紙價瘋漲、紙箱反跌，龍利得IPO暴露紙箱行業嚴重產能過剩

斑馬消費 徐霽

白酒漲價怪紙箱！快遞漲價怪紙箱！連沒人看的報紙漲價，都還是怪紙價的瘋漲！

趁著這波行情，造紙和做紙箱的企業們組隊衝擊IPO，前後廣東松煬，後有安徽龍利得。

龍利得包裝印刷股份有限公司，是一家主要為立白、欖菊、魯花、中糧等消費品做包裝箱的企業，體量雖不大但盈利能力尚可，2016年營業收入5.85億元，凈利潤5050.13萬元。

雖然紙價不斷上漲，但龍利得的紙箱售價卻呈現下降趨勢；而就整個行業來看，以龍利得為代表的嚴重產能過剩，或正在醞釀不可逆轉的危機。

紙價漲，紙箱跌

斑馬消費發現，在下游企業們談紙「張」色變的時候，紙箱價格卻悄然下跌了。

龍利得在招股書中披露，2014年-2016年，公司的原紙銷售均價呈上漲趨勢，但紙箱、紙板的銷售均價呈逐漸下降趨勢。

直到2017年上半年，紙箱、紙板的銷售均價才略有回升，但2017年上半年的均價仍然遠遠低於2014年時期的均價。

龍利得並未披露產品價格下降的原因。不過斑馬消費發現，即便價格連年下降，但龍利得的產品價格，仍然大大高於部分同行業上市公司的產品價格。

主要產品的價格不斷下降，令公司營業收入的增長放緩。2014年-2016年，龍利得的營業收入分別為4.81億元、5.40億元、5.85億元，2015年和2016年的增速分別為12.24%和8.27%。

但是，同一時期，龍利得的凈利潤增長卻大幅提速。2014年-2016年，龍利得的凈利潤分別為3530.34萬元、4083.30萬元、5050.13萬元，2015年和2016年的增速分別為15.66%和23.68%。

2014年-2016年，龍利得的毛利率分別為22.68%、22.99%和24.49%，並未有大幅提升。公司並未披露凈利率大幅增長的原因。

不過，斑馬消費分析後認為，這可能與龍利得調整業務結構（紙板份額下降，紙箱份額上升），積極拓展海外業務有關。

產能過剩仍在比拼擴產能

紙價上漲，但紙箱廠價格逆勢下降的一個重要原因，就是行業產能過剩：企業為了不讓自己的產能過剩矛盾暴露出來，只好低價競爭，「累死自己、餓死同行」。

龍利得披露的招股書，再次將紙箱行業的嚴重產能過剩問題，暴露出來。

龍利得的主要產品為瓦楞紙板和瓦楞紙箱，2014年-2017年上半年，龍利得瓦楞紙板的產能利用率分別為50.97%、54.40%、64.94%和47.05%，瓦楞紙箱的產能利用率分別為88.28%、99.81%、100.79%、78.09%。

瓦楞紙板的產能過剩較為嚴重，瓦楞紙箱板塊也存在產能過剩情況。

龍利得披露的信息顯示，目前公司有瓦楞紙箱產能約1.4億平方米/年，公司正在建設1億平方米/年的「綠色環保印刷包裝工業4.0 智慧工廠」項目，再加上本次IPO募資中的擴產能項目，公司瓦楞紙箱總產能將達到 3.8億平方米/年。

現有的產能尚未能完全使用的前提下，龍利得上馬的兩大擴產能項目實在有些盲目，一旦紙箱行業「降溫」，大比率的閑置產能或將拖累整個公司的運行。

實際上，紙箱行業的產能過剩由來已久。甚至有人直言，2018年可能有1000萬噸箱板紙產能過剩。

斑馬消費查閱龍利得的同行業公司的財務報表發現，合興包裝（002228.SZ）、裕同科技（002831.SZ）、新通聯（603022.SH）等紙箱生產企業均加入了這場「軍備競賽」，爭相擴廠產能，這早已為「產能危機」埋下火藥桶。

中國紙箱行業經過1995年到2005年的十年「暴利期」，扛過2005年到2015年的十年「調整期」，「微利時代」的行業基調將是加速洗牌、提升行業集中度。對於龍利得這些體量較小的市場參與者來說，真正的挑戰才剛剛開始。