年的時間裡，很多以前的老手表現並不好。因為老手喜歡做遠期的供給平衡的博弈結果的預判，根據這些遠期的結論製作頭寸，想持有的時間特別長。可是今年的波動性很大，有很多不確定性，經常會出現讓人大跌眼鏡的情況。
比如，單純從基本面來看，在11月初看1月份會覺得做一個15的反套最後一定會掙錢，可是如果在0或者100附近把反套做進去的話，當時的擴大一下拉到接近300的水平，這種波動是受不了的。所以我們更需要關注短期的邏輯和市場面、資金面的情況。在高波動的市場中，我們做交易時，在建倉的階段選擇一個相對極端的位置，選擇出場的時機時基本滿意就可以。
問題1：當下人民幣匯率走勢對棕櫚油後市會有什麼影響？2017油脂的需求端會有什麼變化呢？
智咖解答: 人民幣匯率如果之後持續性貶值，對於棕櫚油的後市有兩方面的影響。一是可能通過對大宗商品整個的影響對棕櫚油單邊產生比較利多的影響。但是，從現在棕櫚油進口利潤的價格結構上看，人民幣如果持續貶值，能夠看到的比較確定性的機會可能就是做棕櫚油進口利潤的正套，賣國內買國外。如果人民幣持續貶值的話，做正套可能面臨比較大的風險，這是比較煩的。
整體來講，2017年對於油脂來說，需求端的變化國內市場比較平淡。從今年棕櫚油的庫存降的非常低的水平以後也能看出棕櫚油的消費是相對來說比較剛性的，但是也沒有多大的起色。我覺得從全球範圍來看，如果之後產地的庫存和供給壓力增加比較多的話，對於中國和印度來說應該還會存在一些庫存轉移的壓力，庫存一定會堆起來。主要的增加的幅度應該也是在棕櫚油方面，豆油相對來講比較穩定。
問題2：當前高流動性背景下的基本面的力量是否需要重估，產業資金如果沒有投機資金衝擊的力量更大的話，基本面分析會不會進入死空頭的特徵？
智咖解答: 無論是從行情波動的邏輯還是從市場整體的資金規模來講，今年油脂油料以及整個農產品的市場結構都變得更加複雜。客觀來講，產業的資金在整個農產品油料中占的比例是在降低，而且這種情況可能會持續下去，而且持續的時間越長，產業的資金在整個市場里占的比重可能會越來越小。
從盤面上能看得出來的比較大的問題是，由於產業對於價格的影響實在是有限的，對於一些超級品種，比如豆粕，大家做大豆貿易的時候套保也相對比較嚴格，而且大豆的市場規模實在太大，有近九千萬噸的貿易量，所以套保盤在豆粕上的影響力還是非常大的。也有小品種，比如菜油和菜粕，因為它的現貨規模比較有限，所以套保盤在整個盤面上的影響力就非常小。
套保需求的數量本來就不大，幾筆空單丟完之後就沒有了，所以這方面確實會比較多的受到投機資金的影響和衝擊。
我個人是做交易的，所以雖然基於基本面分析去做很多的決策和判斷，但是交易最後要的是結果還是賺錢。基本面分析可能會比較容易，應該不會進入死空頭的特徵，而且基本面也並不都是利空的。
2015年的10月份以後到今年一季度確實死了一大批基於基本面去做交易的死空頭，那是因為在那段時間很多人更多的從基本面分析的角度看，把目光聚焦到了非常大的農產品整體的供給壓力上。
但如果大家把目光放的更客觀、更寬廣一些，其實基本面也不完全都是利空的，最起碼油脂不是。大家做基本面研究和分析、交易的時候，從今年開始要做一些轉變，就是要更加關注短期的邏輯，更多的去把握一些短期的交易機會。
問題3：棕櫚油庫存目前仍然非常低，近期庫存會快速重建起來嗎，年底前到船量有多少？如何及時了解庫存變化？
智咔解答： 現在確實一些主流的數據終端中棕櫚油的庫存數據非常低，應該在25萬噸上下。但是事實上現在已經到船未通關、正在等待商檢的棕櫚油數量應該已經不少了。現在有持續性的消費，但是到年底庫存應該是能到50萬噸左右。50萬噸的庫存相對於前期來講翻了一倍，其實是很大的變化，但是相對於去年年底100萬噸的庫存水平也不是特別高，之後的庫存應該還是有繼續上升的空間。
至於怎麼去及時的了解庫存的變化，從公開的途徑獲取數據是很難的，還是得多跟產業里的朋友交流，及時了解採購的動態和物流的情況，最好能精確到跟蹤到每一船貨，這樣可以對庫存的情況有一個比較好的了解。
問題4：對於明年棕櫚油市場行情怎麼看？棕櫚油主要研究邏輯是國內庫存還是馬來供需？
