廣汽集團分析報告

看點：自主+日系合資+菲亞特克萊斯勒

分類

自主：主要以廣汽乘用車，傳祺為主

日系合資：廣汽豐田（50%）、廣汽本田（50%）、廣汽三菱（50%）

廣汽菲克：JEEP、菲亞特、克萊斯勒、道奇

分類車型

自主：傳祺系類

2016年傳祺銷量37萬台，旗下車型：GA3、GA3視界、GA6、GA8、GS4、GS5、GS5 Super、以及GS8，主要看點在GS4和GS8上面，其中，GS4貢獻近90%的銷量。

廣汽本田

2016年廣汽本田銷量63.8791萬台，旗下車型：冠道、新雅閣銳.混動、CDX、歌詩圖、新雅閣、奧德賽、繽智、新凌派、全信鋒范、飛度、Fit-Bybrid、Honda CR-Z 、理念S1

廣汽豐田

2016年廣汽豐田銷量40.3萬，旗下車型：全新致炫、雷凌雙擎、漢蘭達、凱美瑞、雷凌、致炫、凱美瑞雙擎、領志i1、逸致、威颯、全新 埃爾法、酷路澤

廣汽菲克

全新Jeep指南者、全新Jeep自由俠、全新Jeep自由光、菲翔 、致悅、菲躍、菲亞特500 、菲亞特500C

廣汽三菱

歐藍德、全新勁炫ASX、新帕傑羅 勁暢、2016帕傑羅、

廣汽吉奧及商用車和摩托車業務對廣汽集團整體佔比較小，就不一一羅列。

銷量分類

廣汽自主

傳祺，全年銷量為37.2萬輛，GS4銷量占傳祺系列總銷量的90%，2016年全年銷量32.69萬輛，2017年1月份單月銷量3.4萬量，11月新推出的7座GS8，12月份銷量6000輛，2017年1月份銷量為9418輛，性價比超高，預計2017年平均每月銷量可在萬輛以上。

廣汽傳祺將在2017年推出9款新車，2017年目標是實現50萬輛的銷售目標，2020年實現超80萬自主品牌產銷規模。第二代生產線2016年下半年建成投產，將會緩解產能壓力，經銷渠道方面，廣汽傳祺2016年終端4S店達到121家，經銷商網路總數量超過410家。

點評：傳祺GS4在2016年的業績非常好，2015年4月上市至今已經銷售超45萬輛，在自主品牌SUV領域名列前茅，公司第二代生產線2016年下半年建成，將會緩解產能壓力，另外公司新推出的GS8看點很大，主打配置售價達到20萬元區間，且上市後第2個月銷量即突破6500輛，上市三月銷量9418輛，成功打破了壓在自主品牌產品20萬上方的價格天花板，現在已經成為了傳祺在中級車的中流砥柱，對合資品牌形成了強有力的衝擊。

廣汽本田

廣汽本田去年全年銷售(發車)(含Acura進口車)641025輛,同比增長10.5%,終端銷售(含Acura進口車)660145輛,同比增長9.6%,銷售(發車)和終端銷售雙雙創造了廣汽本田歷年以來的新高度。

走量上面，本田新雅閣目前依然是日系中高級轎車銷量冠軍，SUV的繽智全年月銷量均破萬輛，飛度在小型車上面的銷量也是一枝獨秀。 對於2017年，廣汽本田將銷量目標設為69萬輛，這意味著明年漲幅維持在9%左右。

此外,廣汽本田旗下Acura(謳歌)品牌的表現可圈可點,2016年全年銷量(發車)9062台,同比增長120%,成為增長最快的豪華品牌之一。

廣汽豐田

2016年廣汽豐田全年累計銷售437281輛,同比增長6.9%,超額完成銷量目標。而在廣豐的眾多車型中,雷凌與致炫組成的「雙子星」組合在去年整體銷量中的佔比超50%。2017年,廣汽豐田銷量目標為435000台,略為保守。

目前廣汽豐田走量的車型主要有漢蘭達、凱美瑞、雷凌和致炫等，雖然在各自細分市場中「聲名顯赫」，但走量有限。而雙擎車型也多為「雨點大，雷聲小「，貢獻不足。隨著廣汽豐田第三生產線建成投產，以及小型SUV CH-R的上市，目前這種不溫不火的情況可能有所轉變。

