別了，東方海外！一代船王為何甘願「金盆洗手」？

別了！東方海外。

儘管一年多以來，一代船王董建華家族多次否認出售掌控70多年的上市「航母」——東方海外國際，可終究傳言落地。

幾天前，東方海外（國際）發布一則重大收購事項公告稱，中國遠洋海運向公司全體股東發出要約收購，總金額63億美元（約為428.7億元人民幣）。

一旦交易完成，董建華家族可獲約10億美元，年逾80歲的董建華出售所持股份，個人財富可增加4億美元，達到29億美元。

航運市場又一樁併購案，塵埃落定。自1947年老一代香港船王董浩雲創立東方海外以來，到上世紀80年代，先是由董浩雲長子董建華接手，雖頻遇「大風大浪」卻都化險為夷，後又讓兄弟董建成執掌。70多年歷史的老產業，今天淪落被收購地步，有些香港朋友直呼「可惜了」！近日，風傳所謂中央政府對香港經濟控制力度加強，所謂賣盤是受到「打壓」，簡直是無稽之談！

從商業角度，為了讓資產增值或者保值，只要價錢談的合適，是買或者是賣，都是一種正常的商業行為。東方海外（國際）雖是董氏家族的控股企業，但同時還是香港聯交所的上市公司，股權是可以流動的，買和賣自然都沒什麼問題。

全球航運跌入冰谷已持續多年，「大魚吃小魚」的收購兼并，猶如暴風驟雨般而來。今年2月17日，曾為全球第七大船運商、韓國最大船運公司韓進公司正式破產，這是全球航運業有史以來規模最大的破產企業。

收購方之一的國企中遠海運控股（01919-HK），一直是東方海外（國際）多年的合作夥伴。事實上，今年年初，收購完新加坡海皇集團（NOL）不久的法國航運巨頭達飛，也有競購東方海外的意圖。

不是我不明白，只是這世界變化太快！有人或許會說，像韓進這樣的差生「退學」也就罷了，可東方海外過去是「優等生」，怎麼也鬧起「退學」來？究竟是什麼原因，讓一代船王董建華家族甘願落幕，「金盆洗手」？還有，東方海外究竟賣的虧不虧？

這樣吧！我們不妨先從東方海外年報看「賣相」吧！

一代船王為何甘願「金盆洗手」？

2017年3月13日，香港聯合交易所發布了「東方海外（國際）2016年度業績報告」。公告消息稱，東方海外（國際）及其附屬公司（本集團）於2016年度錄得股東應占虧損二億一千九百二十萬美元，比對上年溢利二億八千三百九十萬美元。

董氏家族的東方海外（國際），其實是一家中型班輪船企，2016年一整年，虧掉了2.19億美元。隨著未來大型船舶陸續下水，可以預見，在未來不短時間，其財務狀況可能還進一步惡化。反正活不好，假如到那時，再來談收購，價錢恐怕不是今天這個價啰！

從年度財報上看，去年全年，東方海外運載量是上升了9.1%，但收益卻倒著來，反而是減少9.9%，業界市道艱難，業績也是令人失望。

過去一年多，全球航運業經歷了罕見的艱難市況，一方面增長緩慢、運力過剩，另一方面油價上升、成本壓力上升。這動蕩的時間內，業內整合也成了大趨勢。

從今年4月開始，東方海外與中遠太平洋、台灣長榮、CMA CGM結成「大洋聯盟」，意圖通過聯運，來高效調動船舶資源，當然，這也是一種「按部就班」發展模式，只不過為了「活下去」而已。

在今年，東方海外還有訂購的2萬標箱的集裝箱新船要投入服務，市場整體呈現運載力過剩，這也是一種新的運營壓力。我們知道，整個亞洲區內航線增長仍缺乏動力，運費更因航線不斷引進新船而備受打擊，更別說保護主義、貿易摩擦及地緣政治以及全球化進程放慢等對航運業帶來的挑戰。

（2009-2015年度全球主要班輪船企運營利潤表 單位：百萬美元）

不少分析人士認為，全球集裝箱運輸業運力過剩的狀況，至少在2020年以前不會改變；未來，集運業必將有更多的「婚禮」和「葬禮」，收購與出售將是一種尋常事。在前景不明朗的情況下，董建華家族決定出售，也是一種迫不得已，也許還是一個不錯的選擇。

從年報的流動資金及財務資源看，截止去年年底，東方海外持有的速動資產總值為21億8千多萬美元，總借貸則為40億9千多萬美元，凈負債與資本比率為0.42:1，這比上年0.32:1要高。看來，不斷升高的負債率，也是董氏家族做出抉擇的一個原因。

（全球二十大班輪運力排名圖）

商業世界就是這樣，要麼是「恐龍」耀武揚威，不行當一頭「蟑螂」也是不錯，尚可四處亂爬，就是夾著中間的最難受，安心不了。

從市場份額而言，全球班輪業有二十大公司，可分為三個梯隊，像第一梯隊有馬士基、地中海海運、達飛、中遠海運等，都是「恐龍級」巨頭；而像東方海外這樣的「第二梯隊」，處境其實最尷尬。在主幹航線上，與那些「恐龍」競爭，缺了點競技與規模能力；假如要轉型去搶區域承運業務，腳下又有「蟑螂」到處爬，用不上功夫。因此，若不想成為第二個「韓進」，選擇出售也是意料之中。

