滬上十二少：波動率、風險率與系統交易 | 交易者說

本文是2015年6月大智慧阿思達克通訊社對滬上十二少的專訪文章，這篇採訪的含金量很高，對於交易的我們而言會有很多點撥！

大智慧阿思達克通訊社6月12日訊，在期貨投資中，收益率和波動率貌似是一對「冤家」。由於大多數交易者都很難平衡波動率和收益率之間的關係，以致於波動率和收益率是正相關關係就成為了市場共識，似乎收益率高必定是波動率大，波動率小必定是收益率低。那麼，這是全部的真相嗎？

近日，大智慧通訊社專訪了著名期貨投資人、晟晟投資董事長，她就波動率和收益率之間的「愛恨情仇」做了詳細解答。

大智慧通訊社：作為專業投顧，您怎麼看待波動率和收益率？

李詠澤：從投資的角度來講，收益率是交易的結果，波動率是交易的過程。首先，結果肯定是非常重要，因為投資是為了獲得利潤。儘可能讓利潤最大化，這是每一個投資者都夢想的結果。如果唯結果論，似乎過程並不重要。但是，只要投資就是有風險的，這也就意味著要實現那個夢想是有條件的，條件就是「必須在承擔風險的前提」下，那麼，過程就開始變得重要了。如果你一定要問哪一個更重要，答案必定是因人而異。不同風格的投資者對這個問題會有不同的認識和理解。

針對我自己而言，由於是專業投顧，波動率更加重要，因為許多客戶對期貨投資的本質理解不深，所以我更多需要考慮的是波動率大將會面臨資金贖回的風險。在大部分的時候，大部分的投資者的操作現實的確就是如此。

大智慧通訊社：怎樣才能有效的降低波動率呢？

李詠澤：單獨就波動率而言，要想達到波動率低，方法還是有很多的。我常常採用的就是多品種交易策略。投資標的的眾多，在很大程度上實現了對沖的效果，然而，對衝風險的同時其實也對衝掉了利潤，這是事物的正反兩面。所以，我的交易策略從來不是為對沖而設計的，我在每一個投資標的上的頭寸單獨拿出來都是一個標準的投機頭寸，也就是說，我不是為了對沖而去制定策略的，那麼，結果就是，我可以在交易的過程中對衝波動的風險，但最終收益卻是按照單一品種的結果來實現的。

假設一下，我在一段時間內做了十個品種，即便一個品種上投入的資金只有總資金的5%，那麼50%的持倉頭寸應該算重倉了，又假設十個品種的方向我都做對了，雖然這種情況現實極少出現，那麼就意味著50%的重倉頭寸做對方向的結果必定是大幅度的利潤了，因為是多品種，每個品種即便方向做對了，但過程卻總是有漲有跌，每一天的不同品種之間的漲跌互現，必定會抵消掉單一品種的大漲大跌帶來的資金曲線波動，這種方法從資金曲線的走勢上就會看到波動小，但最終一直在穩步上漲。波動小就是因為多品種的緣故從而平衡了每一天的波動率，收益大是因為在大多數標的都方向正確的時候形成了合力，表現出了類似於單一品種重倉而帶來的交易結果。

多品種是技術分析派交易員經常採用的平衡波動率的方法。在2014年的資金曲線上，11月之前表現出的穩健上漲就是採用這種方式。那時，大宗商品處在空頭通道中，多品種的做空共振使得資金曲線最終上揚，但由於品種多，每天這個跌了那個漲了，反而平衡了資金曲線的波動。

大智慧通訊社：很多多品種交易員，為了保證低波動率選擇輕倉，這個您怎麼看呢？

李詠澤：多品種不一定就是輕倉。我說的每個品種投入5%資金頭寸只是一種假設，實際的操作肯定不會是這樣。初始試單的資金可以控制在一個固定值，但隨著行情的展開，逐漸會在資金管理上開始有側重。做的不對的品種會被止損掉，做對的則會開始加倉，然後經常還有新的標的被加進來，這種操作模式是對交易員資金管理水平的絕對考驗。

期貨是T+0的交易，前一秒進場，後一秒就可以平倉，不管多重的倉，一秒鐘之內也不至於發生太大的虧損（除非極端情況）。由此可見，重倉其實不可怕，可怕的是做不對，最可怕的是屢屢做不對。這個邏輯如果沒有問題的話，推導出來的結果就是重倉只能在做對的時候才用。

隨著市場標的越來越多，多品種交易策略對交易員盯盤的考驗將越來越大，精力明顯會跟不上。另外，當市場大部分的品種都沒有真正的趨勢行情的時候，多品種策略就會陷入多止損的惡劣境地，很簡單的邏輯就是，多品種只能依靠趨勢系統才能賺到錢，但如果市場上大部分品種都沒有趨勢，資金曲線無論如何也不可能上漲。

大智慧通訊社：怎樣才能保證低波動率的情況下，獲得高收益呢？

李詠澤：資金管理和風險控制其實是在沒有行情的時候發生作用。市場有行情的時候，傻瓜都能賺錢，只有在市場沒行情的時候，資金管理和風險控制策略才能保證資金曲線不發生大幅度的下滑。減少操作次數，縮減頭寸規模，收窄止損幅度，盡一切可能確保資金曲線的下跌更加的緩慢。

獲得較高收益率並不是完全靠交易員的水平高就能達到的，還要市場行情足夠大。當市場出現了比較大的趨勢行情的時候，頭寸管理就顯得越發重要。如果不考慮波動率的話，死拿到底是一種最簡單的操作模式，但如果你要考慮波動率不能太大，就只能通過加減倉來調節。通常情況下，資金管理和風險控制做的特別好的，意味著無法重倉，無法重倉，意味著無法高收益。但，其實這兩者之間是可以平衡的。

