美聯儲加息，對中國房價有何影響？

02-07

簡評：

從新華社連發六篇文章來評論美聯儲加息，可以看出這件事情對中國經濟的影響的確很大，官方傳媒用一種可以說焦急的態度，表達了以下觀點：美國應充分重視其貨幣政策對其他國家的溢出影響；美國的加息不會影響到中國的經濟表現。

怎麼看都覺得這兩個觀點自相矛盾啊！！！不過考慮到一個是英文寫給美國人看的，一個是中文寫給中國人看的，那麼也可以理解了。

另一方面的重頭戲，是本周經濟工作會議的召開，這次會議有好幾個議題，都是值得說道的有幾點。

一個是貨幣政策，「貨幣政策穩健中性」，其實就是從緊，中國很多年都不直白的用貨幣政策從緊的說法了，大概只有積極，從寬，穩健，穩健中性。這個穩健中性你可以理解為從緊。

其實想不緊也不行，這是被動從緊。

另一個就是對房地產的政策，房子是用來住的，防止房產價格大起大落，去庫存和城鎮化相結合，這一段話明顯是針對近兩年一線房產價格的暴漲。「根據人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體責任，房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應」，這一段非常重要，關鍵看能不能落實。我之前在《房市密碼——如何看待中國這二十年來房地產暴漲的現象》這篇文章裡面提到過，一線房產價格暴漲，很大原因就是由於政府控盤了土地供應。而如果真的能夠「合理增加土地供應」，同時在金融政策和貨幣政策加以配合，一線城市的房價必然會下跌，關鍵看這個增加的土地供應有多少。

對於匯率的這一段也很有意思。「要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點」。合理均衡水平，看來中央對匯率下跌是有一個底線的，就是不知道這個底線畫在什麼地方。

我主要關心貨幣政策、財政政策、匯率、房地產這幾個方面，其他的就不說了。

下面是長文詳細的解釋。

一，從全球化的歷史談起：全球化1.0和2.0

要談經濟問題，就不能忘了政治問題。

要談美聯儲加息，就不能不談這次加息的前生後世，不能不談這次加息在更大周期中的意義。

我之前寫過一篇《舊神已死，新神將至，人類的歷史再次面對轉折》的文章，這篇文章知乎已經找不到了，網上可能還能搜到。在這篇文章裡面，我提出了一個大膽而重要的觀點：最近這幾十年，將是二十一世紀新秩序建立的重要轉折點。這個判斷的依據有兩點，一個是長周期經濟危機的來臨，一個是世界政治秩序的深刻變化。

從西方人開始地理大發現和殖民浪潮以來，我們已經經歷了兩波全球化和三波科技革命，其中第一波全球化是西方殖民浪潮，結果以大英帝國為首建立了世界殖民秩序，背後的推動力量是第一次工業革命，導致的結果是封建帝王的垮台和資本主義工業國的興起。這就是大英帝國的全球化1.0。最終由於新興國家爭奪殖民地和勢力範圍的兩次世界大戰，摧毀了全球化1.0的世界政治體系。

然後是第二次工業革命，英國由於種種原因在這次革命中落後了，導致了新興的工業國德國發動兩次世界大戰挑戰其秩序，雖然德國人失敗了，但是英國人的殖民秩序也被動搖了，最終歐洲失去了其世界中心的位置，美蘇這兩個出於「邊緣地區」的新興工業國各自成為世界一極。但是其實蘇聯人的經濟體量和底蘊，都遠遠不如美國；蘇東國家的整體經濟體量，也遠遠不如美國及其盟國。二戰後的世界主流，可以視為美國人主導的，聯合國為政治框架，以WTO，IMF，IBRD為經濟秩序框架的世界秩序。雖然有蘇聯這個二當家的屢次挑釁，但是最終隨著中國倒向美國，蘇聯解體，標誌著美國完全掌控世界秩序。這就是美國的全球化2.0，比英國人更高明的金融殖民。

其後，三個世界的格局徹底穩固了：第一世界的歐美依靠自己的科技優勢、文化優勢、軍事優勢和金融優勢，利用世界經濟體系和金融體系，壓榨和剝削其他國家；而中國則成為了世界加工廠，專門給第一世界提供低價產品，隱形的給歐美國家輸送經濟福利；廣大第三世界國家則是純粹的原料出產地、廉價勞動力來源和肉體出賣者（泰國、東歐、南歐）。

