【乾貨分享從零開始學量化】阿爾法策略解讀

一、阿爾法(ALPHA)策略

1.什麼是阿爾法(ALPHA)策略？

現代金融理論則認為，證券投資者所獲得的收益分為兩部分：來自市場的平均收益（即Beta收益）以及獨立於市場的超額收益（即alpha收益）。近年來，隨著大牛市行情的消失以及結構性行情的到來，個股出現嚴重分化的現象屢出不窮，許多投資者漸漸把目光投向了個股的alpha收益，因此專門尋找alpha收益的alpha策略也開始興起，相比傳統的投資策略，阿爾法策略具有更強的主動性，投資者不再被動等待交易時機，而是通過主動選取具備Alpha正收益的股票，隨時進場進行交易。由於阿爾法策略是一種中性策略，因此投資者在弱勢和振蕩行情中也能獲得穩定收益，不需要判斷大盤走勢。

Alpha策略是典型的對沖策略,通過構建相對價值策略來超越指數，然後通過指數期貨或期權等風險管理工具來對沖系統性風險。中性策略也是比較典型的對沖策略,通過構造股票多空組合減少對某些風險的暴露。Alpha策略和中性策略在本質上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是Alpha策略的約束更小,其Alpha來源可能是行業的、風格的或者其他的；而中性策略則將更多無法把握的風險中性化了。

2.阿爾法策略有哪些關鍵要素？

Alpha策略的成敗有兩個關鍵要素：其一是現貨組合的超額收益空間有多大；其二是交易成本的高低。兩者相抵的結果，才是Alpha策略可獲得的利潤空間。在股市Alpha策略中，最考驗策略制定者水平的因素在於選股方法和能力。阿爾法策略就是買入一組未來看好的股票，然後做空相應價值的期貨合約，組合對衝掉系統性風險，組合的收益完全取決於投資者的選股能力，而與市場的漲跌無關，做到了市場中性。

3.阿爾法策略的優勢？

阿爾法策略有三大優勢：一是迴避了擇時這一難題，僅需專註於選股；二是波動較單邊買入持有策略要低；三是在單邊下跌的市場下也能盈利，阿爾法與市場的相關性理論上為0。在熊市或者盤整期，可以採用「現貨多頭＋期貨空頭」的方法，一方面建立能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對沖現貨組合的系統風險，從而獲取正的絕對收益。

4.如何構建阿爾法策略？

阿爾法策略所涉及的市場領域非常廣泛，在股市、債市、商品市場等各類市場都有應用。目前國內市場上最常見的是股市阿爾法對沖策略，其通常利用選股、擇時等方面優勢，尋找具有穩定超額收益的現貨組合，通過股指期貨等衍生工具來分離貝塔，進而獲得與市場相關度較低的阿爾法收益。有機構根據獲取阿爾法的途徑，採取統計套利、事件驅動、高頻交易等策略來獲取阿爾法收益。

5.阿爾法策略適合的市場？

從國內外的經驗來看，阿爾法策略一般運用在市場效率相對較弱的市場上，如新興股票市場、創業板市場等。我國的股票市場正是一個新興的市場，效率相對較低，特別是伴隨著股指期貨、融資融券等衍生品種的推出，的確存在利用風險對衝來獲取超額收益Alpha的巨大需求和空間。

6.阿爾法策略與貝塔策略的區別？

根據CAPM理論，資產收益分為來自市場風險部分的期望收益貝塔和與市場風險無關的收益阿爾法。阿爾法策略注重選股，屬於主動投資，而貝塔策略注重對投資時機的選擇，屬於被動投資。股票的阿爾法值是它超過或低於通過資本資產定價模型預測的可能期望收益的部分，若股票定價公平，則其阿爾法值為0。

二、阿爾法(ALPHA)套利

1.套利機制

阿爾法(ALPHA)策略是利用指數期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向操作的套利策略，就是做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，通過對衝掉系統性風險，獲得穩定的超額阿爾法收益，常用的阿爾法策略有動量投資與反轉策略、基本面選股套利和事件驅動型套利策略等。

為實現阿爾法套利，選擇或構建證券產品是關鍵。首先，兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價率，並能超越市場指數的認購權證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的次選，主要包括開放式股票基金、股票、行業指數產品。阿爾法在套利中屬於典型的高收益、高風險套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩定阿爾法證券產品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時候應該與市場驅動因子監測體系結合起來分析。

阿爾法套利就是高於經β調整後的預期收益率的超額收益率，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，並指出投資者在市場中交易面臨系統性風險和非系統性風險，公式表達如下：

E(Rp)=Rf+β*(Erm-Rf)

其中β=Cov(Ri，Rm)/Var(Rm），E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統風險係數。CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統風險收益率之間的關係，也即是單個投資組合的收益率等於無風險收益率與風險溢價之和。