很多投資者都習慣做資金曲線圖，但很少有人會做資金管理圖。用資金管理圖表和資金曲線圖表進行參照對比，我總是能看出利潤來自於哪裡？虧損是因為什麼？按部就班地一味輕倉的確是很難獲得較高的收益，即便某個品種出現超級行情，所以，資金管理的靈活性是針對行情的大小級別來的。通過資金管理圖表可以確定並且跟蹤市場行情的起伏。在機會把握比較好的基礎上，倉位可以適當加大，但同時又要控制在風險制度允許的範圍之內。倉位輕並不能說明交易的結果是虧小錢，倉位大也不能推導出交易的結果就一定是虧大錢，因為倉位輕但如果死活不止損，那麼也有可能虧大錢，倉位重如果快速止損，虧的錢也不會很大。資金管理並非就是頭寸的大小，還必須包括對行情級別的預測，進場時機對錯的概率測算。

大智慧通訊社：看過您的收益率曲線，波動率很小，但收益是節節上升的。對於您自己而言，您是怎麼樣平衡兩者的關係的呢？

李詠澤：波動率和收益率之間要想達到一個好的平衡，必須要將資金管理、風險控制、圖形識別及機會把握這四個方面相結合。比如，不管市場有無機會，你都在做交易，那麼，即使你的倉位很輕，但止損次數太多，資金曲線要穩住不下滑也是很難的。也就是說，如果操作信號不具備概率優勢，即使你倉位很輕，也一樣是控制不住資金曲線的穩定下跌。許多時候，我對資金曲線的分析會比對行情的分析還要花時間，我很不願意看到資金曲線下跌，但下跌又是不可避免要發生的，所以我的辦法就是如果我無法從操作上控制住資金曲線的下滑，那麼我就不操作，一旦我停止操作，資金曲線自然就不下跌了，而是橫向走平。

從資金曲線的圖表上，就能判段其交易系統是否穩定？是否有賺錢的能力？一個資金曲線圖如果是N字形的上漲，就是我們平時說的震蕩上漲，可以表明這個人的操作是有著獲利能力的，之所以N字形，無非是對盈利結果的慾望很高導致資金管理不是很嚴苛，但這並不是問題，如果不是管理別人的資金，這種資金曲線圖表是值得肯定的。但如果資金曲線是N字形的震蕩，短期內大漲，一會兒又大跌，屢屢創不出新高，表現出來的就是寬幅震蕩，那說明他的操作系統是沒有章法的，資金曲線的上漲不過是賭對了某一段行情而已，因為無法複製自己盈利的交易，所以資金曲線表現為上下亂震蕩。資金曲線其實是交易者交易風格的體現。對圖形的識別能力和對市場的預判能力要強過大部分人，資金管理水平和風險控制能力要高於大部分人，才有可能平衡波動率和收益率之間的關係。

大智慧通訊社：您認為，什麼才是獲得高利潤的關鍵呢？

李詠澤：對職業交易者來講，如果沒有操作優勢，再好的資金管理也不過是建立在沙堆上的別墅而已，沒有堅實的獲利能力，無論風險控制的多麼好，資金管理的多麼嚴苛，依然不能從這個市場拿走任何利潤。所以說，對市場行情的研判、交易機會的識別及把握、行情方向的判斷成為了獲取利潤的重要基礎，而良好的資金管理和風險控制是讓整個交易的過程變得更加輕鬆更加容易掌控。

圖形不僅能反映出交易者的收益率，還可以反映出他的交易系統。經常能看到某個人的賬戶曲線短期內突然上漲，凈值從1突然就漲到2，甚至3、4、5的都有，但隨後凈值曲線開始下降，此時的下降在操作層面是合理的，也是必然的，無論用哪一種方式進行操作，凈值都有可能出現下降，但下降之後，凈值曲線必須再次上漲並且創出新高才能說明系統的良好，但很多人的凈值在下降之後就一直無法創出新高，甚至還創出新低。

大智慧通訊社：我們也發現的在2015年的4月底到5月這段時間，您的回撤較大，這個是什麼原因呢？

李詠澤：這是我交易風格的轉換而造成的。今年我因為和路易達孚（中國）董事長陳濤（辰韜資產）開始嘗試進行「技術面與基本面」結合的操作模式。陳總是基本面研究的專家，他不但自身對於農產品的研究非常專業，在帶領和培養研究員方面也是非常出色。我們的合作或許能開創一種新的交易模式，所以今年我在操作風格上有所改變，在很大程度上放棄了曾經的一些操作策略，嘗試用新的策略來進行交易。

這個策略最重要的改變在於當資金曲線大幅離開成本線之後，風險控制策略中關於利潤回吐的幅度放大了許多，目的是為了保證在確定性的趨勢品種上獲得更高的收益。可見，資金曲線的改變是由於操作風格的改變造成的，如果要達到波動率和收益率之間正相關性的完美結合，操作風格和資金管理策略必須相得益彰。

大智慧通訊社：針對交易這塊兒，您對大家有什麼建議么？

李詠澤：作為投資者，誰都想獲得高收益，但必須要謹記一點：要獲得的是有條件下的高收益，那就是在能有效控制風險的前提下，拋開這個前提，一切的高收益都是賭來的，最終都還會還給市場的。

本文轉自滬上十二少微信