看上去，這個體系牢固而持久，美國的軍事具有壓倒性的優勢，第一世界的科技專利也是壁壘森嚴，其他國家即使有人才出現，也是稍微優秀點的就往歐美跑，越落後的國家越是如此。所以，當此之時，有日本的狗腿子經濟學家福山發表了著名了的文章《歷史的終結》，給他的美國爸爸吹捧，希望其江山永固，可以一世，二世，三世至於萬世，傳之無窮。

二，美國全球化2.0的痼疾

而然幻想終究是幻想，資本主義私有制內在的缺陷，導致這種制度根本不可能永遠穩固的發展。而且它發展的生產力越高，捲入全球化工業生產體系的人越多，其內在的痼疾也就越嚴重。

其緣由，我已經在《資本主義制度的數學原理》一文中詳細解釋過。在經濟全球化已經相當深入的今天，我們可以把全世界看做一個大的封閉經濟體系，在這個封閉體系內部，其內在矛盾隨著兩個不均衡而越來越尖銳，一個不均衡就是生產和消費的不均衡；第二個不均衡就是貧富差距的不均衡。兩者又是相關的，正是由於貧富差距過大，才導致想消費的窮人沒錢，有錢的富人更傾向於投資而不是消費，進一步導致了生產相對過剩。

2008年的金融危機就是一個體系，金融危機的根本原因，在《大空頭》裡面解釋的比較詳細。說白了就是金融體系通過種種金融魔法，把房子賣給根本買不起房的窮人。金融魔法的數學遊戲玩的再複雜，其本質也不過是負債二字。通過負債來擴大窮人的消費能力，這只是飲鴆止渴的手段，因為所有的負債，最終都是要還的，你不管採用什麼金融魔法，當現金流收入連利息都無法覆蓋的時候，信用違約必然會大規模發生，經濟危機必然會到來——這就是明斯基時刻。

美國人利用全球金融體系，剝削全世界供養自己。在這個過程中，並不是所有美國人都是受益的。按照上面說到的三級全球經濟體系，由於大量工業被轉移到東亞——中高端的到日本韓國，中低端的到中國越南，所以美國國內原有的第二產業是最慘的，尤其以五大湖地區的原工業化城市最嚴重，比如底特律和芝加哥，都是其中的典型。很多人認為是黑人毀了這些城市，其實不是的，最根本的還是由於經濟原因造成的。在第二產業衰落的同時，以金融業、互聯網、好萊塢為代表的第三產業，卻在這場經濟全球化之中，收益不菲。同時由於中國提供的大量廉價商品，美國底層的生活也有所改善。這種情況，已經埋下了2016年大選美國分裂的因子，而且隨著幾十年的發酵，到了最近幾年經濟越來越艱難的時候，這種不滿山呼海嘯一般爆發出來，最終推動了特朗普這個民粹主義政治家的上台。

看上去完美無缺的三級世界經濟體系，三級世界出賣一切資源包括肉體，二級世界出賣勞動力生產產品，一級世界利用科技和金融優勢來消費，但是在其中卻隱含著越來越大的問題。

中國自從加入WTO之後，年年入超，外匯儲備越來越多。美國人只顧消費，美國政府只顧打仗，財政赤字越來越高。歐洲一部分國家工作比較努力，經濟發展較快，還有一部分國家背靠歐盟躺著享受福利，統一的貨幣背後是不同意的財政狀況。

看上去，由資產證券化和金融創新導致的2008年金融危機只是一個偶然，但是這個偶然背後，是美國世界經濟體系循環無法維持的必然。隨著美國貧富差距的拉大，美國的消費能力必然會相對減弱；而隨著中國倒貼血汗的出口，中國的生產能力只會越來越強大。這個矛盾到達某個臨界點必然會爆發，爆發在美國房地產市場看上去是一個偶然，其實是一個必然。

某種程度來說，08年金融危機的提早引爆，對美國人是一件好事情。

三、08年金融危機後，中國的應對

08年以來，放了8年水，全球維持了8年的實際零利率，大水泛濫之下，掩蓋了無數的問題。然而混資本市場的人都知道，只有等到落潮了，你才知道誰沒穿底褲。問題是這次放水的時間太長太久，游得太嗨而把底褲拋之腦後的人，實在是太多太多。

當年08年的時候，中國的形勢可以說是很不錯的，雖然股市崩潰了，然而中國的股市不過是上面用來圈錢、處理不良資產和背黑鍋的工具，歷來地位不是很重要，A股崩盤到1664也是無傷大雅。然而這時候為了對抗進出口狂降（歐美金融危機造成的外需不足）的影響，為了保住GDP數字，中央搞出了四萬億——這種只顧眼前飲鴆止渴的措施埋了長期隱患。