廣汽菲克

相比廣汽本田和廣汽豐田，剛成立一年多的廣汽菲克可謂「來得晚，幹得猛」，一年之內推出了自由光、自由俠和指南者三款Jeep，銷量累計為146，439輛，同比增長為270.84%。不過目前除自由光月銷過萬，成為「銷量擔當」外，6月份上市的自由俠至今沒有打開銷路，維持在月銷3000~4000輛的水平；而剛上市的指南者情況有待以後觀察，我個人比較看好這款小切諾基，認為會大賣。

廣汽菲克將會在2016年—2020年推出10款新車，廣菲克2017年目標銷量25萬台左右，JEEP是廣汽菲克現階段最重要的品牌，2017年，Jeep將投產一款專為中國設計的7座SUV車型，競爭對手為7座SUV標杆豐田漢蘭達。

廣汽三菱

2016幾乎經過了一個U形轉彎，上半年低迷，後半年隨著歐藍德國產上市而有所好轉，12月銷量同比增長了29.93%，全年55888輛基本與2015年持平。隨著「五年十款產品」計劃的推出，之前的慢節奏將得到調整。

看點

看點的話，廣汽在自主品牌傳祺，廣汽傳祺，2006年廣汽自主事業部起步，2010年推出第一款車，2013年廣汽傳祺開始盈利，起步時不算順利，2011年—2012年增長較慢，主要是品牌初創期，傳祺部分產品的銷售策略是犧牲利潤換市場，爭取更多消費者選擇傳祺。

2013年開始，廣汽傳祺的銷量持續增長，盈利能力越來越強，對集團整體收益的支撐作用越來越明顯。

　2013年，廣汽傳祺的銷量為10.9萬輛，在集團銷量中佔比10.85%；2014年，廣汽傳祺銷量為13.47萬輛，在集團銷量中佔比11.5%；2015年，廣汽傳祺銷量為19.51萬輛，在集團銷量中佔比15%；2016年，廣汽傳祺銷量為37.2萬輛，在集團銷量中佔比22.5%。隨著自主品牌銷量佔比的逐漸提升，廣汽集團的盈利能力也持續增強，僅2016年前三季度的集團盈利，就達到了2013年全年的三倍。

廣汽集團「十三五」規劃

廣汽集團提出了未來五年的總體發展戰略——「1513」戰略，即在秉承「內部協同創新、外部開放合作」的發展原則基礎上，完成1個目標、夯實5大板塊、突出1個重點、實現3大突破，全方位提升核心競爭力，實現可持續發展。

「1」個目標：力爭十三五期末完成汽車產銷量達240萬輛，年複合增長率約12%，營業收入超4000億元 ①，利稅總額超500億元，成為先進的汽車集團。

「5」大板塊：做強做實研發、整車、零部件、商貿服務和金融服務等五大板塊；

「1」個重點：舉全集團之力發展自主品牌，實現自主品牌事業的跨越式發展；

「3」大突破：全面實現電動化、國際化、網聯化三個方面的重大突破；

未來5年，廣汽集團將圍繞著互聯網生態圈項目，發布「3+e」戰略。廣汽集團互聯網生態圈項目項目首期投資14億，3年合計增資38.5億元，該項目落地實施後將全力推進整車電商、車生活、車聯網3大業務平台及互聯網創投平台，實現汽車與互聯網的跨界融合。

盈利方面，公司預計2016年全年凈利潤約為55億—65.7億，分板塊的話我個人估計廣汽傳祺自主這塊的盈利能力今年會排在集團第一位，後期的主要看點也就是自主這塊，然後就是本田及豐田的那幾款車組成的現金奶牛，廣汽菲克2016年成功扭虧為盈，預計2017年隨著指南者的大賣，將會貢獻近4億的盈利。

盈利預測方面，隨著廣汽傳祺自主的佔比進一步提升，公司凈利率會進一步提升，但公司主要成本（鋼鐵、鋁型材）相比於2016年也有非常大幅度的提升，所以這裡不再考慮毛利率或者凈利率提升的事情，但要考慮到GS8的成功會帶動公司自主品牌的整體銷售單價，預計廣汽集團2016年—2018年盈利分別為62億、100億、130億。A股方面公司近期要做一個150億的增發，增發後公司總股本增至71.9147億股，總市值為1734億，增發後對應估值為19/2017年、14/2018年，A股整體估值偏高，另外A股有被控盤的嫌疑。港股方面目前總市值768億，約合人民幣691億，港幣市值對應未來兩年估值分別為8、6倍。人民幣市值對應估值為7倍、5倍。估值較低，建議

