有數據才有態度 | 麥策（浮動篇）

文 | 麥策股權研究員 朱勵

在《有數據才有態度|麥策（固收篇）》一文，我們介紹了麥策資料庫的架構，並針對固定收益產品進行了一些分析。在本文中，我們將討論浮動收益產品。

麥策建立資料庫的初心是向財富行業從業者提供產品分析、趨勢判斷的工具。私募理財產品由於其相對不公開性，數據獲得存在一定的困難。麥策希望用自己的專業和資源，試著建立一個完整的產品資料庫。從去年12月到今年6月初，作為一個嘗試，麥策收集的產品數據雖然不夠全面，但還是比較具有代表性的。因此，麥策希望用這6個月里收集到的新發行產品數據，為大家簡要梳理下浮動收益產品市場。

一、資管計劃與契約型基金為主流，信託謀求轉型

從各產品類型的數量來看，契約型基金與資管計劃的佔比較高，分別為40%和32%。這一方面說明私募基金公司與券商或公募資管是發行浮動收益產品的主力 軍，同時處於產品銷售和防穿刺的考慮，即使底層資產以有限合夥的形式，在產品端，以契約型基金或者資管計劃，將更為合適。以信託計劃形式發行的產品佔到了22%，說明信託公司在謀求轉型之路上瞄準了浮動收益產品。這印證了我們觀察到的現象。由於傳統基建與房地產項目逐漸萎縮，信託公司開始發行定增、併購、新三板等浮動收益產品，以此來實現轉型（見麥策文章《且看信託轉型之路》，http://www.imaice.com/article/141）。 圖1：不同產品類型佔比

二、結構化產品占浮動收益產品總數的四分之一

浮動收益產品由於其風險收益特性，產品方處於容易銷售的考慮，採取一些結構化的安排，將產品分為優先順序、進取級和劣後級（每種產品可能不同的分類方式，但風險屬性大致類似），根據客戶的不同風險偏好，銷售不同級別的產品。從數量佔比來看，結構化產品佔比達到了四分之一，說明確有一部分產品採取了這種方式，但並不是市場主流。圖2：結構化產品占所有浮動收益產品比例

三、浮動收益產品投資領域重點與熱點突出

我們根據浮動收益產品的投資領域，將其分成八類，分別為FOF、一級市場股權投資、單一股權項目、新三板、定向增發、二級市場證券投資、海外市場和其他。各分類的數量佔比見下圖。圖3：不同投資領域佔比

從圖中的數據我們可以看到，投資非上市企業股權的基金數量佔比超過三分之一（一級市場股權投資加上單一股權項目），說明在私募市場中，非上市公司股權佔據了相當重要的地位。二級市場與定增市場是另外兩個比較重要的領域，分別佔比22%和14%。這三個部分相加，囊括了市面上四分之三的產品。而像新三板、FOF和海外市場，所佔份額均未超過5%。不過，這些領域未來可能也會有亮點出現。新三板分層，人們對海外市場的逐漸重視，這些都有可能成為相應的催化劑。浮動收益產品存在一個有趣的現象，就是市場很容易出現熱點，也就是當一個領域容易賺錢或者亮點突出，相關方面的產品發行量就會很大。通過對麥策資料庫浮動產品的統計，我們可以很清楚得看到這些熱點。而之所以會出現這樣的現象，很可能是因為產品發行方處於銷售的考慮，根據熱點來選擇產品類型。下面我們將對這些熱點來進行討論。

1.併購基金成為一級市場重要組成部分

由於宏觀經濟背景和國家鼓勵兼并重組等原因，併購基金逐漸成為了市場當中的一個熱點。這些併購基金一般會有一個核心的上市公司，這個上市公司將成為基金主要的退出渠道。由於退出渠道明確，產品看上去比較有確定性，就容易吸引到投資者。在圖中我們還將兩個熱點列了進去。在戰略新興板預期最高的時候，市場中也有一些機構推出了以戰略新興板為賣點的產品。這些產品以投資容易入選戰新板的企業為亮點。另外一個熱點是中概股回歸。由於中概股私有化需要大量資金，這也給了機構去對接擬回歸企業的機會。這些統計的是投資多個擬回歸企業的基金，還不包括單一的回歸項目。就中概股的體量而言，佔據了11%的份額，可以從中看出市場對於熱點的追逐。圖4：併購基金等佔一級市場投資產品比例

2.一級市場散戶化

我們將單一股權項目單列，就是因為其佔比（18%）已相當高，成為浮動收益產品市場中相當大的一個組成部分。如果將其與一級市場合併起來，我們將會忽略到一個很重要的現象——一級市場散戶化。有很多人抨擊過這個現象，並指出其危害。從數據中我們也可以看到，一級市場散戶化已不再處於萌芽狀態，通過其佔比來看，這個現象似乎已不可逆轉。不過隨著私募新政和對於穿透的嚴格要求，一級市場散戶化可能會被遏制。我們從這個領域中挑選出發行過兩個以上產品的企業，可以發現一級市場散戶化，正成為那些明星企業的重要融資渠道。表1：有兩個以上相關產品的企業

3.定向增發產品不斷湧現

另外一個熱點是定向增發，其佔比達14%，成為浮動收益產品中的重要組成部分。由於定增的賺錢效應，使得很多投資者開始關註定增這個領域，市場也根據熱點發行了大量的產品。根據麥策資料庫統計，從去年12月到今年6月初的這6個月里，收益浮動的定增產品金額合計達130億元，這裡還不包括那些固定優先順序收益的定增產品。可以，私募產品，已成為投資者參與定增的重要渠道。

4.量化投資

隨著國內金融工具的發展和眾多華爾街人才的回歸，量化投資在國內掀起了一股熱潮。各種策略的對沖基金不斷成立，成為二級市場不容忽視的一股力量。根據麥策資料庫的統計，15年12月至16年6月初，這段時間發行的對沖基金產品佔二級市場新發行投資產品的比例達到50.68%。雖然很多陽光私募一般是凈值型產品，存量產品以開發贖回為主，不統計到新發行產品的數量中，但是我們還是可以從如此高的新發行產品佔比中可以看出，量化投資已成為市場熱點。圖5：新發行對沖基金產品佔二級市場新發行投資產品比例

從麥策資料庫收集的這6個月新發行的浮動收益產品數據來看，追逐熱點是浮動收益市場的一個重要特徵。就像股票需要有熱點才能吸引到散戶的跟風一樣，浮動收益產品要有亮點和熱點，才能激發起投資者購買的慾望。但是眾多的投資大師都指出，熱點並不一定意味著高收益，有的時候反而代表著高風險。

（文章來自麥策App專欄）