中國犧牲了自己，拯救了世界經濟，在全世界人民的眼光中，變成了一個好人——才怪。

本來當時歐美遇到金融危機，是我們一個調整產業結構，修鍊內功的好機會，也是一個輸出資本的好機會，那時候要是搞了一帶一路和放開生育，中國的經濟前景要好的多得多。然而產業結構調整和升級，這都是很難乾的工作，但是炒地皮搞基建，這是一個很簡單、很出政績，又很能夠順帶賺錢的工作，結果官僚們選哪一樣，地球人都知道了。

實際上中國的股市，曾經為產業結構的調整，是作出了巨大貢獻的。炒股票的童鞋都知道，創業板和中小板的股票，後來從12年一直漲到了15年，中間湧現出了無數的牛股，這些公司才是產業結構調整和升級的方向和標杆，是中國本土市場湧現的佼佼者。與之對照的，是主板的指數，在四萬億的雞血打下去之後，牛了一年，就一蹶不振，在底部蕩漾到了2014年底——直到另一波降息降準的雞血打下之後，才見效。

然而創業板和中小板的體量太小了，這中間的牛股，也太多屬於TMT行業，光靠這些公司和一個行業，不足以承擔中國這個經濟大國的轉型重任。等到新一屆的領導上來，想利用股市搞經濟轉型，提出了互聯網+，一帶一路等等戰略，已經晚了。整個國家的經濟，吸了太久的房產鴉片，已經毒癮入骨，無可救藥。國家試圖利用股市搞經濟轉型，將間接融資變為直接融資，扶持新興產業和輸出資本的戰略嘗試，最終在槓桿牛崩盤的煙花之中，墮落為碎片。連之前牛了好幾年的創業板和中小板，也在國家牛市這個雞血打下去之後，創造了一個歷史上最高的估值——平均市盈率一百多倍——之後，如煙花一樣墮落消散。最終還是要靠國家隊接盤，化解了一場潛在的金融危機，拯救了很多差點被迫平倉的質押股東——不過最終看起來還是沒有拯救賈老闆。

用資本主義的根本痼疾來對照中國經濟，你就會發現，中國經濟的問題其實非常嚴重。不管是生產相對過剩，還是貧富差距，現代中國，都是特別厲害的。而造成這一原因的由來，很大程度就是由於地產經濟。詳細的解釋請參考我《房市密碼——如何看待中國這二十年來房地產暴漲的現象》這篇文章。文章很長，但是對照現實情況，你很容易看懂。主要闡述了中國的土地政策和貨幣政策是如何影響房地產爆炸式發展的，以及這種爆炸帶來的影響。

為什麼說房產經濟造成了更嚴重的問題？第一，房產價格相對工資和物價的暴漲，實際上大幅度拉開了貧富差距。大城市的人更有切身體會，有沒有買房，通常就是過去十年貧富拉開的鴻溝。第二，房產基本上都是貸款買的，也就是提前預知了買房者的現金流，削弱其潛在消費能力。第三，房地產和相關基建行業飛速增長，造成了相關產業鏈的嚴重生產過剩。第四，房價和租金過高，實際上是在用地租剝削其他行業，造成了一業興而百業衰的局面，極端例子就是香港。

所以，這幾年中國政府所說的調整產業結構，去庫存，擴大內需，都是針對上面我們說到的兩條不均衡：生產和消費的不均衡；貧富差距的不均衡，這兩條就是資本主義私有制的根本痼疾，而中國的房產經濟，大大強化了這兩個不均衡。

4. 美聯儲加息的緣由和影響

上面已經說過，經濟全球化的情況下，整個地球可以看作一個封閉的經濟體系，而美聯儲，可以看作地球的央行，其他的央行或多或少要以其馬首是瞻。

我們可以回顧過去幾十年美聯儲的加息周期，都會導致一些國家產生經濟危機，這種現象，其實已經表明了美國的全球化2.0體系，存在隱患。這個隱患就是經濟全球化和政治割裂之間的矛盾。換言之，經濟全球化了，資本和商品可以自由流動，但是政治沒有全球化，人口不能自由流動，貨幣也沒有統一。美國人當然知道這個缺陷和隱患，但是他們視而不見，因為他們認為這可以更加有助於他們剝削全世界來供養美國，所以他們連家門口的墨西哥都懶得管，放任墨西哥政府被毒販各種吊打。

