巴菲特到底神在哪？

在世界範圍內與巴菲特一樣取得超凡投資業績的價值投資大師人數眾多，比如格雷厄姆、凱恩斯、費雪、芒格、施洛斯、納普、安德森、魯安、格林、珀爾米特、林奇等等，從投資業績上相比也難分伯仲，至少相差不大。為什麼在那麼多的價值投資大師中，在業績相差不大的情況下，只有巴菲特成為全球超級富豪。其實和他們的投資方法關係不大，主要差別在於資本運作方面。

1、 只做上市公司的所有者

上市公司和非上市公司企業所有者在財富積累上有什麼不同，舉一個簡單的例子，一家非上市企業業績前景一般，每年可以獲得100萬的收益，權益回報率不超過6%，在10年後能夠獲得的總利潤不會超過1000萬太多。

如果公司在第一年上市，那麼合理的估價應該在850萬-1000萬之間，考慮到收益全部留存也不應該超過1500萬。所有者如果拿出40%的股權融資，以10倍於收益的價格報價、在現在一級市場融資應該是極低的了。可見上市公司所有者馬上就能使其持有的財富成倍增長。非上市公司所有者在投入1000萬的資本後，需要累積10年才能還本，剛剛開始賺取利潤。10年內賺取的總利潤不過和第一年創立公司的總投入相當。

但是一個上市企業，在第一天就能獲得同樣的回報。所以在伯克希爾公司上市之後巴菲特的身價才開始快速飆生。面對超級投資大師控股的超級投資明星企業，面對公司每一美元的盈利，市場都會慷慨的給於30倍以上的回報，這就是財富放大器。所以普通投資者們光依靠自有資金投資獲得財富是遠遠不夠的，還要成立公司，成立公司還不夠，還要讓它上市，如果你非常幸運投資一路順風。你的財富增長才開始有追趕巴菲特的一絲可能性。

2、留存收益的支配

巴菲特總體來說是一個企業併購者，相比市場普通股投資者是有巨大優勢的。

為什麼巴菲特老是說他不受股票市場的價格波動，因為從總體來說巴菲特主要是購買企業，是企業併購者。雖然從市場上購買股票，和通過協商整體收購公司股票是基本一樣的，但是控股股東和小股東是有差別的。比如還是一家每年盈利100萬左右的企業。

普通投資者在買入這樣平庸的企業後不要指望企業的內在價值會使你的股價增長，因為企業每年就是100萬左右的利潤，他的盈利能力不會增長，面對這樣的情況普通投資者必須在股價低於他內在價值的情況下購入這樣才會有獲利的可能，在股價接近或超過內在價值的情況下賣出。在合理的價位上繼續保留股票只是浪費時間。但是巴菲特常常說只要公司還能產生哪怕一點回報，只要不虧損我就不會賣出，為什麼呢。

同樣是這個公司，巴菲特購入50%的股票成為這個公司的控股大股東，其實有許多公司只要持有20%左右就能控制公司。如果公司全部分紅巴菲特能拿到50萬資金，但是只要他控制公司不進行分紅他就能控制別人的50萬資金，也就是他無償佔有了別人的利潤，隨便使用還沒有利息成本，他運用這100萬資金，可以投入在其他投資回報更高的業務上，在原低回報率上普通投資者還是那50萬原來的利潤。巴菲特挪用了其他投資者的利潤不支付任何成本，等於加了1倍槓桿還不用支付借款利息，連歸還本金都不需要，因為利潤是留存在企業中的隨便他怎麼用。把這筆資金投入回報率更高的企業，獲得的超額利潤全部拿走，只歸還其他股東50萬，甚至都不用還。

普通投資者沒有分的一分錢，巴菲特卻可以無償佔有普通投資者內一年累積利潤，隨意支配使用。當然巴菲特是不會這麼做的，但是如果是中國的大股東就很難說了，這裡我不是說巴菲特會這麼做，只是說他能夠這麼做。所以企業控股股東是可以不必太關心股價，巴菲特可以通過高超的資產配置把回報低的公司資金投入回報更高的公司就可以了。

