套息交易不靈了？利率與匯率關聯脫鉤的背後兩大「元兇」浮出水面

02-08

通常情況下，貨幣匯率會隨著經濟體之間的利率差異而上漲或下跌。只要波動率維持低位，利差擴大通常會鼓勵投資者進行套息交易，在較低收益率市場借入，投資於較高收益率市場，以期賺到更多錢。

不過隨著利率和匯率之間的關聯程度降至逾10年最低位，投資者也在思考，那些傳統上在外匯市場佔據主導的推動因素是否仍有意義。從2017年第三季開始，特別是新年伊始的幾周，美元和主要對手貨幣，特別是和歐元之間的這種關聯明顯脫鉤，顯示其他因素佔了上風。

「國債利率主導外匯市場」或成歷史

一項應用廣泛的指標顯示，兩年期美國/德國國債利差與歐元/美元匯率之間的90天關聯度接近2005年末以來最弱水平。高盛駐倫敦的全球外匯策略聯合主管Kamakshya Trivedi指出，關聯被打破本身不算很異常，尤其是在2010年至2014年呈現很高的關聯度之後。他說：

「正如我們目前所看到的那樣，有時除了固定收益流，其它因素也發揮作用，比如非對沖股票流、儲備多元化、以及全球其它地區經濟強勁增長。」

全球經濟繁榮打破利率與匯率關聯

事實上，全球經濟正在以數年來最強勁的步伐增長，在一定程度上使得利率與匯率的關聯被打破。鑒於近期減稅提供額外的財政刺激，貝萊德策略師預測美國經濟擴張至少還會持續幾年。不過，儘管全球經濟增勢反彈，但由於借貸成本低，全球金融環境依然異常寬鬆。在低借貸成本的推助下，股市飆升。

美聯儲去年已經加息三次，而且金融市場基本上預測美聯儲今年還會加息三次。但美元走弱表明，在相對利率基礎上，投資者並不認為利率已經達到讓美國資產具有吸引力的水平。美元自2017年初以來已經下滑15%。摩根士丹利分析師表示，作為全球融資貨幣的美元走勢仍疲弱或進一步走軟，對金融狀況來說是個正面消息，而且可能支撐風險偏好。

外匯儲備多元化也可能是「元兇」之一

上一次歐元區上調利率還是在2011年，很多分析師預計至少明年之前歐元區利率不會上升。雖然目前美國利率較歐洲高出約150個基點，但歐元區的相對增長前景卻更為光明。從外部流入歐洲股市的資金就能略窺一二。美銀美林1月對基金經理進行的一項調查顯示，投資者在歐元區股票的配比為45%凈超配，遠高於長期平均水準，也暗示流入股票的資金超過流入債市的資金。

美元走勢掙扎促使全球各國央行和主權財富基金開始慢慢使外匯儲備多元化，隨著整體外匯儲備持有規模增加，這一步伐可能會加快。近幾個月，全球央行儲備資產中美元佔比有下滑跡象。美元佔比在2015年觸及10年高位66%後，2017年9月時為63%左右。相比而言，歐元佔比回升至20%，不過仍低於2009年達到的峰值28%。