由於這種經濟上的統一和政治上的割裂，美元是全球流通的貨幣，用於全球商品和金融的交換，但是各國內部又各有自己的貨幣，這就給了美聯儲這個世界央行剪羊毛的機會，所以美國人降息QE，則全球貨幣泛濫資產價格節節上漲；而美國人加息緊縮，則全球貨幣緊縮，各國如果這時候和美國經濟不同步，出於債務擴張期，可能就會被美國人的加息一把給扼死。

最近死得最難看的，就是97年東南亞金融危機，這和後來美國人的納斯達克泡沫破滅也有很大關係，感興趣自己查查。

從08年開始，美國人被迫放了8年水，全球央行也跟著放水，日本央行連出錢直接購買資產這種很不資本主義的事情都干出來了。表面上看，維持住了經濟增長的數字，但是實質上，使得資本配置社會資源的能力近乎喪失殆盡，大量資金進入了金融體系空轉，還有很多資金進入了殭屍企業續命。還有一點很重要的就是，放水的時間太長了，已經接近了下一次經濟周期的到來，要是再來一場經濟危機，已經放水放到零利率的美聯儲就沒轍了。為了給未來政策調整留下彈藥，美聯儲必須要加息，趁著美國經濟數據還行的時候，把利率快速的加上去。

本來這件事去年就要乾的，但是去年歐洲和中國的經濟太嚇人，又是股災又是債權危機，美國自己經濟也不穩，美聯儲怕搞出大新聞，所以加了一次又縮了。之後嘴上加息無數次，讓全球經濟體系已經充分預期和適應之後，美國人才敢趁著這個大好時機趕緊把利率加上去。所以我預測未來一段世界的加息速度會很快，美聯儲會趁著這個時間窗口把事情利索的辦了。

所以這次12月份的加息，全球大半人猜到了，沒猜到的是這次美聯儲非常鷹派，加息的速度超過一些人想像。從新華社的發言來看，估計是超出中國的想像的。

由於美國經濟這次也是弱復甦，所以加息的次數應該不會很多，很可能在2017年年內就加完了。但是雖然次數不多，可是這個影響卻會很大，因為放水的時間太長，沒穿底褲的人，實在是太多太多了。

歐洲的銀行，中國的房產，日本的股市，包括美國人自己的股市，一個個都是光著屁股說了若干年的股市，就等著看退潮的時候，誰的下體先露出來了。總之出來混，早晚是要還的，你之前把泡泡吹得多大，借的錢多少，到了加息的時候，都得還。

至於那些三級世界的國家，哎，這個時侯大流氓都自顧不暇，誰會去管他們的死活呢？我也沒心思一個個去研究他們國內的經濟情況，但是可以預先會垮掉幾個這是肯定的。

5.美聯儲加息的持續影響力——20170634繼續更新

眼看著美聯儲6月份再次加息，可是整個市場看上去好像是波瀾不驚，大家似乎對美聯儲的加息已經司空見慣了。用很多人的話來說，市場已經消化了這一次的加息。

那麼真的是這樣嗎？

我個人認為，並非如此。從歷史經驗和心理學知識來說，人類有兩個傾向很難避免：一個是高估了某件事情的短期衝擊；一個是低估了某件事情的長期影響。

表現在資本市場，就出現了一個現象，大家好像對某些標誌性的事情很感興趣，但是這件事情過去了之後，好像也就過去了。典型的比如美國加息，相當年美國人第一次要加息的時候，真真假假，全世界持續關注了一年多。但是真的加息了，好像也就這麼回事兒，大家貌似都已經「消化」了這次事件。類似的中國A股加入MSCI，闖關四次，每一次都是挺熱鬧的，但是如今真的闖關成功，好像也就是這麼回事，對A股市場的影響大概就是早上高開了幾個小時。

放眼歷史來看，也一樣如此，人們總是習慣於高估某個衝擊性事件的影響，但是對潛藏在地下持續醞釀的事件，缺乏體會。因為，後者的影響力需要長期的發酵才能表現出來，而前者則是驚心動魄奪人眼球。

所以，切不可低估美聯儲持續加息的影響力，尤其是這種連續加息帶來的影響長久而持續的時候。不要成為了溫水裡面被煮的那支青蛙，對周圍的事物失去判斷力。

我們知道，任何資產的定價，都必須要以無風險利率為基礎，而美聯儲的加息，加的就是這個無風險利率，具體來說就是聯邦基準利率。中國也有一個類似的利率，就是shibor，不過由於中國的利率沒有完全市場化，所以我們一般用一年期存款利率作為基準利率。但是Shibor依然是非常有指導意義的。