智咔解答：明年棕櫚油行情需要對現在的價格水平進行一個修正。現在雖然印尼的數據還是一個黑洞，但是相比我剛入行的時候，大家能把握的東西、能看到的數據、了解的信息以及整體上對棕櫚油的研究架構還是豐富了很多。
對於棕櫚油主要的研究邏輯，從供需上講還是跟緊MPOB的供需數據，印尼有很多東西需要私下了解，短期的供給的壓力可能更多的是從價格的角度，印尼對馬來的價差和一些主要的供應商銷售的積極性去考察。
對於需求端的跟蹤也非常重要，主要有三個部分，一是印尼國內的需求，印尼國內的需求確實占它整體上需求端的比例非常大。馬來主要靠出口，印尼的生物柴油的概念對於整個消費結構的改變還是有非常大的權重的。其次，對於整個棕櫚油價格結構的影響，更大因素可能在於印度，現在中國對於棕櫚油整個國際市場來講，話語權慢慢在降低。但是做國內品種的話，最起碼應該跟緊這個進口利潤。
問題5：油脂大格局是否步入震蕩上行趨勢？
智咖解答：現在整個大宗商品的走向可能對於油脂的影響會更大一些。從基本面來看，個人在短期內其實更看多蛋白，而不是油脂。遠期方面，從明年一年的基本面來看，我覺得做多油脂還是需要謹慎的。
問題6：油粕比主導邏輯在國內的豬周期還是油脂供給？
智咖解答: 之前有朋友對油粕比跟豬周期的相關性進行了研究，從統計結果上來看，長期來看相關性還是有的。但是從邏輯上看，豬周期可能更多的是影響粕，起碼從2015年下半年到現在的情況來看，油粕比的變化是交替著受了油脂波動性的驅動、蛋白或者粕的波動性的驅動，或者兩者同時驅動。單純從豬周期上來看，忽略了油脂自身的波動性的變化，這可能並不是特別客觀。
問題7：對菜豆油價差擴大到400左右怎麼看？歷史價差看目前仍是低位，後市對做擴有利嗎？
智咖解答：對於1701和約，大家在今年10月份以後菜油一開始拋出就開始直接賣豆油、買菜油。這個行為屬於"搶跑"，參考今年5月份的行情表現後直接拋菜油就開始做了，邏輯上是講不通的，純粹就是資金的推動，而且更多是菜油的盤面太小造成的。
這個跟上周的CBOT豆油的受生物柴油概念的推動以後，豆油大幅上漲，之後國內菜油漲的更多類似，也是挺妖孽的走勢。對於短期豆菜油的價差交易來講，我個人不太建議大家參與。
長期不好說，因為短期的波動太大，價差雖然從統計上看位置非常極端，但是我們需要考慮到的是國內的菜籽、菜粕、菜油，整個菜系的市場這麼多年經歷了非常大的結構性的變化，國產籽在整個國內菜系品種里的供應的比例在劇烈的降低，進口的菜粕、菜油越來越多。
問題8：您今年做交易的收益情況如何？
智咖解答： 今年做交易的收益情況從一些公開渠道能查到。整體來看，上半年的曲線是比較穩定的在往上走，7月份以後曲線在打橫，因為今年的市場交易邏輯一直在變。7月份以後有幾個大的交易機會，變化的更加細碎。最近表現也有些不錯，整體的收益水平還可以。
問題9：對豆粕後市有什麼看法，短期緊張在年前可以緩解嗎？
智咖解答：豆粕緊張的情況也有點像棕櫚油的91套利時候的市場情況。國內對於卡車裝載量的限制政策出來以後，開始低估了這個事對於豆粕市場的影響，但是現在來看，這個問題疊加上進口大豆的到港卸船比較緊張的情況，豆粕供給的緊張確實是比較厲害，而且持續性應該會比較好。
短期來看，這個情況不太容易在近月和約中得到扭轉。從策略上講，做豆粕的15的反套不如做棕櫚油的15反套的確定性那麼強，目前為止的行情也是這麼表現的。從國內市場的角度來講，這個交易沒有特別好的方向性邏輯。
問題10：後期大概率美元升值、非美貶值，對馬幣怎麼看？對未來豆棕價差擴大會是明顯利多因素嗎？
智咖解答：美元大概率升值的話，馬幣可能會貶值，但是棕櫚油是以美元報價為基準，所以得看產地的供應方，這些主要的大的賣家把什麼當做他企業合算的基礎貨幣。新加坡的幾個企業應該不會受到特別大的影響。
印尼和馬來用馬幣或印尼盾結算，它的本幣劇烈的貶值，利益訴求當然會發生明顯的變化。美元升值也不是剛剛發生的，而且幅度已經比較大了。到現在為止，我們看到的是匯率因素對於豆棕價差的影響並沒有那麼大，應該不太會將匯率作為交易豆棕價差的一個非常大的影響因素。如果做棕櫚油進口利潤套利的話，用大宗商品交易所的棕櫚油和馬盤套，或者用FOB的紙貨套，我推薦後者，匯率的變化可能會造成一些影響。
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