凈賺39億，股價卻大跌11%，中興通訊經歷了什麼？

02-05

剛發布前三季度業績凈賺39億的中興通訊，第二天港股一度跌逾11%，A股也一度跌逾8%。中興通訊到底什麼情況？

中興通訊三季度業績快報顯示，前三季實現營收765.8億元，同比增長7.01%；實現凈利潤39.05億元，同比增長36.58%。

公司預計全年盈利43億-48億元，同比增長282.44%-303.65%。

中興通訊營收增長主要是由於運營商網路、消費者業務收入同比增長。集團綜合毛利率31.64%，同比基本持平。

中興通訊凈利潤較同期大幅增長，部分是因為售出努比亞獲得的投資收益。

今年第三季度，中興通訊出售努比亞10.1%股權部分產生的投資收益(稅前)約為人民幣4.26億元，其剩餘努比亞49.9%股權按公允價值重估產生投資收益(稅前)約人民幣17.46億元。

今年7月，中興通訊發布公告稱，以7.272億元向南昌高新轉讓所持控股子公司努比亞10.1%股權。此後中興通訊還持有努比亞剩餘股份已剩49.9%，努比亞不再納入公司合併報表範圍。（所以，中興通訊將在本月27日正式發布的三季財報，將是排除了努比亞後的首份正式財報。）

彼時，公告稱，努比亞2016年營收為53.78億元，凈虧損9142萬元；2017年前四月營收為17.69億元，凈虧損7123萬元。

去年一年虧9千萬，今年四個月就虧了7千萬，可見，努比亞在虧損之路上正越走越遠，何時扭虧遙遙無期。

不難發現，出售股權獲取投資回報的同時，將虧損嚴重的努比亞從報表中「踢掉」，讓中興通訊三季快報數據更顯得亮眼。

但也能看出，其實，在前三個月就凈賺39億的中興通訊面前，努比亞不過是玩具一樣的存在。

要知道，最近3年努比亞均將銷售目標定在年出貨量1000萬部。連續3年目標原地踏步，努比亞一直受到千萬銷量的「魔咒」困擾。對於努比亞，不論是用戶還是媒體都是冷眼+熱諷。然而，從體量上來看，其實努比亞再怎麼折騰都不會對中興通訊的基本盤產生多大影響。

所以，不少媒體從前所謂努比亞的失利拖累中興通訊，其實並不成立。

讀遍中興通訊財報不難發現，其各項重要數據均為增長，頗為亮眼，這個成績在如今的行業背景下無疑是非常難得的。這一方面要歸因於中興通訊在技術領域持續多年的高強度投入，同時其內部管理變革也起到了重要的激發活力的作用。

然而，在這份亮眼的財報中，氫媒工場還是看到了中興通訊關於增長的兩個頑疾。

1、營收增長略顯乏力：連續兩年個位數增長

如多數「國字輩」企業相同，中興通訊願意用「穩」字形容自己，這也體現在三季報的數據上，氫媒工場橫向對比2013—2017年中興1-9月的營收數據發現，中興通訊已連續兩年在三季營收增長的數據上保持個位數。

如果用一個詞形容中興通訊近年來的增長，有些人會用「平穩」，但另一些人會用「乏力」。要知道，2016年它就出現過「營收增長1%」的尷尬數字。

2016年中興通訊第四季度獲得了約300億的營收，若按照今年前三季度平均7%的增幅，可推算，中興通訊2017年全年度營收預計在1080億左右（其去年營收1012億）。

如此來看，「2017年全年中興通訊營收增長依舊是個位數」會是個大概率事件。

2、政企業務相對弱勢：曾在2016上半年增長最快，如今隻字未提

中興通訊的主要業務分三塊：運營商網路業務、消費者業務、政企業務。其中政企業務用中興通訊自己的定義是：聚焦政企客戶需求，基於通訊網路、物聯網、大數據、雲計算等技術以及相關核心ICT產品，為政府以及企業信息化提供頂層設計和諮詢服務、信息化綜合解決方案