目前雖然中國央行並沒有調整一年期的存貸款利率，但是我們看shibor，就能看到，利率實際上已經上升了半年多了，尤其是3M shibor可謂是漲勢兇猛。而且還出現了倒掛的現象，1M和3M高於1Y shibor。而且目前前段時間央行放了個MLF之後，1M和3M穩住了，但同時2W Shibor卻開始急速上升了。

這代表什麼意思呢？代表雖然中國央行雖然沒有公開加息，一年期存貸款利率沒有變化，但實際上，市場利率已經再開始上升了。不僅如此，上升最快的，是2W~3M期間的市場利率。考慮到目前一年期的貸款利率為4.35，那麼可以說不僅是長短期限的shibor出現了倒掛，甚至shibor和存貸款利率（包括LPR）也產生了倒掛。換句話說，按照目前的貸款基準利率，銀行就會把從市場上面高價借來的錢，低價貸給客戶。這不是很荒唐嗎，這種情況下，銀行就成為了倒貼錢的聖人了。

顯然，這種荒唐的情況，是不可能持續的。所以前兩天傳來消息，說各大銀行紛紛調高了房貸（基本上是中國第一大頭貸款）的利率，就完全順理成章了。而且我們可以進一步推測，隨著美聯儲加息和縮表進程的逐步推進，最終shibor利率還會繼續走高，同時推動房貸利率繼續走高。不僅是shibor利率，LPR（銀行間市場一年期貸款基礎利率）也一樣會持續走高。

這個趨勢是市場本身的力量，央行硬挺著不調整存貸款基準利率，並沒有什麼卵用。因為中國目前的利率市場有點雙軌制的嫌疑，所以，就算央行不調整「官方價格」，那麼市場自然會搞出一個「黑市價格」，這也是中國影子銀行如此發達的一個重要原因——要知道蘇聯的黑市經濟也是大名鼎鼎的。

6.中國未來經濟前景的判斷

宏觀經濟調控，最蛋疼的一點，就是時滯效應。也就是說，你針對當下經濟數據的調控，沒準真正發生效果的時候，經濟狀況早就發生變化了。所以，宏觀調控必須要有前瞻性，要系統性，頭疼醫頭腳疼醫腳，只會把整個節奏搞得更亂——沒錯，在2015年和2016年，中國就是這樣搞調控的。

目前來看，中央顯然已經統一了思想和戰略，沒出現前兩年那種反覆打自己耳光的行為。第一步，各種最嚴厲的調控限購限貸限售措施，基本上凍結了房地產市場，也就是說，凍結了中國最大的金融炸彈。第二步，金融降槓桿，嚴監管。開始從清理金融市場的亂象，尤其是銀行的同業業務和表外業務，還有前段時間對券商委外業務和資管業務的清理，都是中央清理金融體系的一盤大棋。這一步，等於說是在拆彈——至少把炸彈從政府和金融機構身上拆走。

目前還只是金融系統的整頓和降槓桿，但是我們知道，這股趨勢遲早會傳遞到實業上面去。其實端倪已經出現了，樂視網的被迫引入投資和大幅裁員，可以說是一個明顯的徵兆。在前兩年雞犬升天的亂象之中，樂視網是標誌性的龍頭；那麼在現在大潮褪去的時候，樂視網也是第一個露出底褲的公司——後面類似的事情會越來越多。

而且，影響不僅局限於金融機構和企業，更大的影響在房地產行業。一般來說，房地產投資增速，比起房地產的銷售增速放緩，有6~7個月的時滯。房地產銷售從今年初開始下滑，隨著一二線城市的政策逐步嚴厲甚至嚴酷，地產商紛紛被注意力轉移到三四線市場，這樣就出現了前幾個月三四線城市的一波地產熱潮。但是，垃圾股的表演，是市場最後的狂歡，這個道理不僅股票市場適用，房地產市場一樣適用。目前房地產投資增速同比已經開始下降，按照1~5月份銷售增速斷崖式下滑的情況看，下半年的房地產投資增速很可能是斷崖式下滑。

那麼，有一個重要的問題就再一次被提出來了：GDP增速怎麼辦，經濟怎麼辦？要知道，中央想要調整經濟結構不是一天兩天的事情，但是前兩年的幾次努力和嘗試，最終都由於經濟下滑的壓力而中斷，那麼這一次的從房地產市場到金融市場的全面調控，結果又會如何呢？政府是咬牙堅持下去，不惜刮骨療毒，還是再一次的虎頭蛇尾，被迫轉向呢？

我們拭目以待。