行業對比方面，擁有多產品矩陣的也就上汽集團和吉利汽車，上汽不用多說，最優秀的一家，沒有之一，即使汽車公司都要倒閉，他也是最後一家，缺點就是增速慢。吉利後起之秀，在2016年發力自主，推出多產品矩陣，成功在市場上面佔據一起之地，並計劃在2017年推出中級車品牌「凌克」，直接與合資車正面競爭。

上汽集團2016年盈利320億，總市值2966億，預計2017年—2018年凈利潤分別為366億、400億，對應2017年—2018年估值分別為8倍、7倍。

吉利汽車在2016年發力迎來的利潤暴增，吉利汽車2016年全年凈利潤超45億、預計2017年—2018年這兩年會隨著產能的不算釋放，凈利潤將會進入收穫期，2017年凈利潤將會達到80億。目前吉利汽車港股總市值912億，約合人民幣820億，對應2016年—2017年估值分別為16倍、10倍。整體估值為汽車行業最高，但對應年度增速也不算高，當紅炸子雞。

整個汽車產業鏈的投資邏輯比較簡單，產業升級及結構轉型，很早有通訊行業以及家電行業，近有手機（華為、藍綠大廠、小米）行業，都是自主品牌崛起，與合資車相比，在質量上、性價比上面同台競爭，目前國內自主品牌崛起，以吉利、上汽榮威、廣汽傳祺、長城為主，目前這四家在低端以及低端SUV上面已經取得勝利，但重點是要攻下中級車系列才能叫勝利，隨著長城汽車推出輕奢品牌「魏派」，吉利推「凌克」（LYNK & CO）以及廣汽傳祺的GS8,從現在這個時間段來看，應該都會成功的在中級SUV內佔有一席之地。

另外國內汽車行業發展趨勢，首先伴隨著國內自主品牌的崛起，必定會蠶食一些合資品牌，比如韓系車，現代、起亞這種，再然後就應該是豐田、本田，不過以目前國內的質量，還遠遠動不了日系車的乳酪。

再來講一下目前國內這些車企

豪華車：北汽（賓士）、華晨（寶馬）、上汽（凱迪拉克）

自主車：吉利、廣汽（傳祺）、長城、上汽（榮威、寶駿）

SUV的主要廠商：吉利、廣汽、長城、上汽

發現了么，每一個都有上汽。上汽自主品牌有：榮威、名爵、寶駿、合資品牌有：大眾、斯柯達、別克、雪佛蘭、凱迪拉克，通用五菱（神車五菱榮光）、申沃客車、依維柯。各種主流車組成的現金奶牛造就了目前無敵的狀態。

國內目前能看的汽車廠家就四家，上汽集團、吉利汽車、廣汽集團、長城汽車。還有兩個較大的集團但是沒上市，就是一汽集團和二汽集團，分別是一汽大眾和一汽奧迪、二汽主要是東風、日產，一汽和二汽集團這兩個有可能會合併，然後最後會注入到A股上市公司的一汽轎車裡面去，然後把一汽夏利吸收合併掉，就是時間問題，王亞偉堅守了這麼多年，最後也沒等到合併就退出了。

還有一家可以看的是福田汽車，旗下有寶沃汽車，福田汽車之前收購的一家德國老牌汽車，曾經一度是德國第三大汽車商。2016年4月份推出車型：寶沃5、寶沃6、寶沃7，2016年全年寶沃系類賣了近4萬台。目前產能在爬坡中，預計2017年全年會銷售近16萬輛，加上本身的重卡也在反轉，所以未來兩年的業績會逐步轉好。

最後產業鏈條就是汽車配件

縱觀海外汽車產業發展歷史，不管是歐系、美系、日系還是韓系車企，在崛起的過程中都會培養自己固定的零部件供應商，因此誕生了博世、大陸、電裝、德爾福、摩比斯等全球零部件巨頭，自主品牌崛起的當下，他們也會培養一批優質的零部件供應商，自主車企和自主零部件攜手從無到有，從劣到優的發展會形成更新升級。

國內目前最大的汽車配件廠為華域汽車，2016年能賺54多億，目前總市值518多億，估值約為9倍

增速較快的是拓普集團，國內主要客戶有上汽通用，吉利，長安福特，上汽通用五菱，一汽大眾，上海汽車，北京賓士，華晨集團，福田汽車等整車廠，2016年增長速度為50%—60%，主要受益於吉利及上汽的快速增長。

福耀玻璃，不管怎麼樣，都會收益的一家公司

次之，萬豐奧威以及豪邁科技，汽車輪轂，同樣受益於行業景氣度上升。
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