3、浮存金與遞延所得稅

任何財富的增長都需要資金的投入，總的來說賺錢主要靠規模而不是收益率。比巴菲特投資如可口可樂翻了6倍左右、投資華盛頓郵報翻了128倍左右（差不多是這樣具體幾部清了）但是可口可樂是巴菲特賺取最大利潤的投資共賺取了60多億，華盛頓郵報只賺取了3、4億。因為投資規模不一樣，所以巴菲特投資標準的一個條件就是要公司規模大，這樣就算市值只上漲50%，也要超過上漲3倍的小公司。

比如大公司他能買到10個億的市值，小公司只能買到1個億差不多就要全部收購了。那麼大公司50%的5億利潤要超過小公司3億的利潤。

資金的來源主要是自我投入和借貸投入，也就是權益和負債。大部分要獲得高昂回報的資本結構一般都是投機性的，也就是資金來源中負債要佔很大的比重，就是利用槓桿，比如一個項目回報率是15%左右，那麼在支付借款利息6%左右，其餘的利潤就全歸借款人所有。所以負債極高的投機性資本結構對於債權人是極端不公平的，比如一家企業總資產是100萬元，權益資本10萬，負債資本90萬，如果企業大獲成功，在支付8%左右的利息後，股東取得剩餘的全部利潤。問題是這個企業幾乎全部的資金是債權人提供的，而不論企業如何成功債權人只能獲得固定的利息。但是一旦企業陷入危機，債權人卻要承擔幾乎全部的風險，因為股東在培光了全部權益本金後就可以不在償付，甚至企業股東可以利用債權人的企業經營的麻木狀態，抽逃資金、消減權益資本，是債權人暴露在風險之下。

但是不論如何過高的負債利息會侵蝕掉企業全部的利潤，使普通股一錢不值。這麼脆弱的資本結構遲早會讓股東和債權人同歸於盡。

但是巴菲特卻找到了不用支付成本的借款，甚至有時連本金也不用償還。這就是浮存金和遞延所得稅，浮存金就是保費收入，比如車險，如果這個人註定要發生車禍，但是車禍要到10年後才發生，那麼這筆保險收入要延期10才會用於支出而且在10年內不用支付任何利息。像巴菲特這樣的投資大師沒一元錢在10年的時間了都不知道要賺多少錢。在10年後賠償完全是綽綽有餘。而且重大車禍發生的幾率不高，有許多保費收入是根本不用歸還支出的。

保險公司在保險時對所有的保險人可能發生的意外比例根據統計獲得一個概率比如5%，然後估計5%總損失的額度，最後把全部保費收入提高到能夠安全覆蓋的程度就可以了。那麼巨大的浮存金不需要支付任何成本，至少是在一個長時間內不需要任何支付。同樣遞延所得稅也是一樣，這是企業賬面上應該支付的一項費用，但是要遞延到幾年後支付，在支付的時候不用向國家繳納這幾年的利息，這就是無利息成本的借款。

作為普通投資者你能獲得保險公司的浮存金和企業的遞延所得稅嗎？這就是你和巴菲特巨大的差異。巴菲特購買了許多保險公司可不是因為保險公司盈利能力會快速增長，所以國內許多個人價值投資者投資保險公司收益並不令人滿意，這就是因為巴菲特投資保險公司的目的和普通投資者是不同的。

投資和投機的區別主要體現在對於未來的態度上。投機者期望從未來發展中獲得利益，因此他們願意在支付價格中包含這一預期。而投資者卻視未來為風險因素，他們的投資決策本身不受未來影響。內在價值並不局限於投資價值，也包括大部分投機價值只要投機價值是靠理性分析得出的。因此，只有當市場價格中明顯反映非理性投機時，才能說市場價格超過了內在價值。

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