事實上，第二梯隊中的陽明船運與韓國現代商船，恐怕不要多久也將步東方海外後塵，即使被收購或者被兼并也是情理之中，可能也是中間梯隊的命運吧！

東方海外賣價到底虧不虧？

「瘦死的駱駝比馬大」，全球承運商數量不斷減少是大趨勢，在行業併購大潮下，董建華家族的東方海外，可以算是完美的「標的」。

很長時間以來，即使面對嚴峻市場挑戰，東方海外卻仍然有驕人的財務業績和豐厚利潤。此外，隨著跨境電商發展，東方海外物流還增加空運代理業務，並錄得盈利。還有，該集團在美國加利福尼亞，還有Ｍiddle Harbor 碼頭重建項目。其中，第一期已於2016年4月投產，今年年底，第二期也將投產，這項預計2020年全面竣工的碼頭項目，將是公司可持續性發展的支撐。另外，集團「華爾街廣場」物業，也一直有很好的估值。

當然，對於東方海外被收購的老闆董建華家族來說，即使出售的價格再怎麼合適，父輩的產業「二代而失」，失去對公司的控制權，心中肯定也不是什麼好滋味。

應該說，馬士基、中遠海運這些航運大鱷，背後資金實力雄厚，都是不差錢的收購金主。像收購方中遠海運，若成功買入東方海外之後，將躋身全球三大航運公司，市場份額將達11.5%。

半年多來，外媒一直傳出東方海外要出售的消息，可董氏家族和東方海外（國際）官方也一再否認。就在6月21日，還對外發聲說「不清楚」。

既然難逃被收購命運，之前的一直說「NO」，無非有兩種大致情形：一是價錢談得怎麼樣，二是收購模式（可能也談整合模式）。

董氏家族第三代、東方海外執行董事董立均如此評價這次收購：「經過多年的辛勤耕耘，東方海外擁有了目前的業務規模和行業地位。能夠實現這一成績，我和與我共同奮鬥的管理層和員工們都倍感自豪。此次公布的要約是基於發掘公司未來潛力並加強公司長期行業競爭力的慎重考慮，我們相信中遠海控是延續公司成功發展的最佳夥伴。」

董氏家族，也被稱為船王家族，第一代董浩雲，抓住上世紀50年代時機，一度成為了世界最大船王。1979年，「東方海外」這個家族事業交到了董建華手中，也在風浪中搏擊，繼續創造了企業神話，直到出任香港特首後，才辭讓弟弟出任掌門。我們完全可以說，董氏家族二代人乃至第三代，都為「東方海外」這個企業品牌傾注了大量心血，也帶著深厚感情，如何讓家族事業招牌不丟，也可能是這次要約收購談判的一項重要內容。

從中遠海運、東方海外、上港BVI三家聯合披露的信息看，主要收購方「中遠海控」 承諾，維持東方海外國際在香港聯交所的上市地位。

也就是說，出售後，東方海外國際的總部及管理職能，將繼續留在香港，同時，三方也有意保留董家自創的品牌，並獨立運行。

當然了，東方海外國際是香港航運的標誌，在香港根基深厚的董氏家族也有較為牢固的客戶源及人脈優勢，尤其是讓東方海外獨立運營，也有利於包裝香港航運中心的地位。此外，一些資深員工，可能跟隨董家二代人而來，對企業也帶著感情。品牌的保留，無論是對董氏家族、員工，乃至聯席要約方來說，也是一種比較合宜的結果。

（東方海外原掌門人董建成）

最後，還得落到賣價到底虧不虧這一問題。

上文對財報相關介紹時，已經對東方海外業績及財務狀況有個粗略介紹，所謂「虧不虧」，那得「貨比三家」，與其餘業內的併購數據對比一下。

多年來，航運業要提升名次，就得亮胳膊誰粗，也就是看運力的體量誰大。依照今年4月1日生效的OCEAN聯盟協議，為了維護聯盟內穩定性，中遠海運、長榮海運以及法國達飛，對東方海外的收購有優先權。

當然，在「海洋之子」張榮發逝世之後，長榮海運經過家族紛爭、兄弟纏鬥的內部動蕩，自身也是「泥菩薩過河」，也缺乏政府後盾支持，可以排除在外，競標圈內剩下的兩個優先權就是達飛與中遠兩家。當然，從收購市場來說，優先權也不及市場力量。

對達飛而言，也有一個障礙，那就是錢，由於它剛剛收了新加坡海皇集團，花了24億美元，此間，達飛為了償付交易款已經舉債17億美元。

東方海外（國際）是香港的標誌性航企，全球航運業巨頭馬士基自稱手上擁有115億美元現金準備掀起一波收購潮，其收購的雷達，當然不可能不照射到董氏家族的旗艦產業。也就是此前與中遠、上港兩家來說，馬士基航運是一個最強大的潛在對手。

值得一提的是，在達飛有意將東方海外（國際）收歸麾下時，東方海外的股價也一直在上漲，對達飛也有不少壓力。從另外一邊看，股價上升，董家也能賣個更好的價格，出售時機把握的很好！

這樣吧，我舉一下之前的兩筆引入注目的交易，再與東方海外收購對比。

達飛輪船收購新加坡「東方海皇」，交易金額是35億美元，而馬士基集團收購「漢堡南美」花費了37億歐元。從運力規模比較，董家的東方海外不及排在全球第7位的「漢堡南美」、排名第13的「東方海皇」。從收入規模上看（2015年財報），東方海外（59.53億美元）不及「漢堡南美」（62.61億美元）， 比「東方海皇」（54.1億美元）高一些。為何取2015年數據呢，主要是前二家要約收購發生在2016年，故而這樣取數。

（達飛輪船亞洲總部遷至新加坡）

大家都已經知道，東方海外此番交易金額為63億美元，相比上述二家，絕對是一筆高溢價的交易。

有人計算過，按7月1日港股市場收盤價，收購價格的溢價率大體為31%，若按股東權益來計算的話，溢價率有40%。僅從交易價值而言，董老闆賣得值，還真真的不虧！