資本資產定價模型（CAPM）認為，在有效的市場里，只有承擔系統風險才可以得到一定的收益補償，非系統風險無法獲得補償，所以一種證券的預期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預期收益就越高，β值越低的證券，預期收益就越低。經驗表明，由於新興市場的有效性較弱，專業投資者容易在這種市場利用專業管理、積極操作、資金規模等優勢獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。

2.套利操作

阿爾法套利中的阿爾法α是指股票相對指數的超額收益，當α為正時，表明股票走勢能夠強於指數。而α套利，是指尋找到獲得較高α正值的股票構建一個組合，買入該組合的股票，同時賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸後，股票組合如果表現強於指數，若價格是下跌，則指數下跌幅度高於α股票組合，指數期貨空頭收益高於α股票組合損失，套利組合獲得收益；若價格上漲，則α股票組合上漲收益多於期貨空頭損失，套利亦獲得收益。

能夠產生阿爾法收益大致有兩種產品：一種是諸如債券等固定收益產品，依靠自身產品設計就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產品組合獲取阿爾法，各類機構往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產類別構成的組合。第一種方法較為簡單，一般投資者都可以實現；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市場普遍應用於對沖基金之中。獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：

1)多/空策略，就是將基金部分資產買入股票，部分資產賣空股票或者股指期貨。對沖基金經理可以通過調整多空資產比例，自由地調整基金面臨的市場風險，往往是規避其不能把握的市場風險，儘可能降低風險，獲取較穩定的收益。

2)套利策略，就是對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對衝掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。由於採用產品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統計套利等。

3)事件驅動型策略，就是投資於發生特殊情形或是重大重組的公司，例如發生分拆、收購、合併、破產重組、財務重組、資產重組或是股票回購等行為的公司。事件驅動策略主要有不良證券投資和併購套利，其他策略常與這兩種策略一併使用。

4)趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風險對衝掉後依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時還大量採用槓桿交易以增加盈利。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場對沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。

3.阿爾法(ALPHA)套利流程

阿爾法策略是國外公募基金常用的一種交易策略，國外的監管機構一般將其界定為風險對沖，而非套利。阿爾法套利是指股指期貨與具有阿爾法值的股票組合之間進行的反向對沖套利，做多具有阿爾法收益的股票組合，做空股指期貨，實現規避系統性風險下跑贏指數的阿爾法收益。

阿爾法策略是一種中性策略，一般不去判斷大盤走勢，在弱勢和振蕩行情中也能獲得穩定收益。跟期現套利相比，阿爾法策略有著獨特的優勢。期現套利是在期現價差擴大到一定範圍後被動地去進行操作，即交易時機是由市場來決定的，但阿爾法策略具有極強的主動性，交易時機不用被動等待，通過主動選取具備α正收益的股票，隨時可以進場交易。在期現套利機會越來越少的情況下，阿爾法策略的獨特魅力逐漸顯現。

阿爾法策略的核心是選股和構建股票組合，如何構建一個跑贏現貨指數的現貨組合是關鍵。指數表現一般、個股表現突出、結構性牛市行情下最適合阿爾法策略。

當投資者有一定把握從市場中篩選出相對優秀的證券或證券組合，但是又很難預測市場的整體走勢時，即可運用金融工程的方法，把證券或證券組合的ALPHA剝離出來，鎖定為實際投資收益，即絕對ALPHA套利。

因為目前現貨方面只能做多，而融券方面因為高額的費率以及成交量較少，所有暫不考慮證券或證券組合做空的情況，因此目前ALPHA套利策略由具有穩定ALPHA的股票組合和對沖現貨組合的股指期貨空頭構成。

三、可轉移ALPHA策略

1.獲取資產ALPHA策略（適用於熊市）

篩選能產生正ALPHA值的組合，通過賣出衍生產品對沖組合的beta值。

2.可轉移ALPHA策略（適用於牛市）

指ALPHA在不同的資產類別間發生轉移，選定資產組合的beta值，通過購買衍生品得到相應的beta暴露，由於衍生品的槓桿交易，僅需支付保證金和預留保證金，佔總面值的一部分，其餘資金可以尋找市場上擁有超額ALPHA值的資產，並用衍生品對衝掉這部分資產的beta暴露（內嵌beta）。

但阿爾法策略的不確定性體現在以下幾方面：

1.對沖beta的期貨相對於現貨的折溢價和對沖期內的基差風險，基差風險會導致對沖不完全，期貨價格的不合理可能會抵消ALPHA值帶來的收益。

2.對beta係數的估計不確定性，如果用線性回歸歷史數據估計的beta值存在偏差。考慮時變beta，用GARCH模型測算，每段時間測量beta並進行對沖，會產生交易費用，應從交易費用和對沖效果之間權衡。

3.ALPHA預測失敗。