Chipotle: 中毒一年後，可以買了嗎？
說起美國的快餐連鎖，Chipotle，可以說是在美國家喻戶曉，就連奧巴馬也時常光顧。
如果你在2008年金融危機之後投資Chipotle,你的收益最高的時候大概有700%以上（下圖白線為股價），而如果你投資的是麥當勞（下圖綠線）或者是肯德基的母公司（下圖紫線），你的收益大概為100%-200%。
而在2015年10月，因為食客的中毒，導致了Chipotle的『滑鐵盧』。
這次中毒事件，導致幾十名食客住院，而Chipotle也被迫暫時關店接受衛生檢查。其股價也從最高的750美金，最低跌至359元，跌幅達53%。
這場中毒危機也將近過去一年的時間，而最近，對沖基金大佬，Bill Ackman盯上了Chipotle，斥資10億美金買入280萬股，成為其第一大股東（平均成本在397左右一股），並且與公司簽訂保密協議，同時在積極更換董事會。
那作為普通投資者，是否也能跟著大佬的腳步，投資這家企業呢？
我想，關於是否Chipotle值得投資，大概有三個方面值思考：
第一個是Chipotle能否渡過這個食物中毒的難關呢？
第二個是Chipotle未來的增長在哪裡？
第三個是目前的估值怎麼樣，是否有安全邊際？
我們首先看看Chipotle過去15年的運營數據：
在過去的15年里，Chipotle擁有年化20%以上的增速，其毛利率維持在65%-69%的區間，凈利率約為10%。
Chipotle的增長一部分是來自於其店鋪擴展，另一部分是來源單店的收入增長。對於Chipotle的店鋪，目前絕大部分是在美國本土市場（約佔98%）。經過這十幾年的擴張，從05年的不足500家店增長到目前的2000多家。
同時，其每家店的年營業額也是逐年上漲，從05年的130萬美金增長到現在約為230萬美金。
（數據來源：三錢數據實驗室）
為什麼Chipotle能夠有這樣的增長呢？我想最主要的來源其創新的理念。Chipotle主要經營的是墨西哥菜，第一家餐館是在1993年開張的，其理念是：
show that food served fast didnt have to be a 「fast-food」 experienc
意思是用好食材，傳統的烹飪方法以及別具一格的裝修理念去做快餐。
其食材都號稱是有機的，並且這些動物都是過著開心的生活，Chipotle稱之為Food with integrity。
其烹飪方法也是傳統的墨西哥菜的方式，出品的墨西哥菜讓人吃著感覺既健康（不油膩，新鮮蔬菜)，口味也好吃。
而墨西哥菜連鎖整個品類的崛起，其實是Taco Bell這家連鎖店。Taco Bell是1950年代就在美國開始經營墨西哥菜（其創始人也是看到當時的一家墨西哥菜天天排起長龍，便萌生此想法），但是我們對照下他的裝修與食物，我們就可以清楚的看到Chipotle所帶來的墨西哥菜的消費升級。
那麼對於第一個問題，Chipotle中毒事件之後，我們看到其Chipotle業績有短暫的下滑（2016年前三個季度，收入為28億，同比下滑20%），這樣的趨勢會持續多久？Chipotle能否渡過這個事物中毒的難關呢？
我想答案是大概率能夠渡過（確認度是90%以上）。第一個原因就是在我看來，Chipotle已經花了十幾年時間佔領了消費者心目中的升級裡面的墨西哥快餐的這一個空缺。這一個位置的佔領，是需要十分長的時間，而現在一旦被Chipotle佔領，其他品牌是比較難撼動的。
目前類似Chipotle這樣的『消費升級』的快餐里，和Chipotle競爭的還有Qdoba Restaurant Corporation（墨西哥菜），Rubios Coastal Grill（墨西哥菜）以及我個人挺喜歡吃的Shak Shack（美式漢堡）等，但這些企業無論從規模上還是品牌影響力來看（其他墨西哥連鎖菜都沒有上市），還和Chipotle都還有一定差距。
另外一個原因就是我們看到Chipotle的事物中毒之後的同比降幅是在逐漸放緩的。從2016 Q1的收入同比下降23%已經收窄到2016 Q3的同比下降14%，當然這一方面也是由於公司的促銷力度的加強，但我想更重要的是一旦建立連接後，消費者會隨著時間逐漸忘記中毒事件（就跟白酒的塑化劑一樣）。
