撲克專訪 | 李小龍：沒有需求支撐的雙焦，看準方向多成材空原料才是王道！

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導語：供大於求的雙焦，將會何去何從？

專訪嘉賓 | 中國煤炭市場網市場總監 李小龍 轉載請聯繫撲克作者君（ID：puoker）授權 核心觀點

節後雙焦大漲大跌，究竟是何原因推動？是否符合市場預期？深貼水的背景下，受制於環保限產問題影響，導致供大於求的雙焦，將會何去何從？波瀾起伏的行情背後，究竟是大跌的開啟還是觸底反彈的前奏？今日，撲克內容小分隊連線中國煤炭市場網市場總監李小龍，他說，「鋼鐵企業的減產，對於爐料來講是最大的利空，雙焦的產量在收縮，但需求下降的幅度卻更大，最終價格也沒有什麼利好的支撐。」

1.目前市場還是在走鋼鐵企業減產的邏輯，大方向上，認為成材強於爐料。具體對應到雙焦上，則焦炭強於焦煤。

2.現貨方面，從節前開始已經跟調，焦炭已經經過了兩輪下調。焦煤方面，高硫煤亦出現下跌，低硫煤則暫時維穩。四季度需求上並無支撐，焦企鋼企庫存水平偏高，疊加期現貼水幅度較大，後續或將繼續下跌。

3.從現在各地的環保政策已經落地的情況來看，今年在環保方面，執行會實實在在的去落實，鋼廠方面的限產，也會嚴格的執行。

4.後續應該保持關注的問題有：一、宏觀面是否還會出現新的政策導向；二、是否會有新增的限產區域以及對於後期的供給是否會有較大影響；三、高硫煤的生產是否會受到影響。

5.不認為階段性的底部已經出現，基本面上雙焦並沒有需求的支撐，若後續出現反彈，也是因為鋼材價格的上漲拉動原料價格的回升，同時藉此修復現在的期現貼水。

6.整體上對於煤焦鋼產業鏈在四季度的操作上，建議多成材空爐料。對各品種後續的行情走勢做個強弱排列，則是：熱卷、螺紋、焦炭、焦煤、鐵礦。

PUOKE 專訪 重磅嘉賓

李小龍，中國煤炭市場網市場總監，2011年開始一直從事煤炭行業相關工作，之前就職於過內某煤炭行業諮詢公司現就職於中國煤炭市場網任市場總監，主要從事煤炭產業鏈的數據分析和研究諮詢工作。專註黑色產業鏈市場研究，從事八年煤炭行業相關工作，在期貨市場分析和現貨方面有大量積累，經常去產區實地調研，擅長品種焦煤焦炭。

完整採訪內容：

? 撲克財經：可以看到，節後盤面走勢沖高回落，對此，應該如何理解？是否符合市場預期？

李小龍：國慶期間鋼坯的現貨價格大漲150元，但這裡面應該是有虛漲的成分在的，節後盤面上出現的沖高回落行情，我認為就是因為鋼坯價格對市場衝擊的帶動。整體來講，還是符合預期的，從現在的走勢來看，成材的價格相對來講確實是比原料更強一些。

目前市場在基本面的預期上，還是認為鋼企會做減產這樣的邏輯。如果確實是走鋼鐵企業減產邏輯的話，大方向上，我認為成材應該就會偏多一些，對於爐料則肯定是一個利空的因素。再具體對應到焦炭焦煤上來講，焦炭相對於焦煤來講，還是要強一些。因為焦炭在十月份開始，會有一些環保限產的問題，並且限產的範圍，除了「2+26」範圍以內的地區，之外的地區，例如山西臨汾以及河南的一些產地等，也都會受到影響。

? 撲克財經：現貨市場表現如何？基本面的情況是否有什麼變化？

李小龍：現貨方面，其實從節前開始已經跟調，焦炭已經經過了兩輪調價，總共下跌了100元/噸；焦煤方面，高硫煤下跌了30元/噸左右，低硫煤目前的跌幅還並不明顯，主要是因為從進口數據來看，低硫煤進口數量是在下降的，與此同時，國內低硫煤的資源亦較為緊缺。

從整個四季度大的方向上來看，爐料的現貨方面，需求沒有太好的支撐，並且現在來看，下游焦化企業以及鋼鐵企業的庫存也在提升，同時期現貼水幅度也較大，所以，後續整體來看，很有可能還會繼續下跌。

從基本面的情況來看，價格亦是難有支撐。焦炭方面，還是要關注其限產的範圍能否擴大。如果限產範圍會進一步擴大以及一些主產區的限產力度增加的話，那就不排除因為供給減量最終對價格形成支撐。

焦煤方面，進口煤的供給是沒問題的，但疏港卻存在問題，並且蒙古地區的通關周期也還處在一個延長的階段。國內生產方面，其實存在一個潛在的利多因素，即「十九大」期間，煤礦企業是否會停產的問題。如果停產，那麼，可能就會減緩價格下跌的幅度。

