【債券日評】20170619 短端利率或將成為市場關注的焦點

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進入6月份以來，債券市場發生了較為明顯的變化。站在當前的時點，客觀地回顧個人對市場的判斷，有對有錯，具體來看，短端通過跟蹤CD一級量價關係和二級交易情況，提示國股3M的頂部區域並建議提前月末配置窗口，事後看是正確的；中長端則低估了監管等不確認性因素趨緩後市場做多的情緒，事後看是錯過了一波可觀的交易機會（以170210為例，下行20bp左右到4.15）。判斷對錯的價值不在於判斷本身，而在於從中總結經驗吸取教訓，支持後面的投資決策。

從短端看，貨幣政策出現了一定邊際上的改善（金融數據顯示去槓桿取得一定成效且潛在影響經濟，匯率壓力明顯緩和也為貨幣政策提供了主動操作空間），流動性供需狀況也明顯改善（經歷了1季度MPA考核後，市場對2季度考核更為充分）。目前，同業存單利率已很大程度成為短端市場的錨，量價齊升後，6月份商業銀行的存單滾動壓力已經不大，7、8月份較小，但9月份依然很嚴峻。那麼，對於三季度，尋找同業存單利率的上下限對投資有很大的參考意義。站在當下，認為短端還有一定的下行空間，但仍需跟蹤利率變化後量的變化情況。

從中長端看，利多因素包括宏觀經濟基本面支持、監管強調協調整體趨於緩和、參照歷史本輪熊市技術調整時間和幅度基本到位，利空因素包括監管因素（資管、理財新規不落地）何時出現真正拐點不確認、短端利率高企的情況難以出現曲線的大幅倒掛。仍以170210為例，4月中旬嚴監管的起點位置在4.10左右，即使完全忽略監管因素，當前的下行空間似乎也並不大（在這兩個月的時間裡還發生了一次美國加息，短端利率提升50bp左右）。站在當下，認為中長端的下行空間不大，下行的位置可能很大程度上取決於短端利率的下行。

回過頭看，日常對中長端的關注還是不足，對配置盤和交易盤的需求理解不深，後續要多多補充。