迅雷上市的血與淚

作者：王澤瑞，Ftrans 飛馳傳輸 聯合創始人兼CTO

很少有行業像下載軟體一樣，做到最大之後，也依然是一路崎嶇。

如何賺錢？

2010年，平均每天有1.38億次下載是通過迅雷完成的。然而如何基於如此巨大的使用量賺錢，這對於迅雷來說是一道難題。

廣告當然是一個選擇。

從網路螞蟻開始，下載工具里嵌入點擊廣告就成為了變現標配。但人們對待下載工具的心態似乎與其它軟體有所不同，越是資深的使用者就越要求下載工具要「純潔」。

有一種解釋是，人們往往就是利用下載工具來免費獲取本來需要付費的內容，而在這種所謂「自由」、「分享」精神的旗幟下，下載工具商業化氣息越濃，就越容易激起用戶下意識的抵制和反感。這也是為什麼從網路螞蟻時代開始，就有第三方團隊不斷破解下載軟體的內置廣告，發布所謂的「去廣告版」。

另外，下載軟體內嵌廣告的商業價值，往往也沒有其它類型軟體高。因為對於一般軟體來說，軟體使用時間和內嵌廣告的展示時間是基本一致的。而下載軟體儘管裝機量大，使用時間長，但是用戶往往都是後台掛機下載，廣告的有效顯示時間和次數就會大打折扣了，廣告價值自然也會有所降低。

又要馬兒跑得快，又抵制馬兒吃草，這可難為迅雷了。然而廣告終究還是要放的，為了營收還得多放，迅雷甚至一度「喪心病狂」地嵌入了彈窗廣告，後來在「人神共憤」之下不了了之。

估計迅雷後來終於想清楚這件事了，光靠內置廣告或許可以賺錢，但是始終無法獨立支撐出一份漂亮的營收成績單，更無法講出一個漂亮的上市故事。

尤其是中國互聯網人口紅利已經接近尾期，迅雷的市場佔有率也接近飽和，裝機量的天花板已經可以預期，那麼上市故事裡的高速增長預期從何處來呢？

幸虧迅雷創造性地搞出來一個離線下載，在其它雲服務還是新潮概念的時候，迅雷率先讓「下載雲」落了地。離線下載所帶來的服務附加價值，使得迅雷有了會員收費的基礎，而一個單純的下載工具可能永遠都不敢企圖收會員費。儘管迅雷為了促進付費會員增長，也遭到了「付費會員正常速度，不付費就只能被限速」的詬病，但不管怎樣，會員增值對於迅雷來說確實支撐了營收，也還算是個漂亮的增長故事。

盜版原罪

有一種說法是，下載工具是中國互聯網發展處於初始荒蠻時期的一種歷史階段性產物，「它從誕生的那一天起，便擺脫不了盜版的原罪」——這是戲說。

儘管並不是所有用戶使用迅雷下載的都是盜版內容，但是在下載工具的核心戰場——視頻、音樂、軟體、遊戲領域，大多數下載資源確實都有版權屬性。中國互聯網環境內相當長一個階段蔑視版權的風氣，最終成為了孕育下載軟體茁壯成長的土壤。這也解釋了為什麼除了BT、eMule這些「體制外」的下載工具，在世界的其它地區並沒有類似的下載工具蓬勃發展。

迅雷在反盜版的問題上可謂是受到內外夾擊。

在美國這樣一個重視知識產權的市場，迅雷想要在美股上市，就必須解決好反盜版問題。美國電影協會一度把迅雷列上了非法發行影視節目的黑名單，迅雷因此而受到了大量質疑，這也大大影響了迅雷的上市進程。

另一方面，國內的凈網行動愈演愈烈，尤其是2011年和2014年兩波大範圍的專項整治行動，迅雷一直在刀尖上跳舞，如果處理不好這個問題，不是無法上市的問題，而是關門停業的問題。