三者雖然常被同時提及，但占營收比重的數據卻是天壤之別，據今年半年報顯示，2017上半年這運營商網路業務佔總營收59.90%，消費者業務佔33.13%，而政企業務只佔6.97%。可見，政企業務的存在感之低。

2016上半年時，中興通訊半年報顯示其政企業務營收同比增長78.74%，據《證券日報》報道，中興通訊彼時稱政企業務是營收增長最快的業務。

然而，在2016年全年財報中，中興通訊的政企業務同比下降了15.18%，2017半年報中顯示，該業務下降了18.27%。這兩個數字——與「增長最快」時的數據相去甚遠。

同時，自2016下半年起，中興通訊年報中政企業務也是筆墨最少的，而此次快報中則對其隻字未提。

當然一部分原因可能是政企業務帶來的營收所佔份額不大，快報中無需提及，另一種可能性是由於國內政企項目毛利率下降，今年前三季度中興通訊的政企業務再次下滑。

3、股價大跌最直接原因：5G尚未發力

上述增長略顯乏力是一部分原因，而在多個市場評估機構看來，中興通訊股價大跌還有更直接的原因：5G尚未發力。

瑞銀認為，中興年初至今股價已升119%，相信市場對5G投資過分樂觀，維持該股「沽售」評級，目標價14.6元。

摩根士丹利表示，中興股價相當於該行明年預測市盈率23倍，接近歷史高位。上一次市盈率高於20倍時屬2010至2011年，公司受惠於內地3G周期及海外擴張。不過，大摩表示，5G對公司的貢獻預計2019才具體展現。因此，由於估值已屆高位，對公司維持「減持」的投資評級。

瑞信則維持中性評級，瑞信指出，中興收入及非經營項目令人失望，第三季收入遜預期，主因項目延期；公司毛利率具韌性，惟非經營項目毛利率較低。上述問題短期將拖累股價，惟長遠受惠5G發展，將靜候更好的買入時機。

總體而言，這些評價可以總結為兩點：一是目前市場對5G投資過分樂觀，二是5G對公司的貢獻尚未提現。

在氫媒工場看來，此類評價不無道理。雖然中興通訊在5G的先行優勢上不可否認，但這種優勢以及對於5G的憧憬，可能被高估。

首先，就目前來看，短期內5G無法普及，談收益尚早。今年7月，多位業內人士曾向中證網表示，5G目前還處於試驗階段，通信運營商僅是建立試驗環境，成型的通信設備還處於試驗階段，距正式商用還有很長的一段路要走，通信設備商受益為時尚早。

信息技術研究分析公司Gartner 9月在全球做過一次關於5G預期和5G實際發展的市場調查。該司通信服務供應商研究總監劉軼就調查對媒體分析稱：5G在很長時間內可能都是在很小的範圍內做一些商用的嘗試，用戶對5G的期待是不現實的，用戶並不了解5G的應用是什麼，也不了解5G的現實狀態。

對於5G未來的應用和發展，劉軼也闡述了Gartner的三個觀點：「第一、市場的預期和實際發生是有概率的，市場預期可以馬上來到，但實際上還需要更多時間;第二、物聯網並不依賴於5G，它有自己的發展路徑。第三、目前我們看不到5G給運營商帶來的新增值空間，因此我們還需要不斷發掘5G的價值。」

其次，未來短時間內Wifi與5G共存。WiFi已經存在了20年，它的技術是開放的，而且使用非授權頻譜提供服務。短距離傳輸使用WiFi更為方便。而且，在家裡、在公司人們還是會連接WiFi網路。而5G的優勢則是在地鐵、戶外等場所。

另外，從成本來看，WiFi的部署是一次性的，長期穩定的，後續維護費用低。在小區內增加一個寬頻用戶，對固網運營商來說邊際費用的增加很小，而5G在短時間內就沒有這種低成本優勢。

綜上，不難看出，雖然發布了一份光鮮靚麗的快報，但中興通訊在這些靚麗的數字下也有著不少隱憂。