（數據來源：三錢數據實驗室）
對於第二個問題，Chipotle未來的增長在哪裡，我想大概可以看兩個市場，第一個是美國本土市場還有多大，另一個是國際市場有多大（比如中國）。
對於美國本土市場有多大，我們可以看下Taco Bells以及麥當勞在美國本土的開店數。截止2015年年末，麥當勞在全美國有14259家店，Taco Bell在全美有5600家店。從這一點來看，Chipotle在美國的增長空間還可以有1倍以上。
在全世界來看，麥當勞共有36525家店，而Taco Bells有6400家店。我們知道，麥當勞是基本上全世界都有，但作為墨西哥為主打的Chipotle也能開到全世界嗎？
我想至少在中國，Chipotle是缺少群眾基礎的，因為很簡單，我們可以看看我們的周圍有多少墨西哥菜。這一點，我們從Taco Bells的國際化也能看出。已經發展了近60年的Taco Bells，在海外僅僅也只有約800家店，占其12.5%。
所以我想Chipotle在海外的增長，如果是主打墨西哥菜，將是十分有限。可喜的是，我想Chipotle也意識到了這一點，所以其在亞洲也用了一個新的品牌，叫ShopHouse，主打亞洲美食，但目前還沒有很大起色。
另外一點就是Chipotle的單店收入的增長，還有沒有空間。這一點，我們可以對比麥當勞以及Taco Bells。目前來看，麥當勞自營店的年收入在250萬美金，而Taco Bells自營店的年收入在170萬美金，Chipotle目前約為220萬美金的年收入增長空間並沒有十分的大。
（數據來源：三錢數據實驗室）
特別再值得一提的是，Chipotle目前所有的店（2010家店）都是自營，並沒有加盟。而我們看到，麥當勞和Taco bells大部分的店都是加盟店，其加盟店佔比分別為82%和86%。
其實Chipotle目前的商業模式，如果進行加盟，從商業的角度可能是一個非常大的機會，我想也是Bill Ackman可能會改變的一點。這一點，可以參照2013年3G資本和巴菲特買下Burger King之後，開展的加盟業務，讓Burger King在短短三年間，開出了將近8000家加盟店。
最後的一個問題便是目前的估值怎麼樣，是否有安全邊際。目前，Chipotle的市值為110億美金。彭博預測2017年收入為46億，利潤為2.67億，對應2017年預測的PS為2.4，PE為45.8倍。
估值我從兩個維度，簡單的分析下。第一個是行業對比，這裡，由於利潤變化幅度加大（因為公司的促銷策略），我用PS來做測算。如果我們看目前整個餐飲行業平均的PS在3.3倍（從歷史來看，整個餐飲行業的估值在歷史最貴的時候，也對應整個美股市場），而Chipotle的PS為2.4，低於市場平均。
（數據來源：三錢數據實驗室）
如果我們從相對增長來看的估值（PS/Growth），Chipotle是上圖這幾家公司中估值最有吸引力的。
第二個維度是Chipotle的歷史估值。
（數據來源：三錢數據實驗室）
我們看到，在過去十年中，Chipotle的平均PS為3.38，目前的估值是低於其平均估值（當然，之前Chipotle的增速會更快）。在最極端的情況，2008年經濟危機時，Chipotle的股價最低位38.69，對應其市值為11.2億，PS對應為1倍。
綜合的來看，短期來看，Chipotle目前的估值是低於市場的，如果市場沒有劇烈波動，Chipotle回歸到市場估值的平均值或是其自身的歷史估值均值，向上的空間約為30%。對於向下空間，我想如果取08,09年的估值平均數，PS約為1.63，這麼來折算約為40%。
長遠的看，如果Chipotle能夠有力的擴展，做到與Taco Bell相同的規模，其收入應該能做到100億左右，對應其正常市值為300億左右，空間為150%左右。
不知道你能否能夠接受一個短期賠率基本1:1，長期（3年-5年）可能有1.6倍空間的投資呢？我想了想，這是我能看到的最好的餐廳股的投資標的，但好像沒有油服股的賠率好（石油：三年內最好的投資板塊）。
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