然而，實際上迅雷幾乎做了所有「打擦邊球」的事情，只是「赴美上市」這盞高掛的指路明燈，將迅雷最終從慾望的邊緣拽了回來，否則很難說迅雷會不會和快播落得一樣的下場。

迅雷在前後兩次申請赴美IPO之前，都花費了大量精力去解決涉及的數百個版權訴訟案件，集中清理版權問題。

上市血淚

2011年，迅雷第一次提交美股IPO申請。

2011年2月路演時，迅雷獲得了資本市場15~20億美元的估值。

然而天有不測風雲，同年6月份，相繼爆出了東南融通財務醜聞和支付寶VIE事件誠信危機，美國投資者對中國上市公司信心大減，資本市場開始進入冬天。

迅雷在7月份的招股說明中將估值降至9億美元，即便如此，迅雷還是在最後關頭決定暫緩上市。

事後迅雷CEO鄒勝龍在接受採訪時曾自信地表示：「如果我們以7億美元估值上市絕對可行。」

儘管有傳聞，迅雷視頻業務版權問題是此次IPO失敗的主要原因，但估值太低也是非常重要的一個原因。

拿當時已經上市的優酷比較，迅雷的營收與當時的優酷差不多，迅雷看看與優酷視頻的模式也類似，迅雷已經盈利而優酷依然處在高額虧損的階段，然而優酷當時的市值有36億美元，迅雷的估值還不到優酷的四分之一。市場就是這樣的殘酷，迅雷不服。

迅雷當時暫緩IPO，是在等待一個天時、地利、人和的時機。可是當時沒有人會遇見到，這一等就是3年，甚至差點錯過了所有的時機。

這3年，移動互聯網如火如荼，PC端下載風光不再；

這3年，唯品會、聚美優品、獵豹移動等新一代公司紛紛上市，「老兵」迅雷步履緩慢；

這3年，物是人非，業內已經逐漸對迅雷上市失去信心。

2014年4月，迅雷突然宣布完成E輪3.1億美元融資，其中包括來自小米的2億美元和金山的9000萬美元。

是的，雷軍將幾乎上市無望的迅雷再度挽救回來了。

10年前，程浩敲開雷軍辦公室門的那一刻，絕對無法預想到，10年後迅雷的上市轉機是來自於雷軍的雪中送碳。

2014年6月，在創立11年之後，迅雷把握住了這最後的機會，「流血上市」。

何謂「流血」？

迅雷上市時的市值在10億美元左右，之後很快落到了6~7億美元的區間，「與小米深度合作」的成長故事並沒有支撐資本市場給出更多的估值。白白多等了3年，估值卻幾乎沒變。

而此前迅雷已經完成了5輪融資，總金額超過5億美元，從投資者的角度，這也不是「划算」的上市，應該算是迫不得已。

想想體量遠不如迅雷的暴風影音，當年因為優酷率先在美股上市，及早斷了納斯達克的念想，2011年就主動拆VIE架構，誤打誤撞地熬到2015年國內A股上市，成了直衝雲霄的妖股，市值最高的時候竟然衝到了369億人民幣。這上哪兒說理去？

上市後，小米在迅雷的占股增加到31.8%，金山持股上升到13.0%，創始人之一鄒勝龍持股9.5%，另一個創始人程浩持股稀釋到3.8%。

也就是說，上市後的迅雷，雷軍系佔了將近45%，而兩個創始人加起來只有13%出頭。雷軍儘管是幫了大忙，但某種程度上也是坐享其成。革命終於勝利了，但勝利果實卻不是自己的。

坊間傳聞，上市後的慶功宴上，程浩一直在哭，但哭中帶笑，鄒勝龍一直在笑，笑中帶哭，個中心酸難表。

苦海無涯

迅雷上市兩年後，程浩離開迅雷，創立了專註天使輪和A輪的松禾遠望基金，聚焦人工智慧。相信程浩對「選擇比努力重要」這句話感觸頗深。

鄒勝龍一直堅守迅雷，後來又找到騰訊雲的陳磊來做迅雷的CDN業務。

眼看360從美股退市，如今回國重上A股，號稱股價可能翻7倍，市值甚至有可能達到兩三千億。

迅雷想不想回歸A股，能不能回？這是個問題。

下載軟體變得越來越邊緣化，迅雷都錯過了哪些機會，最終要走向何方？

問題永遠沒有終結，這路也要一直走下去。

是的，這是一個令人憂傷的故事。

成者不王，敗者不寇。