信而富上市，衝擊趣店估值！｜清流研究

註：本文所指現金貸，主要指額度較低、頻次較高的借貸。

4月28日，信而富正式在紐交所上市，收盤時股價上漲6.7%，以此計算其市值大約為4億美元，按最新的人民幣和美元的中間價計算，市值大概為28億元人民幣。

現金貸是信而富的主要業務，信而富可以算第二家上市的中國互聯網金融概念股，前者是宜人貸。但信而富業務與宜人貸有所不同，清流傾向於認為：信而富的IPO將為中國的現金貸企業建立起估值參考標準。

手續費和利息差是現金貸業務主要收入來源，根據其披露的文件顯示，2016年，信而富貸款總量為10億美元左右，營業收入摺合成人民幣，大概在4.6億左右。

這裡我們先劃個簡單的等式：4.6億的收入，與近28億元的市值，單位都是人民幣。

最直接的是，信而富的市值，將為接下來正衝刺IPO的趣店等企業提供參照。

以趣店為例，兩家企業有很強的相似之處。首先趣店的業務構成中，也包含了大量的現金貸業務。自從趣店退出校園貸市場之後，來分期成為其主要的業務部分，來分期有較強的現金貸特質，並得到了螞蟻金服的支持，接入到了支付寶獲取流量支持。

但是清流分析，這一支持力度在未來可能會有所挑戰，來分期在支付寶中的入口位置受到了招聯等持牌機構的競爭，這些持牌機構已經接入支付寶APP中，並且在資金成本和牌照上有其優勢。另外，螞蟻金服本身在重慶有小貸公司，螞蟻金服以借唄形式發放的貸款中，大量是由這一主體進行發放。

趣店遭遇的這一市場壓力，信而富也遇到過。

2014-2016年，信而富的累計借款筆數分別為6.33萬筆、463.18萬筆和600.57萬筆。可以看得出，在2015年這一年，信而富的借款筆數出現了爆髮式增長，清流分析，這主要是由於2015年6月，信而富正式與騰訊合作手機QQ端借貸產品「現金貸」，用戶可以通過手機QQ借款。

騰訊對信而富有限度的支持，推動了信而富貸款量的極大爆發，但在進入2016年後，一些跡象顯示，騰訊對這一業務的支持力度減少。

信而富將自己的目標客戶定位於5億徵信白戶，也就是沒有徵信紀錄的人群。無獨有偶，趣店的介紹中，也是將自己用戶定位為5億非信用卡人群，以年輕的藍領和白領人群為主。

講了這麼多，清流想說明：雖然各有特色，但兩家公司在業務模式上有很大的趨同性。

因為趣店是非上市公司，所以對其最新的業務數據難以完全掌握，但去年10月底，上市公司國盛金控購買北京快樂時代 5%股權的公告，趣店的部分數據因此得以披露。快樂時代為趣店的運營公司。

公告顯示，本項5%股權評估價值為4.14億，以此推算，趣店在2016年10月的估值為83億元左右。這一估值，是信而富目前在公開市場獲得的估值的三倍左右。

有意思的是，本項交易還披露了趣店的部分財務數據，數據顯示，截至2016年7月，趣店營業收入為4.78億，如果平推至全年，其能夠獲得營業收入約8.2億左右。這一數值是信而富的同期收入的1.8倍左右。

也就是說，趣店收入可能是信而富的1.8倍，但估值是信而富市值的3倍。趣店的估值是非公開市場上取得的估值，而信而富的市值是公開市場給出的估值。

以市值除以收入，目前信而富這一比率為5.8，而趣店為10.1。信而富的市值，可能會對即將IPO的趣店市值形成一定衝擊。

誠然，兩方信貸產品設計與壞賬率有其差異、對運營成本的控制有所不同、股東的支持力度有其差異性、趣店真實的全年收入規模只是推演數字，但兩者的市值，也將為後續計劃IPO、融資的非持牌企業，提供一定的參考。

需要說明的是，信而富目前處於虧損階段，而趣店屬於盈利狀況。但對於這兩家企業來說，短期的盈利並不具有太大的指示意義，信而富創始人在上市現場表示：「如果我們如果第一季度一個客戶都不獲取，我們可以獲得大概400萬筆貸款，我們顯然是掙錢的。如果股東讓我們掙錢，我們只要停止獲取新客戶，馬上就可以賺錢。」