但整體來看，鋼鐵企業的減產，對於爐料來講是一個最大的利空，這點是毋庸置疑的。即使雙焦的產量在收縮，但需求下降的幅度卻更大，最終價格也沒有什麼利好的支撐。

? 撲克財經：可以說北方各地限產政策已經進入了落地期，目前來看，對於各地的限產方案，執行力度如何？

李小龍：從我現在了解到的一些情況來看，山西、河北兩地，涉及到限產的區域，焦化企業的限產幅度應該基本都是在30%。從現在已經落地的情況來看，今年環保的問題，執行方面應該是會實實在在的去落實的。國慶期間，環保部的部長也是親自帶隊，在山西、河北、山東、河南這些地區，進行了督查工作，從這也可以看出，前期的落實，應該不是問題。在鋼廠方面的限產，應該也是會嚴格的執行。

但是，市場其實還有一種心態，認為鋼廠在現在如此高利潤的驅使下，會不會出現白天限產停產晚上加班加點這樣鑽漏子的情況？我個人認為，對於個別企業來說，這種情況不能排除。但從去年276政策的執行情況來看，國企的執行情況相對來講還是比較好的。

目前市場上還有一些消息，像是類似於長治、臨汾等這樣的主產區，焦炭的結焦時間延長至72小時。單方面來看，對於焦炭來說確實是利好，對於焦煤來說則是利空。但是，還是那些問題，如何落地？會不會落地？這些目前都不太好把握。但如果能夠真正的落地執行，那麼，我個人認為，不排除焦炭後期供給減少的量會較大，最終實際影響到其下游鋼鐵企業的消化量。

也就是說，雖然現在來看各環節的庫存水平還是比較高，但在去庫存階段完成，庫存水平整體下降以後，再疊加限產的範圍擴大，就能夠對焦炭的價格形成支撐。並且，像長治、臨汾這些產區，除了滿足周邊範圍內的鋼廠企業的生產所需以外，很多都是往山東、河南等地銷售的，所以，一旦真的執行延長結焦時間至72小時，影響確實是比較大的。

? 撲克財經：您認為後續，還應該關注哪些問題？

李小龍：宏觀方面，在四季度，資金偏緊的問題大家都是比較認同的，而且在節假日期間，也有定向降準的事件發生，但從股票到期貨市場的反饋來看，預期仍並不樂觀。所以，我認為，在宏觀方面，主要還是要看國家導向如何。對於不同行業，是不是還會出現像今年的去槓桿、去產能的情況？執行力度如何？如何評估？這些可能是需要持續關注的。

煤焦鋼行業現在市場炒作的題材，還是「2+26大氣污染防治計劃」如何落地的問題。故事還會怎麼講？預期還要怎麼炒？分品種來看，鋼鐵企業按照計划去執行，整體限產50%，那還會不會有新增的限產區域？焦炭的話，從現在來看，山西的臨汾、晉中、長治，這三個城市都是在「2+26」計劃以外的地區，如果範圍以外主產區的產量下降比較大，對於後期的供給會不會有較大影響？這些問題可能也會是後續市場上的一些熱點。

另外，焦煤每年的進口量都在6-7000萬噸，整體佔比接近8-10%，那麼，如果進口煤持續減量，再疊加國內一些煤礦安全事故的影響、安全大檢查或者是一些高低硫煤資源開發方面的問題，因為現在國內在大氣排放物方面，對於煤炭中硫的含量，可能會有一些要求，像是之前河北地區就要求，在生產過程中，不允許使用硫含量高於1%的煤。如果這樣的要求進一步擴大，後期高硫煤的生產是否會受到影響，我認為也是需要大家去關注的問題。

? 撲克財經：綜合以上分析，您認為雙焦後續走勢將會如何？

李小龍：現在市場上有不少觀點都不看好原料，我個人也是贊同的。整體去看煤焦鋼產業鏈，鋼鐵企業限產力度50%，焦化企業的限產力度則只有30%，爐料的供應是大於需求的，基於最基本的供大於求的邏輯，後續在爐料端，價格下跌是很正常的。

但單獨來分析雙焦的話，對於焦炭，我其實是長期看好焦化廠利潤的。首先焦炭是以民營企業為主，而且主產區受環保影響的力度也比較大，因此長期來看，焦炭的走勢可能就會比焦煤更強一些，也就是說，主要還是供給端的問題。

? 撲克財經：從這兩日雙焦的表現以及技術形態來看，是否可以認為階段性底部已經出現？

李小龍：從基本面來看，雙焦並沒有需求上的支撐，如果認為爐料現階段出現了階段性的底部，那麼它們後續上漲的驅動力，我認為就不會是來源於需求，而是因為鋼材價格的上漲拉動原料價格的回升，同時藉此修復現在的期現貼水。而在雙焦期現貼水修復完成以後，在整體的大方向上還是建議偏空去操作。

? 撲克財經：在盤面操作上，您有什麼建議可以與我們分享？

李小龍：我認為，整體上對於煤焦鋼產業鏈在四季度的操作上，還是要多成材空爐料。如果對各品種後續的行情走勢做個強弱排列，則是：熱卷、螺紋、焦炭、焦煤、鐵礦。在十月份，也不能排除雙焦還會迎來一波小的反彈，會議期間的限產停產再疊加現在盤面的大幅度貼水，因此，小幅度的反彈情況，應該是存在的。

但在期貨的操作上，更多的還是建議大家去做方向，看準方向更重要，我個人也是這樣去操作的。現在的大方向上，選擇多成材空爐料，這樣的話，即使爐料可能會有一波小反彈，我也不會選擇爐料去做多，還是會選擇多成材，這樣安全係數更高一些。